DELTA AIR LINES, INC. 
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Nel nostro precedente articolo
abbiamo dipinto un quadro dell'industria del trasporto aereo civile negli Stati Uniti, che ora è completamente razionalizzata - il che significa che nessuno vende più in perdita per guadagnare quote di mercato - perché l'intero mercato è concentrato nelle mani di quattro grandi aziende. In ordine di grandezza del fatturato: American, Delta, United e Southwest. Le situazioni oligopolistiche sono naturalmente molto favorevoli per i margini degli operatori del mercato; ne beneficiano, al contrario di un panorama competitivo aperto e senza barriere all'ingresso, dove i nuovi operatori aggressivi non esitano a sacrificare i loro profitti per guadagnare quote di mercatoQuesta razionalizzazione del settore è all'origine della decisione di investimento di Warren Buffetts. Buffett è - in proporzioni più o meno uguali - un azionista delle quattro compagnie aeree sopra menzionate da quattro anni. Come Buffett lo descrive, quello che osserva oggi nel settore del trasporto aereo è a tutti i livelli paragonabile a quello che ha osservato al momento del suo - molto redditizio - investimento a Burlington Santa Fa nel settore ferroviario
Mentre il prezzo delle azioni Delta è leggermente diminuito da marzo (da 55 a 50 dollari), l'azienda continua a mostrare ottimi fondamentali. In particolare l'aumento del prezzo del carburante - di solito la principale fonte di spesa dopo gli stipendi - è stato ben assorbito da un aumento dell'attività commerciale
Il fatturato del primo semestre cresce (da 19,8 a 21,7 miliardi di dollari) mentre l'utile operativo diminuisce di soli 500 milioni di dollari (da 3 a 2,5 miliardi di dollari) nonostante un ulteriore miliardo di dollari di spese legate al carburante. Il margine operativo passa così dal 15 all'11%, una performance che supera ancora di molto la media storica dell'azienda
A livello comparabile, l'utile operativo dovrebbe aumentare nella seconda metà dell'anno, solitamente un periodo felice per le compagnie aeree grazie all'effetto combinato delle vacanze e dell'aumento dei prezzi dei biglietti. Per questo motivo il management sostiene che il recupero dei costi legati al carburante richiede tra i sei e i dodici mesi.
In termini di cash flow, il free cash-flow raggiunge circa 1,3 miliardi di dollari al netto delle imposte e degli investimenti in attività, mentre l'anno scorso era ancora negativo allo stesso tempo. L'utile è stato interamente ripagato agli azionisti attraverso 925 milioni di dollari di riacquisto di azioni - un'eccellente allocazione di capitale in quanto il prezzo dell'azione rimane sottovalutato - e 430 milioni di dollari di dividendi
A 50 dollari per azione, basandoci sulla nostra redditività normalizzata stimata di 3,5 miliardi di dollari all'anno - si veda il nostro precedente articolo - e su una base di 700 milioni di azioni in circolazione - un numero che diminuisce continuamente grazie ai riacquisti di azioni - l'azienda commercia a 10 volte il suo profitto, una valutazione che è sorprendentemente conveniente per una grande capitalizzazione americana con un futuro sempre più roseo
Gli investitori rimangono senza dubbio scettici nei confronti di un'industria che è nota per essere dura - un'industria che ha accumulato centinaia di miliardi di perdite negli ultimi decenni - e forse non sono ancora entrati nel cambiamento di paradigma descritto da Warren Buffett nei libri contabili, a patto che quest'ultimo sia giusto, naturalmente
In ogni caso, le valutazioni delle compagnie aeree rimangono molto convenienti. In particolare, l'allocazione del capitale di Delta - che riacquista le sue azioni al vertice del macrociclo quando le azioni si scambiano a livelli storicamente bassi - ci colpisce per la sua intelligenza e il suo opportunismo
A lungo termine, questo dovrebbe essere nell'interesse degli azionisti della compagnia - sia Berkshire Hathaway che gli altri
Tradotto dall'articolo originale
