La scorsa settimana, il produttore di server di intelligenza artificiale Super Micro Computer ha raggiunto un risultato che non si vedeva dal 2021: ha pagato un tasso di interesse dello 0% su un aumento di capitale di 1,7 miliardi di dollari. Il suo segreto: ha emesso un'obbligazione che può essere convertita in azioni.

L'offerta mostra come il mercato di tali obbligazioni convertibili stia ricevendo un secondo vento, in quanto gli investitori si adattano all'idea che la Federal Reserve manterrà i tassi più alti di quanto previsto quest'anno e un ambiente di crescita benigno fa salire le azioni.

Nelle ultime due settimane, otto società statunitensi, tra cui Global Payments, NextEra Energy, Lyft e Sunrun, hanno raccolto quasi 7 miliardi di dollari attraverso le obbligazioni convertibili, rendendo questo il periodo più intenso per i titoli ibridi in oltre due anni.

Per rendere le convertibili più attraenti per le aziende, le banche vendono assicurazioni e altri servizi per ridurre il rischio di cedere azioni a sconto rispetto al prezzo di mercato. Sebbene i servizi aumentino i costi di emissione, il risparmio sugli interessi è maggiore. Le aziende possono risparmiare in media dal 3% al 4% sui costi di interesse, secondo quanto dichiarato da un investitore e da un analista.

"I risparmi sulle cedole che un'azienda può ottenere con un'obbligazione convertibile rispetto a un'obbligazione normale sono significativi", ha detto Santosh Sreenivasan, responsabile del settore equity-linked e dei mercati di capitali privati nelle Americhe presso JPMorgan, il principale sottoscrittore di queste obbligazioni.

Gli analisti di BofA Global prevedono un'emissione di obbligazioni convertibili a livello globale da 90 a 100 miliardi di dollari quest'anno, con un aumento del 20% rispetto all'anno precedente. Si prevedono circa 60-65 miliardi di dollari negli Stati Uniti.

David Clott, gestore di portafoglio presso Wellesley Asset Management, ha detto che si aspetta che i volumi ricevano una spinta dalle aziende che cercano di rifinanziare un muro di scadenze nei prossimi anni.

RIDURRE LA DILUIZIONE

Come un'obbligazione normale, le convertibili pagano una cedola e i loro rendimenti cambiano con i tassi di interesse. Ma il loro valore dipende anche dal prezzo delle azioni della società, in quanto possono convertirsi in azioni.

Il rischio di diluire gli azionisti esistenti attraverso le obbligazioni convertibili ha tenuto lontano molte aziende, ma i banchieri stanno offrendo altri prodotti per ridurre l'impatto.

Tra le operazioni concluse nelle ultime due settimane, molte includevano un'opzione chiamata net share settlement, che consente all'azienda di regolare le obbligazioni convertibili in azioni principalmente in contanti - e solo in parte in azioni.

In tutte le operazioni, le società hanno anche acquistato una capped call, un derivato utilizzato per aumentare il prezzo delle azioni al quale le obbligazioni vengono convertite in azioni.

La nuova obbligazione da 1,75 miliardi di dollari di Global Payments, ad esempio, doveva essere convertita in azioni con un premio del 20% rispetto al prezzo attuale delle azioni. Ma la call con tetto massimo ha aumentato il premio di conversione al 75%. Global Payments ha speso 222,3 milioni di dollari per acquistare la capped call.

Anche Super Micro ha aumentato il premio di conversione del suo accordo dal 37,5% al 100% acquistando il derivato.

Le aziende in genere pagano circa il 10% dei proventi dell'emissione per acquistare la capped call, secondo Sreenivasan di JPM.

CONTRASTARE LE COPERTURE

In genere, gli investitori in obbligazioni convertibili tendono a scommettere contemporaneamente sul ribasso delle azioni della società, una strategia chiamata hedging. In una scommessa corta, prendono in prestito azioni e le vendono, cercando di riacquistarle in seguito ad un prezzo inferiore.

Le scommesse short possono mettere sotto pressione il titolo. Per contrastare questo fenomeno nelle recenti operazioni, molti emittenti hanno utilizzato i proventi per riacquistare le proprie azioni dagli acquirenti di obbligazioni che hanno effettuato tali scommesse brevi.

Global Payments, ad esempio, ha riacquistato 185 milioni di dollari di azioni in concomitanza con l'obbligazione convertibile.

Questi metodi per eliminare il rischio di diluizione esistono da anni, ma ora un numero maggiore di aziende si sta impegnando a utilizzarli, ha detto Sreenivasan di JPMorgan.

"Le aziende vogliono segnalare chiaramente ai loro azionisti che, pur avendo scelto un prodotto che ha un certo effetto diluitivo, hanno gestito questo rischio in modo appropriato", ha detto.