Ma non si può negare che il contesto sia favorevole. I governi stanno investendo o incoraggiando attivamente gli investimenti nelle loro reti ferroviarie, ormai obsolete, e Alstom ne è un diretto beneficiario. L’azienda stima che la sua pipeline di progetti ammonti a 190 miliardi di euro nei prossimi tre anni.

Come sappiamo, l'acquisizione di Bombardier avvenuta quattro anni fa non ha finora prodotto i risultati attesi. Il gruppo francese ha ereditato i contratti mal impostati della canadese e le brutte sorprese hanno continuato ad accumularsi. Un'intensità di capitale superiore al previsto — il gruppo ha bruciato 1,3 miliardi di euro in tre anni — ha inoltre costretto ad adottare misure di emergenza, tra cui un nuovo aumento di capitale.

Ma se vogliamo vedere il bicchiere mezzo pieno, dobbiamo anche sottolineare che il portafoglio ordini è raddoppiato e la capacità produttiva è aumentata di un quarto dopo l'acquisizione di Bombardier. In un settore consolidato, Alstom si presenta ora in buona posizione rispetto ai suoi due grandi concorrenti, Siemens e Hitachi. Un altro vantaggio importante — legato al sostegno del governo — è il costo del capitale straordinariamente basso.

Come abbiamo visto, il prezzo dell'azione ha recuperato notevolmente dai minimi raggiunti all'inizio dell'anno. Ora è scambiata ben al di sopra dei 13 euro — la sua valutazione al momento dell'ultimo aumento di capitale — e a un multiplo di capitale proprio di x0,7. Naturalmente è ancora molto lontana dalla sua media decennale di x1,8 per il patrimonio netto...

Il produttore prevede ora di generare un free cash flow cumulativo di 1,5 miliardi di euro nei prossimi tre anni. Gli analisti di Causeway Capital — terzo azionista del gruppo dopo CDPQ e Bpifrance — prevedono che due terzi di questo importo saranno generati entro il 2026. In altre parole, le prospettive rimangono incerte.

Tuttavia, questa cifra va vista nel contesto di una capitalizzazione di mercato di 7 miliardi di euro e di un enterprise value — capitalizzazione di mercato più debito netto — di 11 miliardi di euro, senza dimenticare ovviamente che Alstom ha più volte realizzato risultati inferiori alle proprie aspettative.

Il recente rinnovato ottimismo del mercato si spiega in parte con i risparmi attesi una volta digerita l'acquisizione di Bombardier. Alstom stima che questi si aggirino intorno ai 200 milioni di euro all'anno rispetto allo scorso esercizio. Tuttavia, il ritorno del dividendo non è previsto a breve, poiché il costruttore ha indicato che un completo ridimensionamento del debito sarebbe il prerequisito per una rivalutazione della politica di distribuzione.