Pur essendo quotata in Canada, la società opera essenzialmente negli Stati Uniti. Da notare le peculiari origini del suo presidente - l'uomo d'affari russo-americano Boris Jordan, una stella della banca d'investimento nota per consigliare gli oligarchi - e del suo azionista di maggioranza, Andrei Blokh, ex socio di Roman Abramovich.

Grafico Curaleaf Holdings, Inc.

Fondata nel 2010, la storia finanziaria della società rimane opaca fino al 2016, dato che il suo primo aumento di capitale pubblico risale al 2018. Due punti salienti, tuttavia: l'azienda sta ancora perdendo denaro - con un ritorno di cassa prima delle acquisizioni di circa 170 milioni di dollari - e richiederà più capitale per realizzare la visione del management di diventare "la prima azienda di cannabis al mondo".

Naturalmente, all'orizzonte si profila una sostanziale opportunità di mercato. Mentre si prevede che l'industria legale della cannabis negli Stati Uniti raggiungerà i 16 miliardi di dollari nel 2020, la domanda totale di cannabis è stimata a 75 miliardi di dollari, compresi i mercati serviti da attori illeciti. 37 stati hanno già legalizzato la cannabis medica, e 12 di questi 37 hanno permesso l'uso da parte di adulti per scopi ricreativi.

Finora la maggior parte degli sforzi di Curaleaf si è concentrata sulla garanzia della licenza di coltivazione e lavorazione - i costi e i requisiti variano da stato a stato - così come l'acquisizione di pari lungo la catena del valore, dalla distribuzione alla produzione. La crescita del consumo pro capite in quanto le nuove forme di prodotto, come i prodotti alimentari e i vapori, portano alla proliferazione degli usi; costruire un'offerta completa richiede tempo e denaro.

Il management ritiene che l'integrazione verticale distinguerà Curaleaf dai peer nella loro corsa alla scala. La proprietà del canale appesantisce la struttura dei costi, ma riduce gli intermediari - una caratteristica gratificante in quello che dovrebbe rimanere un segmento di vendita al dettaglio ad alto margine di profitto - e consente ai prodotti di raggiungere i consumatori più velocemente. Nei mercati di frontiera, la velocità guida il controllo.

L'anno scorso, l'acquisizione di Grassroots ha portato il numero di punti vendita a 135, mentre l'acquisizione di Select, avvenuta all'inizio del 2020, ha ampliato la vendita all'ingrosso a più di un migliaio di negozi. Con una capacità di coltivazione di 2,2 milioni di metri quadrati, 180.000 pazienti serviti e 30 impianti di lavorazione, Curaleaf vanta un'impronta senza pari da un punto di vista dei costi e si posiziona come un serio concorrente.

Nonostante l'inizio della pandemia COVID-19 - o forse proprio grazie ad essa - e grazie a queste acquisizioni, Curaleaf è riuscita a far crescere i ricavi del 29% e ad adeguare l'EBITDA del 45% in modo sequenziale nel primo trimestre del 2020. Ha anche catturato notevoli quote di mercato in stati chiave come il New Jersey o la Florida, per una quota di mercato del 14% a livello nazionale.

Indipendentemente da ciò, gli analisti vedono l'integrazione di Grassroots così come l'espansione dei mercati regolamentati e la conversione dei mercati illeciti come importanti catalizzatori per il futuro. Con 155 milioni di dollari di ricavi pro forma, Curaleaf dovrebbe ampliare il divario con i suoi due seguaci più vicini, GTI e Trulieve, ciascuno con circa 100 milioni di dollari di ricavi.

Per quanto riguarda la valutazione, le azioni vengono scambiate con rapporti di PE a bolla - a la Tesla, Netflix, ecc. - ma sorprendentemente abbordabili multipli dell'EBITDA relativi al valore d'impresa, nonostante Curaleaf rappresenti un candidato ideale per l'acquisizione di pesi massimi come Aurora, Canopy o GW Pharmaceuticals.

Gli investitori di valore guarderanno altrove, naturalmente, ma gli appassionati di crescita e i giocatori di slancio potrebbero essere fortemente interessati a seguire la prossima mossa. A questo punto, i rischi principali sono un ritiro dell'investitore - per esempio se la corsa all'erba si affievolisse - e il Dipartimento federale di giustizia che esamina più da vicino le transazioni di M&A della cannabis.

Curaleaf è una posizione nel portafoglio statunitense di Marketscreener.