Boston Scientific opera principalmente in due segmenti: MedSurg e Cardiovascular. È attiva nei dispositivi per l'endoscopia, la gestione delle malattie urologiche, la neuromodulazione, il trattamento delle malattie cardiovascolari, la gestione del ritmo cardiaco e gli interventi periferici. Il mix di prodotti comprende sistemi di stent, cateteri, sistemi di neuromodulazione, dispositivi di chiusura dell'appendice atriale sinistra e monitor cardiaci impiantabili. In tutte le sue specialità, Boston Scientific serve circa 33 milioni di clienti, con ricavi suddivisi tra Stati Uniti (59%), Europa, Medio Oriente e Africa (20%), Asia (16,8%), America Latina e Canada (4%).

Alcuni prodotti chiave in diverse specialità (fonte: Boston Scientific)

L'azienda è ben posizionata e si rivolge principalmente a mercati in rapida crescita; infatti, circa la metà dei suoi ricavi proviene da segmenti con una crescita annuale superiore al 7%. Ed è proprio a questi prodotti che Boston Scientific mira ad aumentare la propria esposizione. Di conseguenza, la percentuale dei ricavi derivanti da prodotti ad alto valore aggiunto dovrebbe raggiungere il 60% entro il 2026, rispetto all'attuale 50%. Inoltre, un terzo del fatturato è legato a mercati in moderata crescita, tra il 4% e il 7%. Il restante 20% si riferisce principalmente a prodotti più maturi, come pacemaker e defibrillatori, che crescono meno del 4% all'anno, ma che forniscono ricavi ricorrenti.

Oltre al successo nel generare una forte crescita organica, Boston Scientific ha effettuato una serie di acquisizioni, il che non è sorprendente per un produttore di apparecchiature mediche delle sue dimensioni. Tuttavia, nel ciclo 2014-2024, il gruppo ha speso 1,5 miliardi di dollari all'anno in tali operazioni, ovvero circa il 9% del suo fatturato annuale. Non poco. L'ultima di queste acquisizioni effettuata all’inizio di quest’anno è stata Bolt Medical: uno sviluppatore di una piattaforma laser avanzata che utilizza onde d'urto a ultrasuoni prodotte da un generatore (tecnologia di litotrissia intravascolare) per il trattamento di patologie coronariche e arteriose periferiche. Un altro esempio: lo scorso anno Boston Scientific ha acquisito Axonics per 3,7 miliardi di dollari. Quest’ultima si concentra principalmente sullo sviluppo e la commercializzazione di dispositivi per il trattamento di disfunzioni urinarie e intestinali.

Alcuni esempi di acquisizioni dello scorso anno (fonte: Boston Scientific)

Nell'ultimo decennio (2014-2024), il fatturato è quasi raddoppiato. Allo stesso tempo, il margine operativo è salito bruscamente dal 14% al 26,3%. Tuttavia, la traiettoria degli utili per azione (EPS) è altamente instabile. Il conto economico mostra oneri annuali significativi per le transazioni legali, che vanno da 90 milioni di dollari nel 2019 a 804 milioni di dollari nel 2016, la svalutazione delle attività acquisite (che sono aumentate notevolmente negli ultimi anni) e notevoli costi di ristrutturazione. L'ultimo piano di ristrutturazione annunciato risale al 2023. È ancora in corso e mira a ottimizzare la catena di approvvigionamento semplificando le reti di produzione e distribuzione.

L'andamento dell'EPS non è degno di una grande azienda in crescita (fonte: MarketScreener)

Anche per quanto riguarda il free cash flow to equity (FCFE), ovvero il denaro che l'azienda ha effettivamente a disposizione alla fine dell'esercizio finanziario dopo il pagamento degli interessi sul debito e delle spese in conto capitale, la situazione non è eccezionale. L'azienda genera almeno 1 miliardo di dollari di FCFE all'anno (escluso il 2018), ma non c'è crescita in questa metrica. Ciò significa che ha lo stesso importo da destinare all'anno anche se il bilancio è in crescita. A proposito di bilancio, un aspetto positivo: il debito è ben controllato e rappresenta poco più di due volte l'EBITDA.

Tutto questo è valutato a un prezzo molto alto. Quasi 80 volte gli utili di quest'anno, un rapporto fatturato/valore d'impresa superiore a 9 e un valore d'impresa/ free  cash-flow pari a 60.

Boston Scientific ha diversi punti positivi: la crescita è forte, i margini sono solidi, il posizionamento è buono e dovrebbe migliorare ulteriormente nei prossimi anni, in quanto continua a concentrarsi su prodotti a valore aggiunto. Gli analisti sono ottimisti sul titolo, con 22 dei 33 specialisti che lo seguono come Buy e 7 come Hold. Le prospettive sono ottimistiche e il gruppo ha una buona esperienza nel superare regolarmente le aspettative.

C’è però un “ma”: l'azienda sta subendo notevoli perdite nel cammino. Certo, le numerose acquisizioni hanno comportato elevati costi di integrazione. Ma per tutto questo, i profitti sono troppo bassi. I prossimi anni dovranno dimostrare una maggiore capacità di trasformare la crescita in denaro contante.