L'impero estero del gruppo energetico russo Lukoil rappresenta il più grande obiettivo di acquisizione mai affrontato da Gunvor, ma secondo banchieri e fonti interne appare ben oltre la capacità di indebitamento del trader svizzero.

Lukoil ha avviato la vendita degli asset esteri il 27 ottobre, dopo essere stata colpita da nuove sanzioni da parte di Stati Uniti e Regno Unito. Tre giorni dopo, sono iniziati i colloqui per la cessione a Gunvor.

La società russa è tre volte più grande di Gunvor in termini di patrimonio netto. Tra gli asset esteri figurano raffinerie in Europa, partecipazioni in giacimenti petroliferi in Kazakistan, Uzbekistan, Iraq e Messico, oltre a centinaia di stazioni di servizio in tutto il mondo.

Lukoil International GmbH, con sede a Vienna, ha registrato nel bilancio 2024 un patrimonio netto di 22 miliardi di dollari, composto da 18,8 miliardi in immobilizzazioni come immobili e attrezzature e 3,2 miliardi in liquidità.

La composizione e il valore degli asset non sono cambiati dal 2024, secondo due fonti vicine a Lukoil. L'azienda, inoltre, non presenta debiti, come risulta dai documenti ufficiali e dalle stesse fonti.

Gunvor, invece, ha dichiarato un patrimonio netto di 6,8 miliardi di dollari nel 2024.

Entrambe le società hanno rifiutato di commentare per questo articolo.

CRITERI DI PRESTITO DIFFICILI DA SODDISFARE

Come la maggior parte delle case di trading, Gunvor possiede pochi asset fissi ma molta liquidità, grazie ai miliardi generati nei mercati volatili di petrolio e gas negli ultimi anni.

Il patrimonio netto di Gunvor nel 2024 includeva 4,3 miliardi di dollari in liquidità e circa 2,5 miliardi in immobilizzazioni.

Nonostante la solida posizione di cassa possa aiutare in caso di acquisizione, Gunvor dovrebbe comunque indebitarsi per quasi 18 miliardi di dollari se il valore di Lukoil fosse di 22 miliardi.

Un indebitamento di tale entità sarebbe difficile da sostenere, secondo due banchieri che collaborano con Gunvor, i quali hanno preferito restare anonimi poiché non autorizzati a parlare con i media.

Il rapporto debito/patrimonio netto di Gunvor era pari a -0,6 lo scorso anno, grazie all'abbondante liquidità e a un debito rettificato relativamente basso di 3,8 miliardi di dollari. Se Gunvor dovesse prendere a prestito 18 miliardi e utilizzare tutta la propria liquidità, il rapporto supererebbe quota 2, livello che secondo le fonti bancarie sarebbe inaccettabile per i finanziatori.

Per concedere finanziamenti, le banche richiedono che le case di trading mantengano un rapporto debito/patrimonio netto non superiore a 1,5, hanno spiegato i banchieri.

ATTENZIONE DI STATI E PARTNER

L'operazione dovrebbe inoltre superare numerosi ostacoli regolatori e potrebbe riaccendere l'attenzione sui legami di Gunvor con la Russia.

Le autorità dei Paesi in cui Lukoil è presente dovrebbero autorizzare la transazione. Lukoil produce mezzo milione di barili di petrolio al giorno fuori dalla Russia, pari allo 0,5% della produzione globale, in Paesi come Iraq, Kazakistan e Azerbaigian.

Inoltre, Gunvor non ha mai gestito un grande progetto petrolifero.

Le autorità di Iraq, Kazakistan e Azerbaigian hanno rifiutato di commentare.

In Bulgaria, nel frattempo, sono in corso modifiche legislative per consentire la confisca della raffineria Lukoil di Burgas, secondo quanto riportato dai media locali dopo che alcuni politici hanno richiesto un nuovo proprietario privo di legami russi.

Gunvor possiede asset in Russia, ma si è progressivamente distanziata da Mosca e oggi le sue attività principali sono negli Stati Uniti.

La società svizzera era stata il più grande trader di petrolio russo dopo l'espansione degli anni 2000, quando l'amministratore delegato Torbjorn Tornqvist era co-proprietario con Gennady Timchenko, uno degli alleati più stretti del presidente russo Vladimir Putin.

Timchenko ha ceduto la propria quota in Gunvor nel 2014 a causa delle sanzioni statunitensi nei suoi confronti. Il Tesoro USA affermò all'epoca, senza fornire prove, che Putin aveva investimenti in Gunvor e forse accesso ai suoi fondi. Gunvor ha sempre negato tali accuse.

A complicare ulteriormente la situazione vi sono le decine di progetti Lukoil fuori dalla Russia in collaborazione con grandi compagnie come Chevron, BP, Eni e Shell.

Questi progetti, come Karachaganak in Kazakistan o Shah Deniz in Azerbaigian, prevedono diritti di prelazione per i partner esistenti, che possono acquistare gli asset qualora uno dei soci, come Lukoil, decidesse di cedere la propria quota.

Chevron, BP, Eni e Shell hanno rifiutato di commentare.

Gunvor è in attesa dell'approvazione dell'operazione da parte delle autorità statunitensi, ha dichiarato questa settimana Tornqvist, aggiungendo di non avere intenzione di rivendere asset a Lukoil qualora le sanzioni venissero revocate in futuro.