La pillola è difficile da mandare giù, soprattutto alla luce degli ottimi risultati degli ultimi anni. Tuttavia, essa deriva da un problema strutturale di redditività nel Vecchio Continente: ArcelorMittal produce più della metà del suo acciaio in Europa, ma vi realizza solo un quinto del suo utile operativo prima degli investimenti, ovvero l'EBITDA.

Nonostante il contesto economico lamentabile, il gruppo siderurgico non si trova in una situazione difficile. L'EBITDA per tonnellata di acciaio prodotto era di 116 dollari nel primo trimestre del 2025 e, ricordiamo, di 130 dollari nel 2024; questa performance contrasta con il ciclo 2012-2019, in cui l'EBITDA per tonnellata di acciaio prodotto oscillava piuttosto intorno a una media di 89 dollari.

La penetrazione nel mercato statunitense ha avuto successo e si sta rivelando molto redditizia, mentre il debito netto è stato ridotto di due terzi negli ultimi dieci anni. Ciò offre ad ArcelorMittal un margine di manovra senza precedenti per remunerare i propri azionisti.

Ne sono prova i 12 miliardi di dollari di capitale restituiti agli azionisti tra il 2021 e il 2024, ben coperti dal free cash-flow, attraverso 10,6 miliardi di dollari in riacquisti di azioni e 1,3 miliardi di dollari in dividendi.

Il gruppo ha così ridotto il numero di titoli in circolazione del 30% in quattro esercizi fiscali. MarketScreener osserva che questi riacquisti di titoli sono stati effettuati a una valutazione media pari a circa la metà del valore del patrimonio netto. Sulla carta, queste operazioni hanno quindi perfettamente senso.

Il 2025 inizia sotto gli stessi auspici, con un nuovo programma di riacquisto di azioni approvato e già 0,8 miliardi di dollari destinati al ritiro dei propri titoli dalla quotazione, oltre a 0,4 miliardi distribuiti in dividendi. Questa volta, l'indebitamento aumenta per finanziare questi rimborsi di capitale agli azionisti, una dinamica da monitorare nei prossimi trimestri.

La capitalizzazione di borsa attuale rappresenta un multiplo di appena cinque volte il capitale restituito agli azionisti su base annua dal 2021; il valore dell'azienda è un multiplo di sette volte quest'ultimo. Il paradigma è quindi chiaro: o lo sconto rimane elevato, oppure il mercato prevede una contrazione dei prezzi dell'acciaio e, di conseguenza, un ritorno dei tempi bui.