Fortnox è entrata nella storia della Svezia con l'acquisizione di Boardeaser AB e Visualby Sweden AB per circa 160 milioni di corone svedesi all'inizio di marzo 2024. Queste due acquisizioni ben ponderate (e non molto costose alla fine, secondo noi) permetteranno a Fortnox di creare belle sinergie e di rafforzare i costi di commutazione.

Ricordiamo che Fortnox ha riportato risultati EPS ben al di sopra delle aspettative (con un sorprendente tasso del 43,7%) a metà febbraio, lasciando in panchina alcuni short-seller.

Fortnox è il principale fornitore svedese di software per le PMI e stima il suo mercato in Svezia a 1,5 milioni di clienti (anche se questa cifra è stata messa in discussione dal FT). Nonostante questo limitato potenziale di crescita a lungo termine per quanto riguarda il numero di clienti, Fortnox ha ancora molta strada da fare in termini di soluzioni e vendite per cliente. Infatti, le vendite medie per cliente hanno ancora un buon potenziale di crescita nei prossimi anni, grazie all'offerta SaaS di base e all'implementazione di nuove soluzioni in nuove aree (come quella dei servizi finanziari).

L'altro elemento chiave, un vero e proprio game changer nella creazione di valore futuro, sarà la capacità di Fortnox di espandersi al di fuori del suo mercato nazionale, dato che per il momento il 100% delle sue attività rimane in Svezia. Dovrà quindi sfruttare al meglio la sua espansione internazionale.

I risultati ottenuti da Fortnox in termini di crescita organica e di espansione dei margini ne fanno una delle aziende più performanti al mondo in termini di crescita redditizia (come mostra il grafico qui sotto). Nell'ultimo decennio, le vendite sono cresciute a un tasso annuo del 35,8% e l'EPS a un tasso annuo del 61,6%.

Questa crescita è tanto più notevole in quanto è quasi esclusivamente organica e interamente autofinanziata. L'azienda non ha effettuato aumenti di capitale per 12 anni. La crescita futura delle vendite è stimata al 25,8% annuo nei prossimi due anni e la crescita dell'EPS al 26,5% annuo. L'azienda ha un margine operativo attuale di oltre il 40%.

Avendo già individuato Fortnox qualche anno fa, ho esposto la mia tesi d'investimento per la società nel 2022, spiegandone il business model e la qualità dei fondamentali. Concludevo la mia analisi affermando che: "Si tratta di una delle migliori small cap europee, da tenere d'occhio. In questa fase, sarebbe più saggio adottare una visione ribassista per investire in questo titolo di alta qualità. Questo è il tipo di titolo in cui è necessario entrare a un prezzo equo, in quanto è molto raro che ci sia uno sconto su questo tipo di investimento".

Da allora, il mercato ha offerto agli investitori due buone opportunità di entrare nel titolo a circa 40 corone svedesi, la prima nell'ottobre 2022 e la seconda nell'ottobre 2023. Il consenso degli analisti sembra concludere che 68 corone svedesi siano attualmente una valutazione corretta per Fortnox.