All'inizio di quest'anno, un hedge fund ha strutturato due operazioni del valore di 642 milioni di dollari, come non se ne vedevano dai tempi della crisi del 2008. Ha venduto un'assicurazione a due istituti di credito statunitensi contro le perdite su un portafoglio di prestiti, e poi ha venduto gran parte di quel rischio agli investitori.

Le operazioni, una forma di ri-cartolarizzazione, sono state effettuate da Bayview Asset Management dopo aver venduto credit default swap (CDS) a Huntington e Sofi alla fine dello scorso anno, secondo i rapporti di Moody's sulle operazioni visti da Reuters e da una persona che ha familiarità con le transazioni.

La fonte, che ha richiesto l'anonimato per fornire dettagli sull'operazione, ha detto che Bayview ha modellato la struttura dell'operazione su transazioni simili fatte prima della crisi finanziaria da una grande banca statunitense. Separatamente, altri sei banchieri e investitori del settore hanno detto che le transazioni sono le prime che hanno visto dopo la crisi, per ridistribuire il rischio che era già stato venduto una volta.

Huntington ha dichiarato di aver effettuato l'operazione come "strategia di ottimizzazione del capitale" nel quarto trimestre. Ha rifiutato di commentare ulteriormente l'operazione e le transazioni di Bayview. Sofi ha rifiutato di commentare oltre alla sua precedente rivelazione di aver stipulato un CDS sui prestiti agli studenti che ha aumentato i suoi coefficienti patrimoniali basati sul rischio di oltre l'1%.

Questa forma di ricartolarizzazione ricorda in parte la complessità e l'opacità di prodotti finanziari come le obbligazioni di debito collateralizzate, che sono state accusate di aver aggravato la crisi del 2008, come dimostrano le interviste con gli esperti del settore.

Il suo ritorno mostra come alcune pratiche di Wall Street dell'epoca, che si sono rivelate problematiche in quanto hanno disperso il rischio in modi che non sono stati pienamente compresi, stanno tornando, anche se in nuove vesti.

La domanda di prodotti ad alto rendimento in vista di un ciclo di tassi della Federal Reserve che si sta allentando e la crescita del sistema bancario ombra e dei mercati privati stanno incoraggiando il ritorno di questi prodotti complessi.

Alcuni esperti hanno affermato che le ultime operazioni sono dotate di maggiori protezioni rispetto alle transazioni dell'era della crisi, come ad esempio i requisiti di liquidità anticipata, che riducono i rischi di controparte - un problema chiave durante la crisi.

Questa volta, tuttavia, queste strutture potrebbero nascondere i problemi del sistema bancario, facendo apparire i bilanci più sani di quanto non siano, hanno detto.

Jill Cetina, professore di finanza presso la Texas A&M University, ha detto che i rischi potrebbero derivare, ad esempio, dal modo in cui le banche utilizzano le garanzie in contanti fornite loro come garanzie. Inoltre, espone il sistema a qualsiasi problema di governance presso le non-banche poco regolamentate che forniscono il capitale ai prestatori.

Cetina ha detto che le autorità di regolamentazione dovrebbero richiedere alle banche di divulgare maggiormente l'uso dei trasferimenti del rischio di credito (CRT), ovvero operazioni come quelle effettuate di recente dalle banche statunitensi per scaricare il rischio e ottenere un alleggerimento del capitale regolamentare. Sono pochissime le informazioni su queste transazioni che vengono divulgate al pubblico.

"Una svolta nel ciclo del credito probabilmente mostrerà che l'uso di CRT da parte delle banche più deboli ha trasformato ma non eliminato il rischio", ha detto.

MECCANICA DELLE OPERAZIONI

Nelle transazioni in questione, Bayview, con sede a Coral Gables, in Florida, che ha 18,5 miliardi di dollari in gestione, ha venduto per la prima volta CDS a Huntington National Bank, Sofi Bank e Sofi Lending nel novembre e dicembre dello scorso anno.

Gli istituti di credito hanno acquistato un'assicurazione per un massimo del 12,5% delle perdite in un portafoglio di prestiti per automobili e studenti per un valore totale di 5,2 miliardi di dollari, secondo i rapporti di Moodys che sono stati emessi prima della cartolarizzazione in marzo e aprile.

Pochi mesi dopo, a marzo, Bayview ha creato obbligazioni con i CDS di Huntington e ha venduto pezzi di quel rischio ad altri investitori, secondo i dati di Informa Global Markets. Il mese successivo ha fatto un'operazione simile con i CDS di Sofi.

Gli investitori nelle obbligazioni, di cui non è stato possibile determinare l'identità, riceveranno una parte di un premio assicurativo annuale del 7,5% pagato mensilmente da Huntington che si assume una parte del rischio di insolvenza, secondo il rapporto di Moody's sull'operazione.

SoFi Bank e SoFi Lending pagheranno ciascuna mensilmente un premio fisso dell'1,2631% annuo sul pool di riferimento e una media fluttuante a 30 giorni del SOFR, secondo il rapporto di Moody's sull'accordo.

Bayview ha guadagnato il suo payout dall'arbitraggio tra il costo della strutturazione delle transazioni e il premio ricevuto, guadagnando anche i rendimenti su una parte del rischio che probabilmente ha mantenuto nei propri libri contabili, ha detto la fonte che ha familiarità con la questione.

GARANZIA IN CONTANTI

Gli esperti del settore hanno affermato che le transazioni di Bayview hanno maggiori garanzie strutturali rispetto a quelle precedenti alla crisi. Questa volta il denaro raccolto dalla rivendita del pagamento assicurativo viene depositato in un conto di garanzia in contanti e i pagamenti dei premi dell'acquirente dell'assicurazione sono sostenuti da una lettera di credito.

Nel caso di Huntington, la garanzia in contanti è inizialmente detenuta presso Wells Fargo. Una lettera di credito delle Federal Home Loan Banks di Cincinnati e San Francisco, nonché di Goldman Sachs, sostiene le transazioni di Huntington e Sofi, si legge nei rapporti di Moody's.

Copre fino a cinque mesi di mancati pagamenti di premi fissi da parte loro, secondo i termini dell'accordo.

Wells Fargo ha rifiutato un commento, mentre le banche Federal Home Loan non hanno fornito commenti. Goldman non ha avuto un commento immediato sulla sua partecipazione alla transazione.

Nei suoi rapporti, Moodys ha stimato la perdita netta per il pool di prestiti per i quali Huntington sta stipulando un'assicurazione allo 0,50%. Moodys considera anche il 4,5% come perdita netta massima in uno scenario di stress per essere coerente con un rating Aaa. Entrambi sono ben al di sotto della soglia del 12,5% per la quale viene acquistata la protezione.

Le banche non hanno effettuato queste operazioni a causa di un problema di asset, ma per risolvere un problema di capitale "quindi gli investitori sono molto contenti di essere i portatori di un rischio di asset di alta qualità a lungo termine", ha detto Scott Kenney, analista senior presso il gestore di asset Columbia Threadneedle Investments.

Sono probabili altre operazioni di questo tipo. Kenney ha detto che Columbia Threadneedle è in trattative con una banca per effettuare un'operazione simile. (Servizio a cura di Shankar Ramakrishnan; Redazione di Paritosh Bansal e Anna Driver)