I 50 miliardi di matrimoni hanno dato vita al primo gruppo ottico sanitario leader mondiale, una delle industrie in più rapida crescita nel settore dei beni di consumo

Grafico EssilorLuxottica

Con una quota di mercato di quasi il 30% in un mercato stimato di 90 miliardi, e senza esagerare, EssilorLuxottica è letteralmente in testa alla concorrenza. Il suo più stretto rivale J&J è ancora molto indietro e detiene solo il 5% della quota di mercato

Due miliardi di persone indossano lenti correttive. La metà di queste lenti sono prodotte da Essilor e ci sono ancora molte opportunità: quasi 3 miliardi di persone non sono ancora dotate di occhiali a causa di un potere d'acquisto insufficiente o di infrastrutture sanitarie adeguate

Luxottica è leader mondiale nella produzione di occhiali e occhiali da sole e proprietaria di marchi famosi come Ray-Ban e Oakley. Il matrimonio è quindi un matrimonio di convenienza e la logica alla base è innegabile: prima ci sono le lenti, dove prevale la tecnologia e la raffinatezza delle attrezzature di produzione, e poi ci sono le montature, un'attività con margini più elevati dove l'immagine del marchio conta più di ogni altra cosa

Sia Essilor che Luxottica si affidano a reti di produzione e distribuzione senza pari. Il management del gruppo si aspetta cautamente obiettivi di risparmio di circa 300 milioni di euro all'anno. Alcuni analisti si aspettano il doppio, fornendo però una fortunata combinazione di prezzi di vendita più alti e costi inferiori grazie alle economie di scala e all'eliminazione dei doppioni nella supply chain

Sulla carta, la fusione di questi due maestri e dei loro regni dovrebbe quindi creare l'impero dei Vetri e un campione industriale europeo. Purtroppo le cose non sono andate proprio così. Infatti, il periodo della luna di miele è stato piuttosto breve e i piatti voleranno presto in giro

Al centro del problema: una battaglia per il potere tra i francesi - guidati dall'amministratore delegato di Essilors Hubert Sagnières, famoso per la sua gestione efficiente - e gli italiani, rappresentati in primo luogo dal carismatico Leonardo Del Vecchio, orfano nato dal nulla e fondatore di Luxottica, oggi una delle maggiori fortune italiane

Chi conosce bene questo caso non ha paura di dire che i francesi hanno sbagliato i calcoli. O meglio, che sono stati ingannati. Mentre pensavano che il signor Del Vecchio si sarebbe finalmente ritirato - a 83 anni il tempismo sembrava giusto - è riemerso non appena la fusione è stata completata e non ha mostrato alcuna intenzione di voler lasciare le redini

Del Vecchio non ha avuto, tra l'altro, alcun problema a ostacolare i suoi nuovi soci; si è spinto fino al punto di sottoporre la questione al tribunale arbitrale della Camera di Commercio Internazionale per far valere il suo diritto di controllo che considera violato! (Da allora il reclamo è stato ritirato)

Il signor Del Vecchio possiede un terzo delle azioni e dei diritti di voto: è impossibile agire senza di lui. Queste difficoltà ci ricordano che le fusioni perfette tra pari esistono solo sulla carta. In realtà, una parte ha sempre il sopravvento, soprattutto quando sono in gioco miliardi

Anche la commistione di due culture aziendali molto diverse potrebbe causare attrito; c'è una grande differenza tra un gruppo familiare gestito all'italiana e un'organizzazione quasi militare, quasi militare, che punta tutto sull'efficienza, sul controllo dei costi e sulla seduzione dei mercati finanziari

Su più ampia scala, queste differenze culturali evidenziano un problema che tutti i maggiori gruppi europei si trovano ad affrontare - un problema che i concorrenti americani o cinesi non hanno

Luxottica avrebbe molto da imparare dalla sua metà francese. Nonostante la sua buona performance finanziaria, la redditività dell'azienda è più spesso deludente che impressionante, soprattutto se confrontata con la qualità intrinseca del business - per esempio confrontando il costo unitario di produzione di un paio di Ray-Ban con il suo prezzo di vendita al dettaglio

Queste carenze possono essere spiegate dalla cultura familiare, o addirittura paternalistica, di Luxottica - il management della società, ad esempio, si è rifiutato di eliminare le posizioni che erano diventate superflue dopo la fusione - e dall'ossessione dei suoi fondatori di acquistare i concorrenti. Questo certamente consolida le quote di mercato del gruppo, ma pesa comunque sui margini e sui rendimenti del capitale investito, soprattutto quando non si è guardato troppo bene ai prezzi pagati per le acquisizioni

Alcuni sostengono, tra l'altro, che Luxottica lo abbia fatto per neutralizzare Essilor - perché è così che alcuni analisti descrivono la situazione - mentre le voci di un riavvicinamento tra i produttori francesi e quelli di cornici come Safilo stavano diventando sempre più pressanti

I primi risultati del gruppo EssilorLuxottica, rilasciati a marzo, sono stati accolti positivamente. L'impatto di un tasso di cambio sfavorevole sul profitto non ha riguardato molte persone. La grande incognita rimane il modo in cui sarà strutturata la governance del gruppo nei prossimi due anni e il pensionamento - normalmente contrattuale - del signor Del Vecchio

Riuscirà ad imporre la mano destra di Francesco Milleri e quindi ad assegnare l'acquisizione degli italiani ai francesi? Alcuni azionisti, come Comgest - che non ha esitato a diventare un attivista - temono che questo possa essere il caso. Una perdita di tempo: la loro proposta di nominare due amministratori indipendenti è stata del tutto respinta dagli italiani

Inoltre, queste avventure potrebbero essere un bene per la concorrenza. Colossi del lusso come LVMH e Kering - spinti da margini elevati e prospettive di crescita a lungo termine - hanno anche iniziato a produrre occhiali - piuttosto che esternalizzarli a società come Luxottica. Come tali, hanno creato nuovi stabilimenti nel nord Italia

Nonostante queste tensioni, gli analisti che seguono il gruppo - il cui consenso è sondato in tempo reale da Surperformance, la società che sta dietro a MarketScreener, scommettono sull'allentamento di tali tensioni e restano fiduciosi che il management di EssilorLuxottica sia in grado di fornire i risultati che soddisfano le loro aspettative

Questo voto di fiducia si riflette nella valutazione del gruppo, che è ancora ottimista a circa 30 volte l'utile dell'esercizio precedente e 25 volte l'utile atteso nel 2020.

(L'autore non è un azionista)