Da piccola azienda industriale con sede a Markaryd nello Småland, nel sud della Svezia, Nibe Industrier (di seguito "Nibe") è cresciuta fino a diventare un gruppo globale con 21.300 dipendenti in oltre 30 Paesi. Nibe ha presentato la sua prima pompa di calore nel 1988, la sua prima pompa di calore geotermica nel 1997, la sua prima pompa di calore aria-acqua nel 2002 e la sua prima pompa di calore intelligente nel 2019. L'azienda è quotata al Nasdaq Stockholm Large Cap dal 1997, con una quotazione secondaria al SIX Swiss Exchange dal 2011.

Fonte: Nibe Industrier

Nibe opera nel settore delle apparecchiature e dei componenti elettrici, in particolare nei sistemi di riscaldamento, ventilazione e condizionamento. Si posiziona in un mercato in crescita, sostenuto dalla crescente domanda di soluzioni efficienti dal punto di vista energetico e sostenibili.

L'azienda ha tre diversi settori di attività: Nibe Climate Solutions (65% del fatturato) produce soluzioni intelligenti per il comfort interno a risparmio energetico per tutti i tipi di immobili; Nibe Element (25% del fatturato) produce componenti e soluzioni intelligenti di riscaldamento e controllo per l'industria e le infrastrutture; Nibe Stoves (10% del fatturato) produce stufe che rispondono a specifiche rigorose in termini di design ed efficienza energetica.

L'azienda possiede marchi forti come Contura e Nordpeis e si è estesa nel campo delle pompe di calore tramite Enertech Global LLC, nel settore dei sistemi di ventilazione tramite Air Site AB e in quello delle soluzioni di riscaldamento tramite Hotwatt Inc.

Una storia di crescita redditizia

Nibe vanta una solida storia di crescita, con una significativa espansione delle vendite e delle attività. L'azienda ha registrato una crescita particolarmente significativa nell'ultimo decennio, con un fatturato in crescita a un tasso annualizzato del 16,8% e un aumento dell'EPS (utile per azione) del 17,2% all'anno. Il margine operativo (14,9% nel 2023) e il margine netto (10,3% nel 2023) rimangono solidi, a testimonianza di una gestione efficiente e di una strategia commerciale redditizia.

Il gruppo è sostenuto dalle tendenze a lungo termine guidate dal cambiamento climatico e dalla necessità di risparmiare energia. In Europa, gli edifici consumano il 40% di tutta l'energia e sono responsabili del 36% delle emissioni di gas serra. Il riscaldamento e il raffreddamento, compresi i processi industriali, rappresentano la metà del consumo energetico europeo. La decarbonizzazione della società implica inevitabilmente la decarbonizzazione degli edifici. Le pompe di calore possono coprire la maggior parte di questi consumi e delle emissioni associate.

Inoltre, le autorità incoraggiano sempre di più la ristrutturazione energetica degli edifici. L'installazione di una pompa di calore efficiente sta diventando un elemento fondamentale di questo approccio. Il mercato delle pompe di calore ha un potenziale di crescita significativo.

L'Agenzia Internazionale dell'Energia (AIE) afferma che le pompe di calore coprono attualmente solo il 5% del fabbisogno di riscaldamento degli edifici in tutto il mondo, mentre oltre il 90% del patrimonio edilizio potrebbe utilizzare questa tecnologia. Sebbene un'adozione così diffusa di questa tecnologia appaia poco probabile nel lungo periodo, l'AIE prevede che la quota di mercato delle pompe di calore nel riscaldamento degli edifici triplicherà, raggiungendo il 15% entro il 2030. Nibe, leader in questo settore, è ben posizionata, con due terzi del suo fatturato provenienti da pompe di calore e scaldabagni.

Dal 2005, il numero di pompe di calore installate in Europa è cresciuto costantemente, passando da 1 milione a 20 milioni nel giro di 17 anni.

Fonte: Statista

Nell'ultimo decennio, le operazioni di M&A (fusione e acquisizione) hanno rappresentato due terzi della crescita del fatturato dell'azienda. Nibe ha un certo magic touch (come molti altri serial acquirers svedesi) quando si tratta di M&A. Ignorare il potenziale di crescita esterna in un contesto di rallentamento economico significherebbe perdere parte della storia futura dell'azienda. Nonostante una crescita organica che potrebbe subire una contrazione nel corso di alcuni trimestri, Nibe ha tutte le possibilità di mantenere la barca a galla grazie ad acquisizioni ben ponderate e a un bilancio che le consentirà di continuare a espandersi.

