Come AB InBev, di cui abbiamo parlato all'inizio del mese nelle nostre colonne, Carlsberg ha bisogno di rimettersi in carreggiata: il suo fatturato e i suoi utili per azione ristagnano da circa quindici anni; su base assoluta, aggiustati per l'inflazione, sono entrambi in calo.

Quest’anno, dopo un programma di investimenti record di 670 milioni di euro, il cash-flow sarà sotto pressione. Ciò illustra chiaramente gli effetti disastrosi dell'inflazione su un'attività ad alta intensità di capitale ma non in crescita, e il conseguente effetto forbice.

Anche se da tempo si avvicinano a Carlsberg come a una blue chip, gli investitori stanno perdendo la pazienza. Sulla base del suo valore d'impresa, il gruppo viene scambiato a un multiplo di x11 dell'utile operativo previsto per quest'anno, contro una media decennale di circa x14-x15.

Sulla base della sua capitalizzazione di mercato, il titolo viene scambiato a un multiplo di x15 dell'utile netto, il suo livello più basso di sempre, raggiunto all'inizio della pandemia. Ciò tradisce la stanchezza degli azionisti di fronte a un'azienda quasi-oligopolistica con un forte carattere difensivo, che tuttavia fatica a uscire dalla sua fase di stallo.

I risultati del primo semestre 2024 pubblicati giovedì, come abbiamo scritto sopra, sono una tacca al di sopra di quanto temevano gli analisti di MarketScreener. A differenza di AB InBev, i volumi di vendita della birra sono in leggero aumento, nonostante la scarsa stagione in Europa, e il segmento degli analcolici, come AB InBev, sta riscuotendo un notevole successo.

La crescita nel primo semestre è stata trainata da Ucraina, India e Asia. Tuttavia, il free cash flow — come già detto —  e la redditività sono in calo, mentre la leva finanziaria è in aumento, soprattutto in seguito alla recente acquisizione della britannica Britvic per 3,9 miliardi di euro.

Questa operazione riflette anche l'impazienza di un gruppo dirigente che sa di essere in attesa di una svolta. Storicamente più cauta di Heineken o AB InBev nella sua strategia di crescita esterna, Carlsberg ha evitato di esporsi ai mercati emergenti e si è scottata gravemente in Russia.

Britvic viene acquistata a un valore d'impresa di 15 volte l'utile operativo, una valutazione superiore a quella di Carlsberg, per un gruppo di dimensioni incomparabilmente più piccole. Ciò sottolinea lo sconto della società danese, che tuttavia non appare del tutto ingiustificato.