Lasciare che la valuta crolli farebbe salire un'inflazione già record, aumentando il rischio che la crescita dei prezzi si radichi ad un tasso ben superiore all'obiettivo della BCE del 2%.

Ma lottare contro i minimi di 20 anni per l'euro richiederebbe aumenti più rapidi dei tassi di interesse, che potrebbero aumentare la sofferenza di un'economia che sta già affrontando una possibile recessione, un'incombente carenza di gas e costi energetici alle stelle che stanno esaurendo il potere d'acquisto.

Finora la banca ha minimizzato la questione, sostenendo di non avere un obiettivo di tasso di cambio, anche se la valuta è importante. Anche i resoconti della riunione politica di giugno, pubblicati giovedì, non hanno indicato alcuna preoccupazione particolare. Ma i movimenti del mercato sono ormai troppo grandi per essere minimizzati.

"La debolezza dell'euro rafforza l'idea che la BCE sia in ritardo rispetto alla curva", ha detto Dirk Schumacher, responsabile della ricerca macro europea di Natixis CIB. "Dato che l'inflazione è molto alta, un euro più forte sarebbe molto utile perché riduce l'inflazione".

L'euro è sceso del 10% rispetto al dollaro quest'anno, anche se la valuta ponderata per il commercio è scesa solo del 3,3% finora.

Questo fa aumentare il costo delle importazioni, soprattutto per l'energia e altre materie prime denominate in dollari, rendendo tutto più costoso. Gli studi spesso citati dalla BCE suggeriscono che un deprezzamento dell'1% del tasso di cambio aumenta l'inflazione dello 0,1% in un anno e fino allo 0,25% in tre anni.

PIU' DEBOLEZZA?

Il problema è che i fondamentali economici indicano un'ulteriore debolezza dell'euro.

In primo luogo, la BCE e la Federal Reserve statunitense si muovono a velocità molto diverse.

Mentre il Presidente della Fed Jerome Powell ha chiarito di essere disposto a rischiare una recessione con aumenti dei tassi eccessivi per far scendere l'inflazione, la BCE continua a fare passi piccoli per eliminare la politica eccezionalmente facile dell'ultimo decennio, quando l'inflazione era troppo bassa.

Alzerà i tassi per la prima volta questo mese, ma prevede di sollevare il tasso di deposito dal territorio negativo solo a settembre, con qualsiasi ulteriore mossa offuscata dai rischi di recessione.

Le prospettive della zona euro si sono talmente deteriorate da metà giugno che un rialzo dei tassi è stato prezzato e i mercati ora vedono solo 135 punti base di inasprimento da parte della BCE.

La Fed, che ha già aumentato i tassi diverse volte, tra cui di 75 punti base il mese scorso, dovrebbe aumentarli di altri 180 punti base.

Ciò offre agli investitori profitti più elevati dall'altra parte dell'Atlantico, per cui stanno spostando liquidità dall'Europa, indebolendo l'euro nel processo.

In secondo luogo, l'enorme dipendenza energetica della zona euro, principalmente dal gas russo, rende l'economia più vulnerabile alle conseguenze della guerra in Ucraina, un freno naturale alla valuta.

"Di fronte al rischio incombente di recessione - e essendo l'euro una valuta pro-ciclica - la BCE potrebbe avere le mani legate nella sua capacità di minacciare aumenti dei tassi più aggressivi in difesa dell'euro", ha detto ING in una nota ai clienti.

Infine, la bolletta energetica del blocco ha fatto lievitare i costi delle importazioni, lasciando il paese con un raro deficit delle partite correnti. Tali deflussi indeboliscono anche la valuta nel tempo.

Dal momento che ognuno dei 19 Paesi della zona euro è colpito in modo diverso, è probabile che sia difficile raggiungere un consenso su un'eventuale spinta al ribasso.

Per sostenere l'euro, la BCE potrebbe segnalare un inasprimento più aggressivo della politica, compreso un aumento di 50 punti base a settembre e ulteriori interventi a ottobre e dicembre.

Ma poiché i mercati si aspettano già questi passi, la BCE deve anche adeguarsi, almeno in parte, al messaggio della Fed, secondo cui la riduzione dell'inflazione ha la meglio su tutte le altre priorità, anche se ciò significa rafforzare la recessione.

Un tale messaggio, anche se positivo per l'euro, probabilmente alimenterebbe un crollo nella periferia del blocco valutario, scatenando le preoccupazioni sulla sostenibilità del debito.

Quindi la BCE deve anche lanciare il suo programma di acquisto di obbligazioni, già segnalato, con l'obiettivo di limitare l'aumento dei costi di prestito per Italia, Spagna, Portogallo e Grecia.

"Spoiler: sì, la parità è in gioco", ha detto Jim Reid di Deutsche Bank.