Il caso BMW era già stato presentato lo scorso anno in questa rubrica, quando era quotato ai due terzi del suo valore contabile e a un multiplo di nove volte il profitto annuale medio realizzato sul decennio precedente. Nonostante il recente rialzo del prezzo, la situazione si è a malapena evoluta poiché il titolo è a ormai sei volte i profitti e ai quattro quinti del valore contabile.

Grafico BMW AG

Una somma basica delle parti lascia anch'essa intravedere un'eventuale sottostima. A due volte i capitali azionari del segmento, l'attività da sola rappresenta a livello finanziario 40€ l'azione. Con il titolo quotato a 90€, senza considerare l'eccesso di cash, e dedotti i 40€ e 50€ l'azione legati alla joint venture cinese, l'attività automobilistica è valorizzata quasi a zero — salvo che il mercato non faccia un calcolo inverso e non applichi lo sconto alle attività cinesi.

Si noti che la redditività dei capitali azionari (ROE) dell'attività raggiunge finanziariamente "solo" l'11%, ovvero un uso limitato dell'effetto leva, piuttosto tipico nella gestione conservatrice dell'azienda tedesca.

Ma attenzione: pur essendo allettanti sulla carta, questi approcci tramite PER e somma delle parti non devono far dimenticare che BMW è in primo luogo valutata sul proprio rendimento del dividendo. A tal proposito, la continuazione del momentum positivo delle ultime settimane dipenderà dalle prossime distribuzioni, previste tra 4,5€ e 5€ l'azione nei prossimi tre anni. In questo caso il prezzo del titolo dovrebbe tranquillamente oscillare tra i 100 e i 200 euro per una resa del 4 o 5%.

L'azionista di riferimento — la famiglia Quandt — continua a giocare il ruolo stabilizzatore che ci si aspetta da un investitore strategico a lungo termine. In pieno boom di auto elettriche, il gruppo conserva una postura prudente e realista, con il rischio di non piacere ai mercati finanziari. Agli antipodi di ciò che succede altrove, BMW mantiene una reale volontà di non promettere quanto non potrà mantenere.

L'azienda predilige pertanto i profitti alle tendenze, pur anticipando lei stessa un'elettrificazione della metà del parco automobilistico mondiale nel 2030. Ogni azionista potrà interpretarla a proprio modo: alcuni diranno che è più saggio reggersi su basi tangibili che su grandi promesse; mentre per altri sarà facile sottolineare come la valorizzazione di Borsa di BMW stagna mentre quella di Tesla polverizza i record.   

Come ricorda l'azienda stessa, è proprio BMW che vende la maggior parte delle auto elettriche ai fabbricanti premium e che, con il budget investito in R&S — autofinanziato, diversamente da un Daimler o da un Tesla — schiaccia la concorrenza. Si noti per la cronaca che il management di BMW non considera Tesla come appartenente al segmento premium, e che conta tra le sue vendite di auto elettriche anche i modelli ibridi.

Per farla breve, i rischi — ieri il rallentamento in Europa o le tasse doganiere negli Stati Uniti, oggi il timore di un rallentamento cinese, di una ripresa dell'inflazione o di un posizionamento non sufficientemente ambizioso sull'auto elettrica — sono reali, ma fin qui hanno intaccato appena l'insolente performance finanziaria del gruppo.

Sui primi nove mesi dell'anno, le consegne dei nuovi veicoli aumentano fortemente — del 18% nell'automobile e del 21% per le moto — su tutti i continenti, com'è logico con la ripresa post pandemia. Un esempio della leva operativa massimale nell'automobile è la crescita del fatturato del 19% ma, sotto l'effetto combinato di una congiuntura in miglioramento e del programma di riduzioni dei costi votato durante la pandemia, il profitto operativo quadruplica. La dinamica a livello di cash flow è ancora più spettacolare.

Questa crisi sarebbe stata, infatti, una benedizione per BMW, poiché la direzione dell'azienda ha finalmente potuto imporre ai sindacati — scaltri, potenti e ben organizzati — le misure economiche che stava maturando da tempo. Ricordiamo anche che l'elettrificazione programmata dall'industria non serve i fabbricanti storici. Questi ultimi dedicavano un tempo, la maggior parte dei loro investimenti di R&S alla motorizzazione, ma tali sforzi provengono ormai maggiormente dai grandi fabbricanti di batterie come Panasonic, CATL, LG Chem o Samsung SDI.

BMW potrà così ridirigere il proprio budget verso ciò che le viene meglio: coltivare la propria immagine di marca.