Descritta nel dettaglio su queste pagine qualche settimana fa, Exor prosegue la riconfigurazione del suo portafoglio di attività. Quest’ultimo è ancora dominato in maniera forte — per circa tre quarti del valore lordo degli asset — dalle tre partecipazioni derivanti dall'ex impero Fiat: Ferrari, Stellantis e CNH.

Il principale evento dell'anno è stata la vendita per 8,6 miliardi di euro del riassicuratore PartnerRe al gruppo mutualistico francese Covéa. Questi fondi sono stati riutilizzati per nuovi investimenti più redditizi, ad esempio nel settore sanitario, con l'acquisizione di una partecipazione del 10% nell'Institut Mérieux.

La capitalizzazione di mercato di Exor ha scontato per anni il valore patrimoniale netto dichiarato, generalmente con un range del 30%-40%, ovvero un valore più alto rispetto a quello degli sconti delle holding familiari europee come FFP o GBL.

Il mercato aveva anticipato i tempi? Nel 2022, il suddetto valore netto degli attivi è diminuito del 7,6%, penalizzato soprattutto dalla — leggera — sottoperformance delle tre principali partecipazioni quotate. Si tratta semplicemente di un effetto legato alla congiuntura? Non è detto: Ferrari è valutata ai suoi massimi storici, mentre Stellantis e CNH restano fortemente esposte al rischio di recessione.

I nuovi investimenti rappresentano solo il 5% degli attivi e la liquidità corrisponde al 20%: allo stato attuale, Exor rimane dunque una scommessa che si basa sull'impero Fiat ristrutturato, sebbene notevolmente migliorato. Pertanto, la trasformazione richiederà tempo. Questa situazione merita uno sconto, e finora il mercato non si è sbagliato.

Nonostante i 500 milioni di euro stanziati a questo scopo nel 2022 — che corrispondono al 6% dei proventi della vendita di PartnerRe — potremmo sorprenderci del fatto che il gruppo sia tanto restio a riacquistare le proprie azioni mentre parla apertamente dello sconto sulla propria capitalizzazione di mercato.

Ciò potrebbe fare una brutta impressione, ma la famiglia e John Elkann vogliono focalizzarsi sulla diversificazione del portafoglio di attività, piuttosto che aumentare la concentrazione nell'ex impero Fiat.