Ha fatto luce su un segmento poco conosciuto ma in crescita del settore pensionistico britannico: l'investimento guidato dalle passività o LDI.

CHE COS'È L'LDI?

Una fonte di guadagno per i gestori patrimoniali.

Le pensioni a prestazione definita devono assicurarsi che le loro attività, come le azioni e le obbligazioni, possano generare abbastanza liquidità per soddisfare le passività, ossia i pagamenti mensili garantiti ai pensionati.

L'LDI è un prodotto popolare venduto da gestori patrimoniali come BlackRock, Legal & General e Schroders ai fondi pensione, utilizzando i derivati per aiutarli a 'far coincidere' le attività e le passività, in modo da non rischiare un ammanco di denaro per pagare i pensionati.

L'LDI valeva circa 400 miliardi di sterline (453 miliardi di dollari) nel 2011 e quadruplicherà fino a raggiungere 1,6 trilioni di sterline entro il 2021, secondo l'Investment Association.

COME FUNZIONA?

I fondi pensione devono depositare del contante come garanzia per i loro derivati LDI, nel caso in cui questi diventino negativi.

La quantità di liquidità necessaria aumenta e diminuisce di pari passo con i valori delle attività sottostanti tracciate dai derivati, che sono un tipo di contratto 'assicurativo' per proteggersi da movimenti inaspettati dei mercati.

COSA È ANDATO STORTO CON L'LDI?

Tassi in aumento.

I tassi di interesse sono aumentati per mesi, in quanto le banche centrali hanno aumentato i costi di prestito in modo ben segnalato, dando ai fondi pensione il tempo di adeguarsi e di trovare garanzie nell'arco di diversi giorni.

Ma quando i rendimenti obbligazionari del Regno Unito sono schizzati in poche sedute di trading, si sono scatenate le richieste di collaterale di emergenza da parte dei fondi pensione per coprire i loro derivati legati agli LDI nel giro di poche ore, in quanto l'aumento dei rendimenti comporta una diminuzione del valore delle obbligazioni.

I fondi pensione hanno faticato a trovare la liquidità in così poco tempo, costringendo alcuni a vendere gilt, esercitando così un'ulteriore pressione al ribasso sul mercato obbligazionario.

Per gestire l'instabilità dei mercati, la Banca d'Inghilterra si è impegnata ad acquistare gilt per un valore di 65 miliardi di sterline, in uno schema progettato per alleggerire la pressione sui fondi pensione.

Ma i volumi effettivamente acquistati sono stati modesti. Martedì, la Banca d'Inghilterra ha acquistato solo 1,95 miliardi di sterline di gilt indicizzati e solo 1,36 miliardi di gilt ordinari su un totale di 10 miliardi di sterline.

PROBLEMA RISOLTO?

Non ancora.

Anche dopo diversi interventi della Banca d'Inghilterra, tra cui la decisione di estendere il programma di emergenza di acquisto di obbligazioni per includere i gilt indicizzati, il compito dei fondi pensione si sta intensificando, in parte a causa delle nuove richieste di garanzie sulle strategie di copertura più recenti.

Anche altre attività, come gli immobili e le obbligazioni societarie, vengono vendute per raccogliere liquidità, ma possono essere più difficili da vendere in fretta e alcune vengono vendute con forti sconti.

Il rendimento dei titoli di Stato trentennali di riferimento rimane ostinatamente al di sopra delle norme storiche. Ha chiuso il mese di settembre con un aumento di 75 punti base rispetto al livello di chiusura di agosto, il più grande aumento mensile dal 1994.

Il Governatore della BoE, Andrew Bailey, ha dichiarato che la banca interromperà gli acquisti di obbligazioni il 14 ottobre, il che significa che i fondi pensione stanno esaurendo il respiro per riorganizzare le loro strategie LDI e creare un cuscinetto di liquidità per eventuali ulteriori grandi richieste di garanzie.

Tuttavia, alcuni organismi di settore e gestori di investimenti chiedono un'estensione dello schema, e secondo alcuni media Bailey avrebbe discusso privatamente di proseguire oltre il 14 ottobre.

PERCHÉ È IMPORTANTE?

I fondi pensione sono una pietra miliare dell'economia, in quanto aiutano a raccogliere enormi quantità di azioni e obbligazioni emesse da aziende che hanno bisogno di liquidità per operare e crescere.

L'LDI ha funzionato in tempi di mercati e tassi stabili, ma si è rivelato insufficiente quando i mercati si muovono improvvisamente, bloccando potenzialmente i fondi pensione.

Sebbene l'aumento dei rendimenti dei gilt britannici sia stato un evento raro, le autorità di regolamentazione come la Banca d'Inghilterra esamineranno più da vicino la necessità di apportare modifiche agli LDI, ad esempio chiedendo loro di detenere riserve di liquidità più ampie per far fronte a shock improvvisi.

($1 = 0,8823 sterline)