Si è scoperto che giocare su una qualche svolta della politica della Fed nel 2023, piuttosto che indovinare un picco assoluto del tasso stesso, si sarebbe rivelato redditizio anche di fronte alle costanti pressioni della Fed su un possibile allentamento l'anno prossimo.

Anche se il 2022 sarà uno dei peggiori anni del record per una serie di asset, dalle azioni ai titoli del Tesoro americano alle obbligazioni societarie, il danno è stato fatto in gran parte nei primi cinque mesi e mezzo dell'anno.

È stato allora che, in un contesto di inflazione in crescita, l'originale passaggio della Fed alla sua posizione politica più falco da decenni ha colto di sorpresa gli investitori e i mercati sono crollati.

Ma da metà maggio, quando i mercati dei futures sui tassi hanno iniziato a scommettere apertamente che la Fed avrebbe tagliato i tassi nella seconda metà del prossimo anno, i mercati si sono stabilizzati. Oggi si trovano più o meno dove erano sette mesi fa, in alcuni casi anche un po' più in alto.

Per essere chiari, i trader non hanno nuotato completamente contro la Fed. I futures sui tassi hanno aumentato di 400 punti base il tasso terminale implicito dei fed funds per il 2023, portandolo a circa il 5%, e la Fed ha aumentato le sue previsioni 'dot plot', in una mossa ampiamente in linea.

Ma da metà maggio il tasso terminale implicito del 2023 è stato anticipato alla prima metà dell'anno e i tagli dei tassi sono stati prezzati nella seconda metà.

La scommessa sull'allentamento è rimasta inalterata anche se i prezzi dei futures impliciti hanno accelerato, indicando che i mercati si preoccupano di più della svolta della Fed che del livello effettivo dei tassi.

Allentamento implicito della Fed nel 2023 - Prezzi 'SOFR':

DAZED...

Sette mesi fa l'S&P 500 era appena sotto i 4.000 punti, esattamente dove ha chiuso mercoledì; l'indice ICE BofA delle obbligazioni societarie statunitensi ad alto rendimento è ora leggermente più alto; l'indice ICE BofA dei Treasury aggregati è in calo di circa il 2% e l'indice del dollaro è poco cambiato.

Un altro modo per dirlo: da maggio, gli investitori non hanno creduto che la Fed sarebbe stata così falco come dice di essere. Hanno scommesso che alla fine la Fed sarebbe stata costretta a rinunciare al suo impegno 'higher for longer' e a tagliare i tassi il prossimo anno, e hanno scambiato di conseguenza.

Questo non vuol dire che i mercati reggerebbero in quella che sarà un'economia molto fiacca il prossimo anno. Ma per ora è in atto un ciclo virtuoso tra la propensione al rischio degli investitori e l'allentamento delle condizioni finanziarie, nonostante l'ultimo inasprimento della politica e la promessa di altri in arrivo.

Questo suggerisce che la Fed ha un problema di credibilità o di comunicazione. O entrambi.

"Per noi è stato difficile seguire la logica delle modifiche al SEP e dei commenti del Presidente", ha detto Ellen Zentner, capo economista statunitense di Morgan Stanley, riferendosi al Riepilogo delle proiezioni economiche dei responsabili politici e alla conferenza stampa del Presidente Jerome Powell.

Gli analisti di TD Securities sono stati un po' più schietti.

"Il mercato sta scoprendo il bluff della Fed. Powell e co. possono insistere quanto vogliono su un terminale più alto e sulla necessità di mantenerlo elevato, ma il mercato sta facendo trading ed è concentrato sul prossimo ciclo (di allentamento)", hanno scritto mercoledì.

Tassi impliciti della Fed del 2023 - Prezzi 'SOFR':

... E CONFUSO

La messaggistica della Fed mercoledì è apparsa un po' confusa.

Powell ha respinto con forza l'idea che ci sarà un taglio dei tassi il prossimo anno. I responsabili politici hanno alzato la loro previsione di inflazione per il 2023 al 3,5% e la previsione mediana del tasso sui fed funds alla fine del 2023 è balzata al 5,1%. Tutto molto allettante.

Tuttavia, la previsione di crescita economica per il 2023 dei responsabili politici è crollata allo 0,5% - era del 2,25% a marzo - e ora vedono la disoccupazione al 4,5%. Con un chiaro raffreddamento dell'inflazione - e anche i dati economici in arrivo non sono molto incoraggianti - si può capire perché i mercati stiano mettendo sotto stretta osservazione l'atteggiamento da falco della Fed.

I commenti di Powell stanno spingendo Wall Street al ribasso giovedì, ma i mercati dei tassi d'interesse li hanno ampiamente ignorati e continuano a prezzare più di 50 punti base di tagli dei tassi il prossimo anno.

Le linee di battaglia sono ancora tracciate.

"I falchi possono essere usciti allo scoperto, ma i mercati continuano a disobbedire", ha detto Ellie Henderson di Investec, che insieme a Zentner di Morgan Stanley, si aspetta che la Fed aumenti i tassi di soli 25 punti base a febbraio, prima di tagliare nel quarto trimestre.

Proiezioni della Fed per il 2023 nel tempo:

(Le opinioni qui espresse sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters).