Poco più di un anno fa, su queste stesse colonne, avevamo sottolineato come Santander fosse ancora fortemente scontata nonostante una performance economica di gran lunga superiore a quella dei suoi colleghi europei.

Il corollario del suo rendimento a due cifre sul patrimonio netto è un rapporto di capitalizzazione CET1 inferiore alla media — 12,2% per il gruppo spagnolo, rispetto al 15,7% delle altre banche del Vecchio Continente. A titolo di paragone, questi parametri possono essere confrontati con la situazione di Société Générale, di cui si è parlato questa mattina in Société Générale: sangue e lacrime.

I due principali punti di forza di Santander sono la struttura dei costi estremamente competitiva e la diversificazione geografica. Quest'ultima, un tempo criticata, le permette di assorbire le flessioni economiche regionali e, a seconda delle circostanze, di impiegare il capitale in segmenti più redditizi.

Gli ultimi risultati lo testimoniano: se sono stati deludenti negli Stati Uniti e nel Regno Unito, dove i mercati immobiliari sembrano comunque essere sulla via della ripresa dopo alcune stagioni fiacche, sono stati eccellenti in Spagna e in Brasile — un tempo le aree meno profittevoli del gruppo.

Gli investitori hanno recentemente riscoperto le virtù del modello Santander, tanto che lo sconto rispetto al mercato tende a ridursi. La capitalizzazione di mercato è ora pari a 0,9 volte il patrimonio netto tangibile, rispetto a 0,7 volte per BNP.

Quest'anno Santander dovrebbe restituire agli azionisti 6 miliardi di euro. In questo contesto, sarebbe stato sorprendente se la capitalizzazione di mercato fosse rimasta ancorata intorno al livello di 50 miliardi di euro che occupava all'inizio dell'estate scorsa.