La saga delle scorte di alluminio del London Metal Exchange (LME) ha preso una piega inaspettata il mese scorso.

Ad aprile si parlava solo del metallo russo.

L'ultimo pacchetto di sanzioni degli Stati Uniti ha vietato alle borse di accettare l'alluminio russo prodotto dopo il 12 aprile. L'LME ha dovuto modificare le sue regole per evitare che i trader inviassero le scorte esistenti di metallo di marca russa in un giro creativo.

La minaccia di consegnare all'LME altro metallo russo prodotto prima della data limite era molto forte.

Di sicuro, il 9 maggio si è verificato un massiccio scarico di scorte. La garanzia in un solo giorno di 425.575 tonnellate metriche è stata enorme anche per gli standard del mercato dell'alluminio LME. La cancellazione inversa di 137.050 tonnellate di scorte nello stesso giorno ha reso il tutto ancora più grande.

Ma quasi tutto il metallo era indiano e non russo e l'azione ha avuto luogo nel porto malese di Klang e non nel porto sudcoreano di Gwangyang, il punto di consegna preferito dall'LME per l'alluminio di marca russa.

Altre 226.950 tonnellate sono seguite nelle due settimane successive.

Gli acquirenti sono stati veloci nell'accaparrarsi ciò che è stato consegnato. Coloro che cercano di spostare il loro metallo, tuttavia, potrebbero dover affrontare una coda di carico fino a 159 giorni.

Il che, ovviamente, era l'intenzione del dumping delle scorte. Le dinamiche di stoccaggio sono state alla base del gioco russo di aprile e sono al centro dell'attuale ondata di scorte.

Lo sono sempre quando c'è troppo alluminio in giro.

UNA CODA REDDITIZIA

Le consegne massicce del mese scorso sono andate a un operatore di magazzino di Port Klang.

I capannoni di ISTIM UK Ltd hanno ricevuto un totale di 652.525 tonnellate di alluminio a maggio, secondo l'ultimo rapporto mensile sui magazzini dell'LME.

Circa 250.000 tonnellate sono state cancellate entro la fine del mese, portando il tonnellaggio totale cancellato di ISTIM a 458.375 tonnellate. Il trasferimento di massa del metallo ha creato la coda di carico più lunga dal giugno 2021.

Perché così tanto metallo consegnato di recente sta per uscire di nuovo? Perché i nuovi proprietari si sono trovati bloccati in un accordo di stoccaggio che vedrà il loro affitto diviso tra ISTIM e l'entità che ha consegnato il metallo, che secondo molti è la casa commerciale Trafigura.

L'unico modo per rompere l'accordo è cancellare i mandati e spostare fisicamente il metallo presso un altro operatore di magazzino. Molti lo stanno facendo, evidentemente ritenendo che il costo di rimanere in coda valga la pena.

I ricavi generati da una coda di carico non sono più quelli degli anni 2010, quando le attese di mesi per far uscire l'alluminio da Detroit distorcevano il rapporto tra i prezzi dell'LME e quelli del mercato fisico.

La borsa ha inasprito le sue regole per includere tassi di carico più rapidi e un limite massimo di ricavi che possono essere addebitati per il metallo in coda.

Ma una coda è ancora un'attività redditizia per l'operatore del magazzino, che può utilizzare le entrate previste per attirare il metallo con un accordo di condivisione dell'affitto, sapendo che i nuovi proprietari si affretteranno a uscire il prima possibile.

ISTIM ha utilizzato questo modello per molti anni, trasformando Port Klang in un hub di liquidità delle scorte di alluminio LME. Nel periodo 2019-2023, ci sono stati solo 10 mesi in cui non c'è stata una coda di carico all'ISTIM. Per la maggior parte del tempo c'era un ingorgo di alluminio.

L'azione del mese scorso si inserisce in un modello storico di flusso di alluminio in eccesso verso i magazzini malesi dell'ISTIM, per poi essere cancellato e caricato nuovamente.

RIDICOLO RUSSO

L'azione di garanzia del mese scorso a Port Klang dovrebbe aver ampiamente esaurito le scorte ombra nel porto malese.

Alla fine di aprile, c'erano quasi 687.500 tonnellate di scorte che l'LME definisce "fuori garanzia" a Port Klang. Si tratta di metallo stoccato nell'ambito di un accordo di magazzino con l'opzione di consegna completa all'LME, un'opzione che è stata chiaramente richiamata il mese scorso.

Sul mercato dell'alluminio, tuttavia, aleggia ancora la domanda se il metallo russo invenduto prodotto prima del 12 aprile arriverà nei magazzini LME.

La quantità di metallo russo nei capannoni dell'LME è aumentata da 116.325 a 246.950 tonnellate nel corso di maggio. L'LME conta solo l'inventario garantito nel suo rapporto mensile sulle origini e l'aumento è in gran parte dovuto a un'attività di ri-garanzia e non di nuova garanzia.

Quando l'LME ha rielaborato le sue regole di garanzia russa per impedire ai commercianti di giocare con le sanzioni, quasi 89.000 tonnellate di metallo russo precedentemente cancellato sono state ri-garantite a Gwangyang, contribuendo ad aumentare il totale delle garanzie.

Il porto non ha visto consegne su mandato dalla metà di aprile. Solo 1.875 tonnellate di metallo russo prodotto prima del 12 aprile, ma non precedentemente inserito nel sistema LME, hanno finora fatto la loro comparsa nella rete di stoccaggio della borsa.

TROPPO ALLUMINIO?

L'alluminio è un grande mercato. Con una produzione primaria annuale di 70 milioni di tonnellate, è più del doppio del mercato globale del rame.

È anche un settore incline alla sovrapproduzione, alle scorte elevate e alla conseguente necessità di finanziare le scorte.

I costi di stoccaggio sono la variabile chiave nel commercio dei finanziamenti delle scorte, il che significa che l'arbitraggio di magazzino può talvolta essere più importante dell'arbitraggio fisico per il prezzo LME.

Questo è particolarmente vero se le scorte sono molto abbondanti, come sembra essere il caso in questo momento.

Chiunque abbia scaricato una tale quantità di alluminio sull'LME ha espresso l'opinione che si possa guadagnare di più con un affare di magazzino che con il mercato fisico.

Altri possono non essere d'accordo, ma vale la pena notare che anche se il 47% delle scorte di magazzino del LME è stato cancellato e in attesa di essere caricato fisicamente, gli spread vicini sono aumentati fino a raggiungere il territorio del super-contango.

Il benchmark LME cash-to-three-months period < CMAL0-3> ha chiuso lunedì con un contango di 63 dollari per tonnellata, il più ampio da almeno 15 anni.

Ciò suggerisce che c'è ancora molto metallo appeso al mercato, con l'implicazione che potrebbero arrivare altre sorprese dalle scorte LME.

Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters (a cura di David Evans).