KIRBY CORPORATION 
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Kirby Corporation è il più grande operatore nazionale di chiatte degli Stati Uniti. Questa modalità di trasporto è una componente essenziale, e spesso sottovalutata, dell'infrastruttura logistica del Paese. Svolge un duplice ruolo, attraversando sia le vie navigabili interne che i porti costieri. Con un'enorme flotta, la presenza di Kirby nel mercato è consistente: l'azienda detiene il 27% del numero di chiatte interne e il 16% di quelle per il trasporto costiero.
Ogni anno, più di un miliardo di tonnellate di merci passano attraverso le vie d'acqua a bassa profondità dell'America. Questa rete, che si estende per circa 26.000 miglia, comprende 12.000 miglia di arterie cruciali per il commercio nazionale. Irriga 38 Stati e serve più di 635 porti, svolgendo un ruolo vitale nell'economia e nella logistica del Paese.
Il trasporto su chiatta è spesso il modo più efficiente e sicuro di trasportare merci rispetto alla ferrovia e ai camion. Secondo i dati dell'azienda, la capacità di 23,7 milioni di barili della sua flotta di chiatte equivale a circa 39.700 carri ferroviari o a circa 124.000 autocisterne con rimorchio. Inoltre, il trasporto su chiatta è anche più efficiente in termini di energia e di emissioni di gas serra (GHG): il trasporto su rotaia e le autocisterne con semirimorchio emettono rispettivamente circa il 40% e l'800% in più di CO2 per tonnellata di merce trasportata rispetto alle chiatte.
Infine, l'azienda trae vantaggio della protezione offerta dal Jones Act, un importante vantaggio competitivo per l'intero settore. Questa legislazione statunitense protegge efficacemente gli operatori nazionali dalla concorrenza straniera, creando un ambiente di mercato stabile. Le barriere all'ingresso sono quindi elevate e si basano su una rete di vie navigabili di cui gli Stati Uniti non potrebbero fare a meno.
Business model
L'azienda opera in due segmenti:
- Trasporto marittimo "KMT" (56%): l'azienda trasporta con le chiatte prodotti petrolchimici, petrolio greggio, prodotti petroliferi raffinati e prodotti chimici per l'agricoltura.
- Distribuzione e servizi "KDS" (44%): Kirby offre una gamma di servizi e prodotti per il settore petrolifero e del gas, che includono a vendita di pezzi di ricambio e servizi post-vendita per motori, trasmissioni, cambi e altre attrezzature energetiche. Noleggia inoltre attrezzature industriali. Inoltre, l'azienda è specializzata nella produzione e nella ristrutturazione di apparecchiature di servizio per l'industria petrolifera, come unità di pompaggio ad alta pressione, pompe e valvole, e produce apparecchiature che generano energia per gli operatori dei servizi petroliferi.
Il segmento KMT si suddivide in mercati interni e costieri:
- Mercato interno (82%): l' azienda ha una vasta flotta che comprende 1.076 chiatte per la navigazione interna e 281 rimorchiatori alla fine del 2023. Nel 2023, l'azienda ha trasportato più di 56 milioni di tonnellate di merci liquide sulla rete di navigazione interna degli Stati Uniti. Da un punto di vista finanziario, la stabilità dei ricavi è notevole, con circa il 60% dei ricavi interni garantiti da contratti a lungo termine. Questo riflette un approccio incentrato sulla prevedibilità del cash flow e sulla riduzione dell'esposizione alle fluttuazioni del mercato.
- Costiera (18%): l'azienda gestisce una flotta costiera più piccola ma specializzata, composta da 28 chiatte costiere e 25 rimorchiatori. I ricavi del settore costiero sono ancora più solidi, con quasi il 95% dei ricavi generati da contratti a termine. Questa elevata concentrazione di contratti a termine evidenzia una chiara strategia per sostenere le operazioni a lungo termine e rassicurare gli investitori sulla stabilità finanziaria dell'azienda in un settore noto per la sua volatilità.
Il segmento KDS serve due mercati: Commerciale e Industriale e Petrolio e Gas:
- Commerciale e industriale (65%): Kirby fornisce ricambi e nuovi motori ai produttori di apparecchiature originali (OEM). Offre anche servizi di manutenzione e riparazione per i motori diesel e le relative attrezzature, principalmente per le industrie del trasporto marittimo e stradale, oltre che per i settori industriali. Inoltre, fornisce servizi di ingegneria e soluzioni di sicurezza per gli operatori della generazione di energia, compreso il settore nucleare, e produce apparecchiature come i motori diesel.e produce apparecchiature come i generatori e le pompe utilizzate dai produttori di energia e dai comuni.
- Petrolio e gas (35%) : il gruppo fornisce parti OEM (motori, pompe, servizi di manutenzione) al settore petrolifero e del gas. Inoltre, produce apparecchiature per la produzione di energia e sistemi di stoccaggio.
Crescita e prospettive future
Dopo il rallentamento causato dalla pandemia, Kirby sta registrando una crescita significativa del fatturato, che raggiungeranno i 3,092 miliardi di dollari nel 2023, con un aumento dell'11% rispetto all'anno precedente. L'EBITDA nello stesso periodo sarà di 557 milioni di dollari USA, con un aumento del 36% rispetto al 2022. Esiste una forte elasticità tra il fatturato e l'EBITDA, che riflette margini operativi più elevati: il margine EBITDA è del 19,7%, mentre il margine netto è del 7,7%, entrambi in forte aumento. Il management ritiene che ci sia ancora spazio per migliorare i margini operativi.
