BAYERISCHE MOTOREN WERKE 
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Ancora meglio, i profitti delle aziende hanno marciato costantemente verso l'alto dal 2007, raggiungendo i 95 miliardi di euro (+60% in 10 anni). La metà dei risultati di BMW sono realizzati in Europa, mentre il resto è suddiviso tra le Americhe (30%) e l'Asia (20%)
I margini operativi sono notevolmente stabili (circa il 10% ogni anno fiscale dal 2010). Lo stesso vale per il rendimento del capitale proprio (circa il 15%). Il management ha conservato con successo un bilancio valutato da Moodys tra i migliori dei suoi colleghi europei
Una tale circostanza (alcuni direbbero tipicamente tedesca) suscita sia scetticismo che ammirazione. Infatti, la divisione finanziamenti di BMW è all'origine di un quarto delle sue entrate, che alcuni investitori prudenti indicheranno come un rischio, poiché è impossibile valutare con precisione la qualità dei suoi mutuatari. E questo business potrebbe servire al management per lisciare le entrate delle aziende in modo da dare ai mercati quello che si aspettano
La redditività della divisione finanziamenti potrebbe suscitare la gelosia di altre banche e istituti di credito. Sottolineiamo però che il livello di rischio di credito è sconosciuto e rimane un argomento di preoccupazione. Senza gonfiare questa preoccupazione in modo sproporzionato, basta dire che gli investitori dovrebbero rimanere vigili su questo punto
Il capitale proprio del BMW Group è raddoppiato tra il 2010 e il 2016 (da 35 a 70 per azione) e il dividendo è aumentato in modo spettacolare nello stesso periodo (da 0,30 a 3,20 per azione). Il costruttore di automobili ha registrato un utile netto fiscale 2016 di 7 miliardi di euro, ma questo risultato è naturalmente da prendere con un granello di sale
Come per General Motors (un altro grande costruttore di auto forse sottovalutato), il flusso di cassa libero è una misura più rilevante del potenziale di guadagno rispetto al guadagno netto poiché, in generale, il capex dei costruttori di auto supera il loro deprezzamento e ammortamento (BMW non fa eccezione)
Pertanto è difficile (se non impossibile) valutare con precisione il potenziale di guadagno reale. Non solo il mantenimento delle immobilizzazioni (capacità di produzione) è soggetto al ciclo economico, ma soprattutto le vendite realizzate dalla divisione finanziamenti rimangono un jolly
L'investitore deve o prendere il risultato comunicato dal management al valore nominale, o se è desideroso di spingere ulteriormente lo sforzo analitico ricalcolare i risultati ex divisione di finanziamento. Osserviamo che l'EBIT generato dalle attività automobilistiche di BMW nel 2016 è salito a 7,5 miliardi di euro, mentre quello generato dalla divisione finanziamenti è arrivato a 2 miliardi di euro
Contando questo secondo risultato come zero (un'ipotesi estrema, ma con la storia recente non ci mancano esempi di prestatori che hanno registrato una lunga serie di perdite dopo guadagni record), e assegnando un multiplo conservativo di 8 agli utili operativi del settore manifatturiero (possibilmente al culmine del ciclo), valutiamo BMW all'incirca a 60 miliardi di euro
In un modo più banale (cioè senza rimuovere il braccio di finanziamento), il costruttore tedesco è attualmente valutato solo 7 volte i profitti al netto delle imposte previsti per il 2017, un multiplo storicamente basso
Naturalmente i rischi non mancano di incerta redditività degli investimenti per la crescita, divisione finanziaria opaca, potenziale frode con test sulle emissioni, punto culminante del ciclo nei mercati americani ed asiatici questa valutazione attraente per una società notevole come BMW non dovrebbe mancare di sedurre gli investitori che cercano un titolo sottovalutato di grandi dimensioni
