Il mercato globale da 275 miliardi di dollari delle obbligazioni Additional Tier 1 (AT1), parte delle riserve di capitale delle banche che isolano i contribuenti dal finanziamento dei salvataggi, è stato scosso dalla decisione delle autorità svizzere del 19 marzo sulle AT1 di Credit Suisse.

Alcuni investitori, ad esempio gli hedge fund, vedono un'opportunità dopo il forte calo dei prezzi dell'ultima settimana.

Sebbene i prezzi si siano stabilizzati, molti altri sospettano che il costo dell'emissione di questo debito da parte delle banche stia diventando così oneroso che il mercato, considerato dalle autorità di regolamentazione come parte integrante della resistenza del settore bancario, potrebbe esaurirsi.

Eric Larsson, amministratore delegato del gestore patrimoniale Alcentra, ha detto che il mercato diventerà "biforcato". Le banche ben capitalizzate, ha aggiunto, saranno in grado di emettere AT1, pagando agli investitori i rendimenti più elevati richiesti, mentre quelle più piccole "saranno temporaneamente, potenzialmente escluse".

Se i piccoli prestatori non sono in grado di attingere al mercato degli AT1, probabilmente dovranno affrontare costi di finanziamento più elevati in altri strumenti di capitale, che potrebbero ridurre l'importo che possono prestare, aumentando a loro volta i rischi di recessione per i Paesi, soprattutto in Europa, le cui banche dominano il settore degli AT1.

La preoccupazione che le banche non siano in grado di vendere il debito AT1 ha pesato sui prezzi delle azioni, con i titoli bancari europei che sono scesi del 13% a marzo, registrando il maggior calo mensile degli ultimi due anni.

"Il mercato AT1 sta soffrendo e mentre soffre, non si vedranno nuove emissioni", ha detto Mark Holman, partner di TwentyFour Asset Management, osservando che i rendimenti attuali sono troppo alti per le banche per emettere.

Grafico: Crisi dei CoCo, https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-MARKETS/zjvqjnlkdpx/chart.png Il rendimento medio delle obbligazioni AT1 in Europa è balzato a circa il 14,5% da poco più del 7% a febbraio, secondo i dati del fornitore di indici ICE.

Gli obbligazionisti AT1 di Credit Suisse non ottengono nulla nell'ambito dell'accordo di fusione con UBS. Gli azionisti, che di solito si collocano al di sotto degli obbligazionisti in termini di chi viene pagato quando una banca crolla, ricevono 3,23 miliardi di dollari.

Un'ulteriore cancellazione di obbligazionisti prima degli azionisti "metterebbe in discussione l'intero scopo di questa classe di attivi", ha dichiarato Keith Thomas, responsabile del contenzioso sui titoli presso lo studio legale Stewarts di Londra.

Thomas ha detto che, come altri avvocati specializzati in finanza, ha avuto a che fare con le richieste degli obbligazionisti del Credit Suisse AT1 sull'opportunità di intraprendere un'azione legale in seguito alla sentenza svizzera.

Le autorità di regolamentazione europee hanno dichiarato che continueranno a imporre le perdite agli azionisti in caso di fallimento di una banca, contribuendo a calmare gli investitori in preda al panico. Anche Hong Kong e Singapore hanno detto che si atterranno alla tradizionale gerarchia delle richieste di insolvenza.

Gli analisti di ING hanno affermato che è "dubbio" che le banche saranno in grado di emettere nuovi AT1 "in tempi brevi", anche con le rassicurazioni dei regolatori europei.

"Il libro delle regole (è stato) un po' stracciato", ha detto Gerard Fitzpatrick, responsabile del reddito fisso di Russell Investments, aggiungendo che "molte persone avranno paura e si allontaneranno" dagli AT1.

Grafico: Prezzi delle obbligazioni bancarie AT1, ASSORBITORE DI SHOCK

Gli AT1, noti anche come "contingent convertibles" o "CoCos", sono stati introdotti dopo la crisi finanziaria del 2008 per fungere da ammortizzatori nel caso in cui i livelli di capitale delle banche fossero scesi al di sotto di una certa soglia. Possono essere convertiti in azioni o cancellati e sono considerati una forma di debito bancario ad alto rischio.

I loro prezzi si sono ripresi, ma rimangono ben al di sotto dei livelli visti prima della decisione della Svizzera.

Un fondo negoziato in borsa di WisdomTree che traccia un ampio indice di AT1 bancari, è sceso dell'11% nelle ultime due settimane. Gli AT1 di Credit Suisse costituivano meno del 3% del fondo poco prima del salvataggio della banca svizzera, ha rivelato il gestore patrimoniale.

Il debito AT1 di Deutsche Bank è scambiato a 74 centesimi di dollaro, al di sotto dei minimi della scorsa settimana, intorno ai 67 centesimi, ma ancora al di sotto dei livelli visti prima della svalutazione di Credit Suisse, secondo i dati di Tradeweb. Un caso simile è quello degli AT1 di UBS, scambiati a 64 centesimi.

Gli investitori stanno osservando attentamente se le banche rifinanzieranno gli AT1 quando si avvicinerà la prima data disponibile per farlo. Non farlo sarebbe un segnale negativo per il mercato, hanno aggiunto.

L'italiana UniCredit, ad esempio, ha chiesto ai supervisori della Banca Centrale Europea di poter riscattare un'obbligazione perpetua da 1,25 miliardi di euro (1,36 miliardi di dollari) alla prima occasione di giugno, ha detto una fonte a Reuters.

Alcuni investitori di AT1 erano fiduciosi.

Le obbligazioni non sono mai state così convenienti rispetto alle azioni, ha detto Bjoern Jesch, responsabile globale degli investimenti di DWS, in una nota di ricerca.

Peter Doherty, responsabile della ricerca sugli investimenti della banca privata londinese Arbuthnot Latham, ha detto che il gruppo ha aggiunto più esposizione europea AT1 ai portafogli dei clienti nell'ultima settimana.

Lo spavento di Credit Suisse ha lasciato "le banche rimanenti con rendimenti molto elevati", ha detto Doherty, aggiungendo di ritenere improbabile che altre grandi banche europee falliscano perché il settore rimane ben capitalizzato.

(1 dollaro = 0,9216 euro)