Sebbene entrambi i gruppi siano attivi in Nevada - dove estraggono oro di eccezionale purezza - Barrick e Newmont possiedono due diversi portafogli. In seguito all'acquisizione di Randgold, Barrick è diventato molto concentrato sull'Africa, mentre Newmont, che ha acquisito Goldcorp, favorisce geografie più sicure in Australia e nelle Americhe

Grafico Newmont Corporation



Per la cronaca, considerati nel loro insieme, i due gruppi rappresentano circa il 10% della produzione mondiale di oro. Questa caratteristica conferisce loro vantaggi di scala ineguagliabili rispetto ai coetanei di dimensioni più piccole, in particolare in termini di costi di lavorazione per oncia estratta.

I lettori ricorderanno come, sulla scia della crisi finanziaria, l'oro - all'epoca soggetto a una bolla speculativa di breve durata ma febbrile - sia stato visto come il rifugio sicuro per eccellenza, oltre che come una copertura adeguata contro gli alti e bassi dell'economia e le politiche monetarie "accomodanti" - cioè inflazionistiche - guidate dalle banche centrali.

Eppure, nonostante i successivi "allentamenti quantitativi", l'inflazione è rimasta disperatamente anemica. Di conseguenza, il prezzo dell'oro ha languito, mentre le ripetute frodi tra i produttori junior, le acquisizioni fallite e gli scandalosi sistemi di compensazione hanno - fino a poco tempo fa - tenuto a bada gli investitori.

Ma la marea sta cambiando e, dopo il decennio perduto, i produttori sembrano determinati a puntare sulla ripresa iniziata qualche mese fa. Il consolidamento è in cima all'agenda, perché il settore è rimasto sorprendentemente frammentato. Questa tendenza è stata evidenziata dai molteplici tentativi di Barrick di acquistare Newmont.

Percepito come troppo rischioso dagli azionisti di entrambe le società, il progetto di fusione è stato finalmente interrotto. Barrick e Newmont si atterranno a un classico progetto di collaborazione in Nevada, dove la prima ha i migliori depositi e la seconda le migliori infrastrutture di lavorazione.

Newmont, come già detto, ora pretende di privilegiare il rendimento del capitale piuttosto che la crescita della produzione. Dal 2015, nonostante il prezzo depresso dell'oro, il gruppo ha restituito agli azionisti 5 miliardi di dollari attraverso la riduzione del debito per 3,7 miliardi di dollari e i dividendi per 1,3 miliardi di dollari.

Poiché nel periodo ha anche ceduto circa 1,5 miliardi di dollari di attività, possiamo supporre che abbia generato circa 3 dollari.5 miliardi in contanti da operazioni su quattro anni, ovvero $800 milioni all'anno con un prezzo medio per oncia d'oro che si aggira intorno ai $1.200.

L'integrazione di Goldcorp - insieme alle "sinergie" che ne derivano - e la partnership con Barrick in Nevada dovrebbero consentire al gruppo di ottenere ulteriori $100 milioni di risparmi annui. Il management non ha perso l'occasione di approfittare di queste incoraggianti prospettive e del recente picco del prezzo dell'oro per rifinanziarsi a condizioni vantaggiose, attraverso banconote da 10 anni con una cedola del 2,8%.

Per quanto riguarda la situazione finanziaria, Newmont ha 12 miliardi di dollari di passività a lungo termine - di cui 6 miliardi di dollari scadranno entro il 2023 - contro 5 miliardi di dollari di EBITDA e altri 5 miliardi di dollari di liquidità. Nonostante la leva finanziaria, il gruppo vanta uno dei bilanci più puliti tra quelli di pari dimensioni.

Il gruppo produce attualmente 6,3 milioni di once d'oro, e dice di essere in pareggio a 1.000 dollari l'oncia - un'ipotesi ragionevole a nostro avviso. Gli investimenti necessari per mantenere stabile la produzione ("maintenance capex") ammontano a 1 miliardo di dollari all'anno, mentre sono previsti 500 milioni di dollari per sviluppare le varie attività del portafoglio. Le spese in conto capitale totali ammontano quindi a 1,5 miliardi di dollari.

Come già detto, con un'oncia d'oro a 1.200 dollari - il prezzo medio degli ultimi cinque anni - Newmont genera circa 2,3 miliardi di dollari all'anno. A parità di altre condizioni - prezzi realizzati e volumi di produzione - il gruppo sarebbe quindi in grado di restituire agli azionisti 800 milioni di dollari all'anno, ovvero 1 dollaro per azione, visto che ci sono 823 milioni di azioni in circolazione.

La buona notizia è che il prezzo dell'oro ha finalmente ripreso a salire - nonostante l'inflazione che rimane elusiva come sempre - e ora flirta con 1.500 dollari per oncia. Il management sostiene che per ogni 100 dollari di aumento del prezzo di un'oncia, Newmont può generare ulteriori 450 milioni di dollari di guadagni in contanti ("free cash-flow") a livello consolidato.

In quanto tale, è facile modellare l'impatto di un aumento prolungato del prezzo dell'oro sul potere di guadagno di Newmont. Se l'oncia rimane a 1.500 dollari, ad esempio, il gruppo sarà in grado di restituire agli azionisti 2 miliardi di dollari l'anno prossimo, o 2,4 dollari per azione - un multiplo di 16 volte il prezzo delle azioni (40 dollari) a partire da oggi.

Con un'oncia a 1.600 dollari, Newmont sarà in grado di restituire 3 dollari per azione - un multiplo di 13 volte il prezzo attuale delle azioni; a 1.800 dollari, 4 dollari per azione - un multiplo di 10x; a 2000 dollari per oncia, 4,6 dollari per azione - un multiplo di 8x; a 2500 dollari, 6,4 dollari per azione - un multiplo di 6x. Ecc.

Questi scenari, naturalmente, presuppongono che il modello di coppia dato dal management sia corretto - sembra credibile alla luce dei recenti risultati - e che la produzione rimanga stabile. Quest'ultimo, tuttavia, è probabile che aumenti se il prezzo dell'oro continua a salire, attraverso lo sviluppo di nuovi depositi o l'acquisizione di produttori terzi.

Quindi un investimento nelle azioni di Newmont è - come si potrebbe supporre - una scommessa diretta sul prezzo dell'oro, come anticipato dal consenso degli analisti intervistati in tempo reale dai sistemi quantitativi di MarketScreener. In termini di gestione del portafoglio, offre anche un'interessante copertura contro un mercato azionario potenzialmente surriscaldato o un improvviso aumento dell'inflazione.

Newmont è una nuova posizione all'interno del portafoglio di MarketScreener U.S.