Gli ultimi anni non sono stati facili per gli investitori in obbligazioni, in quanto l'asset "rifugio sicuro" ha faticato sia nei mercati soleggiati che in quelli nuvolosi. Ciò solleva una domanda importante: È giunto il momento di abbandonare il tradizionale portafoglio 60/40 a favore di qualcosa di più dinamico?

Nel 2024, le obbligazioni globali hanno fornito un misero rendimento totale del -2%, mentre le azioni globali sono aumentate del 18%. E nel 2022, quando le azioni globali hanno registrato una perdita annuale del 18%, le obbligazioni hanno offerto una scarsa protezione dal ribasso, con un calo del 16%.

L'utilità limitata delle obbligazioni negli ultimi anni è dovuta a tre fattori chiave: correlazione, volatilità e curvatura.

In primo luogo, le obbligazioni aiutano a compensare il rischio del portafoglio quando la correlazione tra obbligazioni e azioni è negativa. Nei cinque anni precedenti al marzo 2020, l'apice delle turbolenze di mercato legate al COVID, le obbligazioni e le azioni erano correlate negativamente quasi il 60% delle volte, calcolate su una base mobile di 120 giorni. Da allora, tuttavia, le azioni e le obbligazioni sono state correlate negativamente meno del 10% del tempo.

Inoltre, la volatilità del reddito fisso deve essere bassa affinché le obbligazioni possano appianare i rendimenti in un portafoglio diversificato. Ma la volatilità media del reddito fisso, misurata comunemente dall'indice MOVE, è quasi raddoppiata dal 2022, quando la Fed ha iniziato ad aumentare i tassi di interesse, e non si è normalizzata nonostante i recenti tagli dei tassi. Quando le obbligazioni sono più instabili, non possono svolgere facilmente la loro funzione di ancoraggio difensivo nei portafogli diversificati.

Dato che ognuno di questi tre fattori può muoversi in modo significativo a causa di cambiamenti nella crescita, nell'inflazione, nei tassi d'interesse e in altre azioni di politica monetaria, la strategia classica di mantenere un'allocazione statica del 40% alle obbligazioni appare seriamente difettosa.

Gli investitori obbligazionari potrebbero invece considerare di adottare un approccio più dinamico, valutando continuamente l'ambiente attuale e spostando di conseguenza le loro allocazioni obbligazionarie.

TROVARE DEI PROXY OBBLIGAZIONARI

Ecco un'altra sfida: Molti investitori vogliono utilizzare le obbligazioni per esprimere il loro punto di vista sulla traiettoria dei tassi di interesse, in sostanza il costo del denaro, che ovviamente svolge un ruolo importante nel guidare i risultati degli investimenti.

Ma se i tiepidi rendimenti delle obbligazioni e gli inconsistenti benefici di copertura scoraggiano gli allocatori di capitale, quali altre strategie sono disponibili?

Un'opzione è quella di investire in società con valutazioni azionarie sensibili ai tassi d'interesse, come molte delle principali società tecnologiche (ad esempio, Apple, Microsoft e Amazon). Queste aziende generano abitualmente una crescita ben superiore a quella dell'economia in generale. La valutazione di un'azienda è la somma di tutti i profitti futuri scontati al presente al tasso di sconto applicabile. Più alto è il tasso di crescita previsto, più sensibile è la valutazione azionaria alle variazioni dei tassi di sconto.

Inoltre, quando i tassi di interesse scendono durante i periodi di crescita economica debole, le grandi azioni tecnologiche spesso attirano l'interesse degli investitori cosiddetti "bottom fishing", grazie ai loro modelli di business altamente difendibili, alla relativa non ciclicità e ai flussi di cassa costanti.

Di conseguenza, queste azioni hanno caratteristiche simili alle obbligazioni, anche se in genere generano rendimenti ben superiori a quelli che un investitore potrebbe aspettarsi di ottenere con il credito investment grade.

Un altro modo per gli investitori di ottenere alcuni dei vantaggi delle obbligazioni senza limitarne il rialzo è quello di investire in società le cui attività sono sensibili ai tassi di interesse.

Le banche, ad esempio, in genere traggono profitto da tassi d'interesse più elevati e curve dei rendimenti più ripide, perché catturano la differenza, o margine d'interesse netto, tra i tassi di deposito appiccicosi a breve termine e i tassi di prestito a lungo termine corretti dal mercato. Al contrario, i costruttori di case beneficiano di tassi di interesse più bassi. Quando i costi di finanziamento sono più bassi, i mutui diventano più accessibili, stimolando la domanda di nuove abitazioni.

Ma l'investimento in azioni di questi settori non è ovviamente solo un gioco sui tassi d'interesse. Gli investitori ottengono anche un'esposizione ai fattori di crescita fondamentali di questi settori. Ad esempio, un investitore in banche potrebbe potenzialmente trarre vantaggio se l'amministrazione presidenziale americana entrante sostiene regolamenti bancari più accomodanti, mentre un investitore in azioni di costruttori di case potrebbe godere di un apprezzamento del capitale a causa della cronica carenza di offerta nel mercato residenziale statunitense.

Queste fonti di rendimento aggiuntive significano che, rispetto alle strategie obbligazionarie pure, l'investimento in azioni di settori sensibili ai tassi d'interesse può potenzialmente offrire un margine di errore più ampio se la chiamata ai tassi d'interesse si rivela sbagliata, a condizione che gli investitori abbiano una comprensione adeguata del settore e della società in questione.

Gli investitori dovrebbero quindi prendere in considerazione l'idea di iniettare un maggiore dinamismo nelle loro strategie obbligazionarie e di chiedersi se il modo migliore per accedere ad alcuni dei vantaggi tradizionali delle obbligazioni possa essere quello di investire in una classe di attivi diversa.

(Le opinioni qui espresse sono quelle dell'autore, gestore di portafoglio e creatore della newsletter "Thematically Thinking" di Fidelity International).