Come suggerisce il nome, AMS-Osram è un matrimonio relativamente recente tra due società che non hanno ancora avuto il tempo di pensare al loro nuovo nome. L'austriaca AMS ha acquistato la tedesca Osram nel 2020 per 4,6 miliardi di euro, con l'obiettivo di creare un importante operatore nel settore della fotonica e dei sensori, un ramo molto specifico della vasta industria dei semiconduttori. L'operazione è avvenuta sotto il naso dei fondi di investimento che avevano messo gli occhi su Osram, l'ex divisione illuminazione di Siemens.

Dall'esterno, l'unione di uno specialista di sensori e di un produttore di lampadine può sembrare incongrua. Ma la logica industriale c'è, dato che i sensori e le sorgenti luminose sono sempre più spesso combinati in un'unica soluzione che comprende un trasmettitore, un percorso ottico, un ricevitore, circuiti di controllo integrati e un software applicativo. Almeno, è così che AMS ha spiegato la sua offerta di acquisizione nel 2019. Il duo si vanta anche di essere l'unico operatore al mondo ad avere un'offerta completa nel suo settore.

Un matrimonio maledetto

Nonostante questa allettante promessa, la luna di miele è stata breve. È coincisa con venti contrari per entrambe le società. Per AMS, è stato il calo dei ricavi di Apple a mettere sotto pressione l'azienda. L'azienda austriaca ha goduto per molto tempo di una generosa valutazione in Borsa grazie al suo status di fornitore di riferimento dell'azienda californiana. Al loro apice, gli ordini di Apple generavano quasi la metà del fatturato di AMS, che forniva all'iPhone i suoi sensori di identificazione facciale 3D e di luce ambientale per la gestione del display. Le due aziende sono ancora in affari, ma i progressi tecnologici degli smartphone hanno in gran parte cancellato il lucroso contratto originale. Al momento della fusione, l'attività di Osram stava rallentando, a causa della forte concorrenza nei prodotti a basso margine e di un mercato automobilistico accidentato. A seguito dell'operazione, il prezzo delle azioni di AMS-Osram è crollato e l'attuale valore d'impresa di circa 4,4 miliardi di euro è inferiore al valore di AMS da sola nel 2019. In termini finanziari, è quasi un caso da manuale di distruzione di valore.

Periodo fiscale: Dicembre 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Fatturato 1 1.426 1.885 3.464 5.058 4.819 3.590 3.491 3.772
EBITDA 1 251,4 608,9 872,4 961,6 857 555 660,2 835,6
Risultato ante oneri finanziari (EBIT) 1 12,88 328,7 136,3 197,9 -161 -1.430 87 201,6
Margine operativo 0,9% 17,44% 3,93% 3,91% -3,34% -39,83% 2,49% 5,34%
Risultato ante Imposte (EBT) 1 91,33 315,8 -78,94 -0,8758 -361 -1.601 -68,67 66,53
Risultato netto 1 93,42 299,8 -12,46 -31,53 -444 -1.613 -102,7 66,64
Margine netto 6,55% 15,9% -0,36% -0,62% -9,21% -44,93% -2,94% 1,77%
EPS 2 0,6100 3,640 -0,3988 -0,1226 -1,700 -5,200 -0,1156 0,0420
Free Cash Flow 1 -97,53 464,1 516 484,3 62 -375 177,5 445,8
Margine FCF -6,84% 24,62% 14,9% 9,58% 1,29% -10,45% 5,08% 11,82%
FCF Conversion (EBITDA) - 76,21% 59,14% 50,36% 7,23% - 26,88% 53,35%
FCF Conversion (Risultato netto) - 154,78% - - - - - 668,97%
Dividendo/Azione 2 - - - - - - - -
Data di pubblicazione 05/02/19 11/02/20 09/02/21 08/02/22 07/02/23 09/02/24 - -
1EUR in Milioni2EUR
Dati Stimati

Ma il gruppo comincia a vedere la luce alla fine del tunnel. Osram sta vendendo le sue attività più fragili, mentre AMS ha diversificato le sue fonti di reddito per ridurre la sua dipendenza da Apple. I primi effetti sono già visibili. La divisione automotive è cresciuta fino a rappresentare la metà dei ricavi nella prima metà del 2023, facendo retrocedere il settore del consumo, che comprende gli smartphone, al 18%. La terza attività, "industriale e medicale", è rimasta stabile al 31%. In particolare, il management è stato in grado di alzare le sue previsioni alla fine di luglio, il che rappresenta la prima buona notizia che il mercato ha ricevuto dopo diversi trimestri. Il miglioramento dei risultati dovrebbe continuare. Gli analisti ritengono che il free cash flow tornerà in territorio positivo nel 2024 e che la situazione si normalizzerà nel 2025, sei anni dopo l’annuncio della fusione.

Dur, dur

In fondo al pozzo

AMS-Osram è chiaramente quella che gli operatori chiamano "un caso speciale". L'azienda sta uscendo da una fusione dolorosa e ha appena iniziato la sua svolta operativa. E sebbene la sua dipendenza da Apple sia migliorata, deve ancora rifinanziare un'importante scadenza di debito nel 2025. I suoi punti di forza? Un’elevata esposizione ai veicoli del futuro, grazie a soluzioni essenziali per l'illuminazione, le interfacce uomo-macchina e la guida autonoma. Una minore dipendenza dal volatile settore dell'elettronica di consumo e solide quote di mercato negli esigenti settori industriale e medicale. E naturalmente, ciliegina sulla torta, un prezzo dell'azione che non molto tempo fa stava flirtando con i minimi decennali.