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Negli ultimi anni, le multinazionali tendevano a raccogliere finanziamenti in dollari o nelle loro valute locali, che poi convertivano in renminbi, o yuan, per concedere prestiti alle loro filiali cinesi. I tassi di interesse statunitensi vicini allo zero hanno contribuito a rendere più conveniente questa operazione.
Ma dalla seconda metà dello scorso anno, il vantaggio di finanziamento a favore del renminbi è diventato più pronunciato, in quanto la Federal Reserve ha mantenuto alti i tassi di interesse, mentre la Cina ha dovuto ridurli a causa del rallentamento della crescita dopo il COVID-19.
La divergenza dei tassi sta permettendo alle aziende di risparmiare fino a 150-250 punti base sui costi di interesse raccogliendo denaro in renminbi, secondo i trader e i consulenti aziendali.
I costi più bassi e il vantaggio aggiuntivo di poter evitare i rischi valutari raccogliendo i fondi dove ne hanno bisogno hanno portato ad un aumento dell'interesse per i derivati chiamati cross-currency swap e per le obbligazioni denominate nella valuta cinese, secondo questi esperti di mercato.
"Significa che per coloro che possono avere esigenze in renminbi, il prestito in renminbi diventa interessante", ha detto Desiree Pires, amministratore delegato e responsabile delle vendite aziendali per il Regno Unito presso Standard Chartered.
La mossa di raccogliere denaro nella valuta cinese mostra come le aziende globali stiano affrontando le numerose sorprese che l'economia ha riservato loro all'indomani della pandemia. Stanno anche cercando nuovi modi per ridurre il costo del capitale in un contesto di tassi di interesse elevati. Sottolinea inoltre la crescente accettazione della valuta cinese nei mercati internazionali.
Un trader di valuta di un'azienda americana di prim'ordine ha affermato che in passato le aziende non utilizzavano il renminbi come fonte di finanziamento perché non era molto liquido, ma che questa percezione stava cambiando.
La finestra per il commercio, tuttavia, potrebbe chiudersi nei prossimi mesi. Il vantaggio di finanziamento del renminbi inizierebbe ad evaporare se la Fed iniziasse a tagliare i tassi di interesse nel corso dell'anno.
DERIVATI POPOLARI
Gli swap valutari, che consentono alle aziende di scambiare i flussi di cassa da una valuta all'altra ad un tasso definito, sono aumentati negli ultimi mesi, poiché i tagli dei tassi cinesi da giugno hanno spinto il differenziale tra i rendimenti dei titoli di Stato statunitensi e cinesi ai livelli più ampi di molti anni.
Al 1° aprile, uno swap cross-currency a un anno tra i dollari americani e il renminbi cinese offshore, o CNH, era scambiato al 2,28% in meno rispetto ai tassi statunitensi, ha dichiarato Amol Dhargalkar, responsabile globale delle aziende presso la società di consulenza sulla gestione del rischio Chatham Financial.
Ciò significa che un'azienda potrebbe risparmiare fino a 228 punti base prendendo in prestito in CNH rispetto ai dollari. Questo differenziale è aumentato di 300 punti base rispetto allo stesso periodo del 2022.
Dhargalkar ha detto di aver iniziato a vedere la domanda di swap valutari incrociati in renminbi offshore alla fine dello scorso anno. "Prima non era un'opportunità positiva per loro. Oggi lo è", ha detto.
I dati sul mercato over-the-counter sono frammentari. A febbraio, il mese più recente per il quale sono disponibili i dati, ci sono stati 5,5 miliardi di dollari di nuovi contratti di swap cross-currency USD/CNH, in aumento rispetto ai 4,7 miliardi di dollari di dicembre, secondo l'OTC Clear della Borsa di Hong Kong, che si occupa della compensazione di alcuni swap cross-currency.
In un altro segno di questa tendenza, il debito denominato in renminbi emesso da società non cinesi, chiamato panda bond, ha totalizzato quasi 50 miliardi di dollari quest'anno ed è in procinto di battere il record di 143 miliardi di dollari nel 2023, ha dichiarato George Sun, che gestisce l'attività dei mercati globali di BNP Paribas per la Grande Cina.
NAVIGARE NELL'INCERTEZZA
Con la differenza dei tassi che consente alle aziende di abbinare attività e passività nella stessa valuta in modo relativamente conveniente, un numero maggiore di aziende sta cercando di bloccare i benefici per un periodo più lungo.
La maggior parte degli scambi di swap cross-currency in Cina riguardava scadenze fino a 3-5 anni, ma sta crescendo anche la domanda di CNH fino a 10 anni, ha dichiarato Antoine Jacquemin, managing director delle vendite di derivati aziendali presso Societe Generale.
Effettuando lo swap in renminbi o nella valuta delle loro operazioni locali, le aziende sono state in grado di proteggere il valore in dollari della loro liquidità locale, ha detto Garth Appelt, responsabile dei cambi e dei derivati dei mercati emergenti, presso Mizuho Americas.
"Sono un po' preoccupati per il valore di tutte le cose che hanno investito, non solo per i pagamenti dei dividendi, non solo per le esportazioni", ha detto.
La strategia consente inoltre alle aziende di evitare la volatilità del valore della valuta in caso di cambiamenti nella politica commerciale dopo le elezioni presidenziali statunitensi di novembre, ha detto Sun di BNP.
L'ex Presidente Donald Trump, il candidato repubblicano che sfiderà il Presidente Joe Biden nelle elezioni statunitensi del 5 novembre, ha imposto tariffe sui prodotti cinesi durante il suo mandato alla Casa Bianca, ponendo fine a decenni di politica di libero scambio. Biden ha mantenuto tali tariffe, ma le ha riviste.
"Quando si ha l'incertezza su ciò che sta per accadere nella situazione commerciale e si sa di dover fare affari sia in Cina che negli Stati Uniti, si vuole ridurre al minimo il disallineamento di valuta e tassi", ha detto Sun. (Relazioni di Laura Matthews e Shankar Ramakrishnan a New York, a cura di Paritosh Bansal e Matthew Lewis)
