La compensazione, che garantisce il completamento di un'operazione di compravendita di azioni o obbligazioni anche se una parte dell'affare fallisce, crea le vaste piscine di liquidità necessarie per sostenere un importante hub di trading.

È stato a lungo un punto di rottura tra Londra e Bruxelles, in particolare dopo che la Brexit ha messo la Gran Bretagna in competizione diretta con centri finanziari come Francoforte e Parigi all'interno del blocco.

Il capo dei servizi finanziari dell'UE, Mairead McGuinness, ha paragonato la fine della pesante dipendenza del blocco da Londra per la compensazione dei contratti dell'euro allo svezzamento dell'UE dal gas russo, in modo che Bruxelles costruisca una "autonomia strategica aperta" nei mercati dei capitali per salvaguardare la stabilità finanziaria.

Mentre gran parte dei servizi finanziari del Regno Unito sono stati tagliati fuori dall'UE a causa della Brexit, Bruxelles ha concesso ai clearers britannici un accesso temporaneo fino al 30 giugno 2025, con McGuinness che ha insistito in passato che non ci sarebbe stata alcuna estensione.

Gli sforzi di Bruxelles per incoraggiare un passaggio volontario al clearing sono stati osteggiati dalle banche, e la bozza di legge richiede ai partecipanti al mercato dell'UE di avere un conto con un clearer dell'UE, che la maggior parte ha già, per un livello minimo di attività in uno qualsiasi dei tre contratti specificati.

"Credo che ci sia meno resistenza rispetto alle fasi iniziali. C'è la consapevolezza che questo accadrà", ha detto McGuinness.

Le banche che si affidano eccessivamente a società di clearing estere rischiano di incorrere in oneri patrimoniali sulle loro esposizioni.

La delocalizzazione della compensazione comporta la chiusura dei contratti a Londra e l'apertura di nuovi nell'UE, un esercizio costoso che espone le banche ai rischi derivanti dai cambiamenti dei mercati.

Altre parti della proposta di legge aiutano i clearer dell'UE a competere meglio con i colleghi statunitensi, che beneficiano di approvazioni normative più rapide per i nuovi prodotti o le modifiche ai modelli di rischio. Questo aiuterà a costruire un mercato più efficiente che renderà interessante il trasferimento della compensazione da Londra, ha detto McGuinness.

"Riteniamo che nel complesso sia abbastanza positivo ed equilibrato, e che aiuti la competitività e la solidità del mercato", ha detto Rafael Plata, segretario generale di EACH, che rappresenta i clearer in Europa.

'SVANTAGGIO COMPETITIVO'

L'UE sta prendendo di mira tre contratti ampiamente utilizzati dalle aziende per assicurarsi contro le oscillazioni avverse dei costi di prestito - e non tutte le attività di compensazione, come alcuni temevano.

Il braccio di compensazione LCH del London Stock Exchange Group a Londra ha dichiarato che i suoi swap sui tassi d'interesse in euro registrati nozionali hanno totalizzato 191,3 trilioni nella prima metà del 2022. Le aziende domiciliate nell'UE - alle quali si applicheranno le regole del blocco - rappresentavano solo il 29% o 56,3 trilioni di euro del totale, ha dichiarato.

L'attività verrebbe trasferita al braccio di compensazione Eurex di Deutsche Boerse a Francoforte, il cui nozionale in circolazione nei derivati sui tassi d'interesse ammontava a 28 mila miliardi di euro in ottobre, una quota di mercato di circa il 20%, ha detto Eurex.

Il secondo contratto - i credit default swap in euro - sono compensati dall'ICE a Londra, anche se l'azienda intende spostare l'attività a Chicago l'anno prossimo, con le banche dell'UE già autorizzate a compensare lì. Anche l'unità parigina di LCH potrebbe compensare i contratti CDS.

Anche il terzo contratto - i futures sui tassi di interesse a breve termine in euro o STIR - sono compensati dall'ICE. I funzionari del settore notano che la liquidità di clearing basata nell'UE per questo contratto dovrebbe effettivamente essere costruita da zero, il che potrebbe richiedere tempo.

L'ICE ha rifiutato di commentare.

Bruxelles vuole ridurre "gradualmente" la compensazione al di fuori dell'UE di questi tre contratti dai livelli "sostanzialmente sistemici" attuali, a livelli "sistemici", ma senza dire per ora quale sarà la differenza in termini di volume.

Le banche transfrontaliere utilizzano LCH per compensare le posizioni in più valute, mentre Eurex si concentra in gran parte sull'euro; le banche affermano che dovrebbe spettare ai loro clienti decidere dove vogliono effettuare la compensazione.

L'ISDA, che rappresenta le grandi banche internazionali con sede nell'UE come SocGen, BNP Paribas e Deutsche Bank, ha dichiarato di essere preoccupata per il collegamento dei contratti ai conti.

"Potrebbe risultare in un alto livello di attività richiesto per la compensazione nell'UE, che metterebbe i partecipanti al mercato dell'UE in uno svantaggio competitivo", ha detto Ulrich Karl, responsabile dei servizi di compensazione dell'ISDA.

SOLO IL NECESSARIO

La perdita di attività sarebbe in gran parte un colpo simbolico per Londra, dato che la compensazione dei tassi in euro rappresenta meno del 10% del servizio di LCH, ad esempio.

L'ente di vigilanza sui titoli dell'UE, l'ESMA, deciderà sui livelli minimi di compensazione che le banche dell'UE dovranno soddisfare, ma non dovrà "andare oltre quanto necessario" per ridurre la compensazione a "livelli sistemici", si legge nella bozza di legge.

L'ESMA dovrebbe anche considerare i costi, i rischi e l'impatto sulla competitività delle banche dell'UE quando stabilisce le soglie, e indicare i periodi di 'introduzione graduale' adeguati per esse, secondo la bozza.

Queste condizioni significherebbero che in pratica le banche dell'UE continueranno a compensare alcuni derivati a Londra dopo il giugno 2025.

Tuttavia, le banche dell'Unione Europea dovranno ancora cambiare i sistemi per riferire e tracciare la quantità di derivati compensati, un costo che le banche del Regno Unito e degli Stati Uniti non dovranno affrontare.

Gli Stati dell'UE e il Parlamento europeo hanno l'ultima parola sulla bozza di legge; si prevedono negoziati difficili e pochi credono che le nuove regole saranno completate in tempo per evitare di dare ai clearers britannici l'accesso all'UE oltre il giugno 2025.

(1 dollaro = 0,9458 euro)