Mentre il rallentamento del maggior importatore di greggio al mondo spinge il petrolio verso il basso, le pressioni sull'inflazione si sono attenuate, dando alla Federal Reserve degli Stati Uniti un maggiore margine di manovra per allentare la sua aggressiva campagna di rialzo dei tassi d'interesse e per progettare l''atterraggio morbido' economico che desidera disperatamente.

Naturalmente, c'è un potenziale shock di crescita per il resto del mondo che potrebbe intensificare i timori di recessione negli Stati Uniti e altrove. Gli asset di rischio farebbero fatica in caso di recessione.

Ma il bicchiere è mezzo pieno per gli investitori, e lo è stato per circa due mesi, dopo la riunione politica di giugno della Fed e quello che appare sempre più come il recente picco del petrolio e il 'picco dell'inflazione'.

Il greggio Brent è sceso del 3% lunedì dopo il dump dei dati di Pechino, ai minimi da prima dell'invasione dell'Ucraina da parte della Russia a febbraio, mentre Wall Street ha chiuso comodamente in verde. Il petrolio è sceso di un ulteriore 3% martedì, mentre l'S&P 500 e il Dow sono saliti entrambi a nuovi massimi di quattro mesi.

La correlazione inversa tra il petrolio e Wall Street è la più stretta da marzo. Quando il petrolio scende, l'S&P 500 sale.

Grafico: Correlazione tra petrolio Brent e S&P 500

Il petrolio più economico ha messo i mercati in una posizione privilegiata e, come nota Brian Jacobsen, senior investment strategist di Allspring Global Investments, il rally azionario è stato accompagnato da una ripresa altrettanto costante dei mercati del credito.

Ma avverte che potrebbe presto inasprirsi.

"A che punto riflette la distruzione della domanda? La distruzione della domanda non è un buon ingrediente per il proseguimento del rally del mercato azionario", avverte Jacobsen.

Jacobsen ritiene che 85 dollari al barile sia un'area importante. Una rottura al di sotto potrebbe rappresentare una relazione meno benevola tra petrolio, inflazione, domanda e attività economica.

Il declino del Brent di circa il 25% dal 14 giugno è stato accompagnato da una crescente convinzione che gli Stati Uniti abbiano raggiunto il 'picco dell'inflazione'. Una serie di indicatori dei prezzi al consumo e alla produzione e i sondaggi sulle aspettative di inflazione dei consumatori puntano tutti in questa direzione.

SHOCK POSITIVO DELL'OFFERTA

Dal suo minimo storico del 17 giugno, l'S&P 500 è rimbalzato di quasi il 20%, l'indice di volatilità VIX è inferiore a 20 per la prima volta da aprile e gli spread del credito statunitense ad alto rendimento si sono ristretti di circa 175 punti base.

Alan Ruskin di Deutsche Bank osserva che in 'tempi normali' un forte calo della performance economica della Cina avrebbe un impatto profondamente negativo sull'attività globale. La Cina rappresenta oltre il 40% della domanda globale di minerale di ferro, carbone, rame, alluminio, acciaio, nichel e maiale.

Ma il rallentamento potrebbe anche trasformarsi in uno shock positivo per l'offerta: una domanda più debole da parte della Cina porterebbe ad un calo dei prezzi delle materie prime e ad una riduzione dei colli di bottiglia. I prezzi più bassi delle materie prime stanno già attenuando le pressioni e le aspettative inflazionistiche.

"Almeno inizialmente, l'impatto aggregato sul rischio globale sarà positivo, in quanto gli asset globali trarranno vantaggio dall'impatto a catena sui mercati statunitensi in particolare. Questa influenza favorevole sul rischio è più forte ora, proprio perché si adatta alla tematica del 'picco dell'inflazione'", ha scritto Ruskin questa settimana.

Grafico: Petrolio Brent e inflazione USA breakeven

Questo scenario 'Goldilocks' relativamente benigno - calo dei prezzi del petrolio, allentamento delle pressioni inflazionistiche, aumento degli asset di rischio - potrebbe ricevere un'ulteriore spinta se venisse raggiunto un accordo nucleare tra Stati Uniti e Iran, che consentirebbe maggiori esportazioni di petrolio iraniano.

Ma questi argomenti e scenari sono circolari. Anche un calo del petrolio, un aumento delle azioni e un restringimento degli spread del credito allevierebbero senza problemi le condizioni finanziarie generali. Questo è esattamente ciò che la Fed sta cercando di evitare, e Jerome Powell e co. potrebbero essere tentati di spingere i tassi ancora di più in territorio restrittivo.

A quel punto, i timori di 'distruzione della domanda' inizierebbero a dominare i pensieri degli investitori. Potremmo arrivarci, ma di certo non siamo ancora a quel punto.

Colonne correlate:

- La rottura dei 'breakeven' buca l'inflazione (10 agosto)

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(Le opinioni qui espresse sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters)