GSK PLC 
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Glaxo è originariamente il nome di un latte in polvere per bambini, lanciato dalla Nuova Zelanda all'inizio del secolo scorso da Joseph Nathan, un londinese stabilitosi a Wellington. Nel 1935, riporta l'azienda nella capitale britannica e la fa quotare al London Stock Exchange poco dopo la fine della Seconda Guerra Mondiale. Glaxo procede poi a diverse acquisizioni, tra cui Meyer Laboratories negli Stati Uniti (1978), prima di fondersi nel 1995 con Burroughs Wellcome, un altro laboratorio la cui storia risale alla fine del XIX secolo. All'epoca si trattava della più grande fusione tra aziende britanniche della storia. Consentì a Glaxo Wellcome di diventare il terzo laboratorio al mondo all'inizio del millennio, dopo l'americana Merck e la svizzera Novartis, appena nata dalla fusione di Ciba-Ceigy e Sandoz.
Un ulteriore passo avanti viene rapidamente compiuto con l'avvicinamento tra Glaxo Wellcome e SmithKline Beecham nel 2000. Nasce GlaxoSmithKline. La sede sociale viene mantenuta in Inghilterra. Il perimetro ha subito altri cambiamenti negli ultimi vent'anni, tra i quali menzionerò solo i tre più notevoli. Nel 2014, GSK cede la sua divisione oncologica a Novartis in cambio dei vaccini dell’azienda svizzera, in una transazione da 20 miliardi di dollari. Nel 2018, la società britannica acquisisce per 13 miliardi di dollari la quota minoritaria di Novartis nella loro joint venture di salute del consumatore, in vista della fusione con la divisione gemella di Pfizer. È questa entità unificata nella salute del consumatore, chiamata Haleon, che GSK scinde e introduce in borsa nel febbraio 2022, per concentrarsi sulla medicina specialistica e le biotecnologie.
La GSK del 2023
Dopo queste grandi manovre punteggiate da acquisizioni di società di biotecnologia presumibilmente promettenti - bisogna stare al passo con i tempi - il laboratorio si concentra ora su quattro discipline: malattie infettive, HIV, oncologia e immunologia. GSK ha posizioni molto solide nell'HIV (20%) e soprattutto nei vaccini (30% del fatturato). Ciò non ha impedito un grosso insuccesso contro il Covid, benché GSK si avesse unito le proprie forze con un'altra star del vaccino, Sanofi. Il premio è stato vinto dai nuovi operatori che lavorano in partnership con quelli già affermati. Nel 2021, il duo Pfizer/BioNTech deteneva il 63% delle quote di mercato del vaccino Covid, Moderna il 27%, AstraZeneca il 6% e Johnson & Johnson il 4% (fonte Statista).
Come mostra il grafico sottostante, GSK è chiaramente perdente tra le grandi aziende farmaceutiche, anche se si elimina l'aliena Novo Nordisk. E la connazionale AstraZeneca non è inclusa. Mentre GSK perdeva terreno, l'azione AZN è raddoppiata.
Come si spiega questa situazione?
Innanzitutto, a causa di errori di orientamento e una strategia poco chiara. Ad esempio, l’azienda sta tornando nell'oncologia dopo essersi sbarazzata di tutti i suoi attivi dieci anni fa. Alcune decisioni prese negli ultimi due decenni hanno portato il gruppo in segmenti meno remunerativi. Vi è stata anche un po' di sfortuna nello sviluppo clinico, che ha prosciugato il portafoglio di sviluppo. E per finire, il caso Zantac ha ulteriormente indebolito l'edificio. Il Zantac, un trattamento per i disturbi intestinali originariamente lanciato da GSK, è stato commercializzato da diverse società, tra cui Sanofi, da quando il suo brevetto è scaduto alla fine degli anni Novanta. Tuttavia, nel 2019, la FDA ha avvertito dell'esistenza di un probabile cancerogeno in alcuni lotti. Questo caso ha portato al ritiro di tutti i farmaci a base di ranitidina da diversi mercati. I pazienti hanno poi intrapreso azioni legali contro i laboratori che hanno commercializzato il prodotto, tra cui GSK e Haleon. Alcuni dubbi sono stati fugati, ma sono ancora in corso cause legali, in particolare in California, dove le prime udienze di una class action sono previste per il 24 luglio. Questa spada di Damocle tiene lontani alcuni investitori.
Alla fine, GSK si è trovata in una situazione di stallo, con una pipeline più piccola rispetto a quella di molti concorrenti, mentre si avvicinava alla scadenza di importanti brevetti, tra cui quello per il dolutegravir contro l'HIV, la cui protezione scadrà tra il 2027 e il 2029. Ma non è tutto, perché la ricerca di Scope mostra che parte del portafoglio perderà l'esclusività entro la fine del decennio.
Perdita di esclusività sui brevetti: esposizione stimata delle principali aziende farmaceutiche 2025-2029 in relazione ai ricavi del 2025 (Fonte Scope / Bloomberg / Brokers). Lettura: GSK è interessata da perdite di esclusività che riguardano la metà dei suoi ricavi del 2025 entro il 2029. NB: la perdita di esclusività non significa che i ricavi si azzereranno, ma solo che il laboratorio potrebbe dover affrontare la concorrenza.
Grande sconto sulla concorrenza
Il cumulo di problemi ha quindi fatto arretrare di molto l’azienda britannica nel gotha farmaceutico. Come sottolineava di recente l'analista sanitario Kerry Holford di Berenberg, GSK viene negoziata con uno sconto senza precedenti del 40% rispetto al valore dei suoi attivi commercializzati. Ciò dimostra il livello di disaffezione di cui soffre attualmente il titolo. L'illustrazione sottostante mostra, inoltre, che nessun altro titolo è attualmente scambiato con uno sconto simile, nemmeno Sanofi (SASY nel grafico).
Lo sconto è visibile anche nel PER, pari a 10 volte gli utili previsti per il 2024, rispetto alle 16 volte della media degli altri laboratori.
Coloro che hanno scommesso sulla scissione di Haleon per sbloccare valore sono al momento a rimasti delusi, ancor di più dopo il caso Zantac. Il titolo perde il 5% nel 2023 e il 36% su base annua. Le sue performance al netto dei dividendi sono negative su 1, 3, 5 e 10 anni, motivo per cui è stata inclusa in questa rubrica. La CEO Emma Walmsley chiede tempo per completare la riorganizzazione del gruppo e rimetterlo in carreggiata. Gli investitori, dal canto loro, non mettono mano al portafoglio per vedere.
"Era meglio non invitarla" identifica le aziende che attraversano un periodo difficile in borsa. Chissà, potrebbero riprendersi!
