Sebbene rimangano vivi, i timori di un'inversione di ciclo che abbiamo dettagliato alla fine del 2023 in Morgan Stanley: una nuova era non si sono ancora concretizzati per l'investment bank.

Come scrivevamo a febbraio, il gruppo di sette grandi istituti di credito - guidato proprio da Morgan Stanley, di cui facevano parte BNP e Société Générale - che avevano finanziato la transazione si era trovato costretto a mantenere nei propri libri contabili un debito invendibile e svalutato.

Fortunatamente per loro, l'elezione di Donald Trump e il rinnovato favore — seppur potenzialmente effimero — verso l'imprenditore di origini sudafricane hanno offerto loro una provvidenziale via di fuga.

Gli altri segmenti del polo di investment banking di Morgan Stanley non sono da meno: tutti mostrano una buona tenuta, anche nelle attività di consulenza che si immaginava fossero paralizzate dalle bizze del nuovo presidente americano.

Per quanto riguarda il settore della gestione patrimoniale, si registra un netto aumento del patrimonio gestito. Morgan Stanley rimane chiaramente in modalità “risk on” con un aumento dei prestiti ai suoi clienti facoltosi: 162,5 miliardi di dollari a fine marzo 2025, contro i 147,4 miliardi di dollari dello stesso periodo dello scorso anno.

La robustezza delle attività non legate ai tassi di interesse compensa un leggero calo del margine di interesse netto, che diminuisce da 2,55 miliardi di dollari a 2,35 miliardi di dollari in dodici mesi. Il margine di profitto ante imposte dell'azienda raggiunge il 31% e il rapporto di spesa il 68% - due tradizionali parametri di performance che rimangono qui un gradino sotto Goldman Sachs.

Come lo scorso anno nello stesso periodo, Morgan Stanley sta reindirizzando un miliardo di dollari verso il riacquisto di azioni, a un prezzo tuttavia molto superiore a quello dell'epoca: 126 dollari in media, contro gli 87 dollari di inizio 2024. Va notato che la società ha rallentato il riacquisto di azioni, il che riflette il suo approccio nei confronti dei livelli attuali di valutazione.

Questi ultimi, infatti, si muovono ancora ai massimi, come dimostra l'attuale redditività del capitale proprio della banca. A febbraio, il titolo aveva addirittura raggiunto il triplo del valore del patrimonio netto tangibile, prima di iniziare un crollo che dovrebbe riportarlo a un livello pari al doppio del patrimonio netto tangibile.

Ancorati a questi massimi storici dalla pandemia, livelli di valutazione simili non si osservavano più dal periodo precedente la crisi dei subprime. Non è quindi certo che tali generosità siano sostenibili.

A meno che il ciclo 2025-2040 non sia eccezionale per Wall Street quanto lo è stato il ciclo 2010-2025, cosa di cui si può dubitare alla luce dei recenti commenti del Segretario al Tesoro degli Stati Uniti. In questo contesto, le recenti difficoltà di Jefferies potrebbero prefigurare un campanello d'allarme.