Mentre i partiti di estrema destra e di sinistra guadagnano slancio in vista delle elezioni parlamentari a sorpresa in Francia, mettendo sotto pressione l'amministrazione centrista del Presidente Emmanuel Macron, gli investitori iniziano a considerare il rischio di una crisi di bilancio nel cuore dell'area euro.

Il partito di estrema destra National Rally (RN) di Marine Le Pen è in testa nei sondaggi di opinione in vista del ballottaggio indetto da Macron per il 30 giugno e il 7 luglio, anche se è improbabile che conquisti la maggioranza assoluta.

Sebbene non abbia ancora annunciato il suo programma dettagliato, l'RN ha favorito in precedenza l'abbassamento dell'età pensionabile, i tagli alle tasse e l'aumento della spesa.

Ciò ha esacerbato le preoccupazioni sulla sostenibilità fiscale della seconda economia della zona euro, poche settimane dopo che l'elevato deficit della Francia ha portato a un taglio del rating.

Nel frattempo, un'alleanza di sinistra di recente formazione ha dichiarato venerdì di voler abbassare l'età pensionabile e di voler legare gli stipendi all'inflazione, aumentando le aspettative di un aumento della spesa sotto un nuovo governo. Un sondaggio di opinione di mercoledì mostrava i partiti di sinistra al secondo posto dietro al RN.

La reazione degli investitori è stata netta: il premio di rischio richiesto per detenere titoli di Stato francesi rispetto al benchmark della zona euro, la Germania, è salito venerdì ai massimi dal 2017, a quasi 82 punti base, il più grande balzo settimanale dalla crisi del debito della zona euro del 2011.

"Oggi l'attenzione si è spostata nuovamente sulla possibilità di una qualche crisi a breve termine", ha detto Gordon Shannon, gestore di portafoglio presso TwentyFour Asset Management.

"Si sta valutando il rischio di un evento simile al mini-bilancio del Regno Unito", ha detto, riferendosi al mini-bilancio dell'allora Primo Ministro britannico Liz Truss, che prevedeva tagli alle tasse non finanziati nel 2022 e che ha colpito i gilt e costretto la Banca d'Inghilterra a intervenire per stabilizzare i mercati.

Il Ministro delle Finanze Bruno Le Maire, esortando gli elettori a sostenere i candidati centristi di Macron, ha avvertito venerdì del rischio di una crisi finanziaria se l'estrema destra o la sinistra dovessero vincere le elezioni.

Il costo dell'assicurazione del debito francese contro l'insolvenza è balzato venerdì al livello più alto dal maggio 2020, mentre la ricaduta dell'aumento dei costi di prestito ha colpito le banche.

Le azioni delle tre maggiori del Paese - BNP Paribas, Credit Agricole e Societe Generale - hanno perso tra il 12 e il 16% questa settimana, il massimo dalla crisi bancaria del marzo 2023. Tutte erano in calo di almeno il 4% venerdì.

A dimostrazione di come le rovine del mercato stiano già colpendo i piani di finanziamento, un'agenzia statale francese ha cancellato una vendita di obbligazioni e il Tesoro francese prevede di raccogliere un importo minore del solito in un'asta di obbligazioni la prossima settimana.

LA RESA DEI CONTI NELLA ZONA EURO?

Gli investitori obbligazionari sono spesso soprannominati vigilanti dagli analisti per aver richiesto rendimenti più elevati ai governi che percepiscono come fiscalmente sconsiderati.

"Abbiamo già avuto uno stress test nel Regno Unito con il mini budget e ne abbiamo avuto uno la scorsa estate negli Stati Uniti, quando i rendimenti dei Treasury sono saliti bruscamente dopo l'annuncio del rimborso del Treasury", ha detto Guillermo Felices, global investment strategist di PGIM Fixed Income.

"Non è ancora successo nella zona euro".

Il think tank Institut Montaigne ha esaminato il programma del RN per le elezioni parlamentari del 2022, affermando che costerebbe più di 100 miliardi di euro - suggerendo un aumento di 3,5 punti percentuali del deficit di bilancio della Francia - se venisse attuato completamente. Si tratta di una cifra molto più alta rispetto alle stime per i tagli fiscali di Truss.

Il Presidente del RN, Jordan Bardella, ha detto venerdì che il partito dettaglierà la sua piattaforma nei prossimi giorni e come sarà finanziata. Finora è stato vago sulla sua posizione in materia di responsabilità fiscale, a parte accusare il governo uscente di aver messo a dura prova le finanze pubbliche.

"In un caso estremo, i rischi potrebbero includere un'esplosione dei differenziali di rendimento in stile Liz-Truss", ha dichiarato all'inizio della settimana Holger Schmieding, capo economista della banca privata Berenberg.

Il rendimento decennale della Gran Bretagna è balzato di oltre 100 punti base in meno di una settimana durante la sua crisi di bilancio, mentre quello della Francia è salito di soli 6 punti base questa settimana.

Ci sono stati alcuni segnali iniziali che indicano che la preoccupazione per la Francia potrebbe diffondersi nella zona euro.

Il premio di rischio dell'Italia, molto seguito, rispetto alla Germania, è salito venerdì ai massimi da febbraio, a 159 punti base.

L'anno scorso l'Italia ha registrato il più alto rapporto deficit di bilancio/PIL dell'Unione Europea, pari al 7,4% della produzione. Insieme alla Francia, si prevede che dovrà affrontare una procedura di deficit eccessivo dell'Unione Europea che le richiederà di ridurre il suo deficit strutturale.

L'euro ha toccato un minimo di 1-1/2 mesi contro il dollaro venerdì e i titoli bancari della zona euro sono scesi di quasi il 10% questa settimana.

L'architettura finanziaria del blocco è considerata molto più forte rispetto alla crisi del debito di oltre un decennio fa, con la Banca Centrale Europea che ha ripetutamente dimostrato di voler intervenire con nuovi strumenti per stabilizzare i mercati nei momenti di crisi.

Tuttavia, il responsabile della strategia macro di Swiss Re, Patrick Saner, ha osservato che lo strumento di backstop della BCE, che consente di acquistare titoli di Stato in caso di necessità, richiede il rispetto delle regole fiscali dell'UE per l'ammissibilità.

"Questo può creare qualche dubbio sul sostegno della BCE", ha detto.

Altri hanno detto che bisogna ancora vedere come si comporterà un potenziale governo in Francia che includa il RN. Il debito dell'Italia ha registrato una performance superiore all'anno scorso, aiutata dal primo ministro di estrema destra Giorgia Meloni che ha moderato i suoi toni in carica.

Iain Stealey, responsabile internazionale degli investimenti per il reddito fisso presso JPMorgan Asset Management, ha detto che i piani di spesa della RN sarebbero stati limitati dalle regole dell'UE sul deficit.

"Il mercato sarà anche una forza chiave nel tenere sotto controllo il National Rally, con il partito che probabilmente adotterà una posizione fiscale più prudente in vista delle elezioni presidenziali del 2027", ha aggiunto.