Risultati finanziari recenti
La performance dell'azienda quest'anno è stata solida. Sebbene operi in un mercato ciclico, sembra che Kirby Corporation si comporti molto bene quando le condizioni sono favorevoli, rafforzando un po' di più i suoi fondamentali ogni anno.
La performance di quest'anno è stata guidata principalmente dall'aumento delle tariffe a pronti e a termine nella navigazione interna e costiera, dalla gestione efficace delle difficoltà operative e dalla forte domanda nei segmenti della distribuzione e dei servizi. Inoltre, la strategia di riacquisto di azioni dell'azienda riflette la continua fiducia nella sua solidità finanziaria e nelle prospettive di crescita.
Il terzo trimestre di Kirby Corporation ha soddisfatto le aspettative del mercato, con una crescita robusta dei ricavi consolidati da 764,8 milioni di dollari nel terzo trimestre del 2023 a 831,1 milioni di dollari per lo stesso periodo del 2024, che rappresenta un aumento significativo dell'8,6%. I suoi margini operativi nel segmento marittimo sono scesi dal 19,2% nei primi nove mesi dell'anno al 13,2% nel 2023. Tuttavia, c'è stato un rallentamento nel segmento della distribuzione e dei servizi, dove i margini operativi si sono contratti dall'8,4% all'8%.
L'azienda ha dimostrato una gestione prudente ed efficace del debito, con un rapporto tra debito netto ed EBITDA ben controllato, che si attesta a 1,97. Inoltre, il rapporto debito/patrimonio netto è migliorato in modo significativo, raggiungendo il 22,9%, con una riduzione dell'1,3% rispetto all'anno precedente.dell'1,3% rispetto all'anno precedente, sottolineando la forza finanziaria di Kirby in un clima economico favorevole.
| Periodo fiscale: Dicembre | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Indebitamento Netto 1 | 1.345 | 1.388 | 1.129 | 999 | 976 | 932 | 733 | 468 |
| Variazione | - | 3,2% | -18,66% | -11,51% | -2,3% | -4,5% | -21,35% | -36,15% |
| Data di pubblicazione | 30/01/20 | 28/01/21 | 27/01/22 | 31/01/23 | 01/02/24 | - | - | - |
Nello stesso periodo, l'azienda ha generato un flusso di cassa libero (FCF) di oltre 130 milioni di dollari, ribadendo la previsione di un cash flow operativo per l'intero anno compreso tra 600 e 700 milioni di dollari. Questo consentirà all'azienda di pianificare una spesa in conto capitale compresa tra 325 e 355 milioni di dollari, per concentrarsi sul miglioramento delle sue attrezzature per la navigazione interna e costiera.
L'attuale multiplo di valutazione dell'azienda si aggira intorno a 22,8 volte gli utili previsti per quest'anno. Questo rapporto può sembrare elevato, ma va considerata la posizione di leader dell'azienda olre fatto che non ha concorrenti diretti quotati in borsa, il che rende difficile la valutazione. Il multiplo EV/EBITDA di 11,96 suggerisce che questa valutazione è giustificata dagli investimenti futuri che dovrebbero generare flussi di reddito significativi. In particolare, è prevista l'espansione della flotta nel segmento costiero.
Un approccio DCF sul mio foglio di calcolo mi porta a una valutazione equa di 125 dollari per azione, rispetto ai 115 dollari attuali, che rappresenta un potenziale rialzo dell'8%. Va notato che i parametri presi in considerazione sono ottimistici, ma rimangono nella media del consenso attuale. L'azione ha un beta di 0,94 rispetto al mercato e sarà quindi sensibile a movimenti più ampi alla fine dell'anno.
Rischi:
- Flotta obsoleta: l'età media della flotta nazionale di chiatte costiere è di circa 15 anni, la flotta dell'azienda ne ha 11 nella fascia di età 25-30 anni, 4 a 30-35 anni e 2 oltre 35 anni. Questa età avanzata potrebbe portare alla loro messa fuori servizio nei prossimi anni, rendendo necessari investimenti importanti per mantenere la propria quota di mercato.
- "Sovracostruzione" di chiatte cisterna: un numero eccessivo di chiatte sul mercato riduce i ricavi dello stesso, facendo scendere i prezzi. Va notato che la flotta nazionale di Kirby è aumentata del 28% tra il 2017 (l'ultimo periodo di sovracostruzione) e il 2023, con quote di mercato stabilizzate al 26-27% dal 2018. Inoltre, i cosiddetti "investimenti anticiclici" dell'azienda sono discutibili, a giudicare dai seguenti fattori
- Infrastruttura invecchiata/danneggiata: l'invecchiamento dell'infrastruttura delle vie navigabili interne degli Stati Uniti, comprese le chiuse e le dighe, potrebbe comportare un aumento dei costi di manutenzione e delle interruzioni operative, soprattutto quando le catastrofi climatiche nel Golfo del Messico diventeranno sempre più importanti.
- Incidenti in mare o perdite: gli incidenti o le perdite, sia subite che causate, possono interrompere le operazioni e potenzialmente causare danni ambientali e costi associati.
- Conformità alla Legge Jones: Kirby deve rispettare la Legge Jones, che limita la navigazione alle navi costruite e gestite negli Stati Uniti. Modifiche a questa legge potrebbero aumentare la concorrenza e influenzare le operazioni.