Nibe ha un discreto rendimento del capitale proprio (ROE del 17,3%) e del patrimonio (ROA del 7,8%), a dimostrazione della sua capacità di generare utili dal capitale proprio e dal patrimonio. La società ha un rapporto debito/EBITDA gestibile (1,9x nel 2023), che indica una struttura del debito sana e la capacità di generare entrate sufficienti a coprire i debiti. Ciò rassicura gli investitori sulla stabilità finanziaria di Nibe.

L'esperienza del team di gestione, guidato dal CEO Torsten Gert-Erik Lindquist, è un punto di forza: il management ha una comprovata esperienza nel navigare in mercati complessi e nel mantenere una crescita costante. Nel capitale sono presenti anche alcuni insider, il che garantisce un certo grado di allineamento con gli azionisti.

Tuttavia, nonostante i punti di forza fondamentali e i precedenti di crescita redditizia, Nibe si trova attualmente ad affrontare venti contrari.

Nibe in affanno

Nel momento in cui scrivo questo articolo, il titolo ha perso il 65% dai massimi del novembre 2021 ed è attualmente scambiato a circa 48 corone svedesi, pari a una capitalizzazione di mercato di 9 miliardi di dollari.

Nonostante il 2023 sia stato un anno positivo in termini di vendite (+16,4% rispetto al 2022), nel secondo semestre si è assistito a una chiara flessione del mercato europeo delle pompe di calore. In particolare, il considerevole aumento dei tassi di interesse a livello mondiale ha portato a un forte calo della costruzione di nuove abitazioni. Ad esempio, la produzione di nuove abitazioni in Svezia è scesa al livello più basso dalla crisi bancaria dei primi anni Novanta.

Fonte: Nibe Industrier

Con il calo dei prezzi dell'energia e il miglioramento delle capacità di consegna dei produttori, dopo la prima metà dell'anno è emerso che le scorte di pompe di calore dei distributori superavano di gran lunga la domanda dei clienti. Sono stati quindi effettuati degli aggiustamenti delle scorte per riequilibrare la situazione tra produttori, distributori e consumatori finali. È probabile che questi aggiustamenti continuino per almeno altri due trimestri, se non per il resto dell'anno. In Nord America avviene il contrario: una politica di incentivi stabile sta incoraggiando la transizione verso sistemi di riscaldamento privi di combustibili fossili. L'incertezza politica in diversi Paesi europei ha reso la domanda molto variabile. Il deterioramento della stabilità e della sicurezza globale ha portato anche all'istituzione di barriere commerciali tra Europa e Nord America, con conseguenti forti fluttuazioni della domanda.

Nibe ha effettuato acquisizioni strategiche per colmare il suo gap di profitti altalenanti e rafforzare la sua posizione nei mercati più vivaci. Il cammino è attualmente accidentato per il gruppo svedese. Proprio lo scorso mese (18 marzo 2024) ha annunciato il licenziamento di 340 dipendenti, un provvedimento che arriva in un momento in cui l'azienda sta cercando di ridurre i costi fissi, tagliare le scorte e bilanciare gli investimenti, in particolare nell'ambito di Climate Solutions in Europa, che è l'incarnazione materiale di questo declino.

Fonte: Nibe Industrier

La prima metà del 2024 si preannuncia altrettanto difficile della seconda metà del 2023. L'obiettivo principale del programma è la ristrutturazione dell'organizzazione, che interesserà circa 500 dipendenti. Il gruppo prevede un risparmio annuo di 600 milioni di corone svedesi. I costi associati al programma ammontano a 900 milioni di SEK, con un impatto sui risultati del primo trimestre.

Il mercato teme che l'attuale pausa possa diventare un problema più persistente. Le opinioni variano tra gli operatori del mercato. Daikin, leader del mercato giapponese, prevede un periodo di transizione per i sistemi di riscaldamento a pompa di calore in Europa. Nonostante le previsioni di un calo delle vendite del 12% nel 2024, l'azienda rimane ottimista per il medio termine. Fujitsu General, che fornisce unità esterne ad Atlantic, il principale produttore francese di pompe di calore, ha adottato una posizione neutrale nonostante la probabilità di un destoccaggio di Atlantic nel 2024. Anche Nibe Industrier e Ariston Holding hanno menzionato il rischio di destoccaggio nei loro report annuali. Mitsubishi Electric ritiene che i rischi per la sua attività di riscaldamento a pompa di calore siano limitati. Ciononostante, tutti questi operatori sottolineano l'importanza di mantenere una politica dei prezzi equilibrata.

I sussidi europei sembrano essere vantaggiosi per le pompe di calore. Tuttavia, il rinvio del divieto di utilizzo delle caldaie ha stimolato la domanda di caldaie a gasolio/gas, in particolare con il calo dei prezzi del gas. Il Regno Unito ha aumentato le sovvenzioni per l'acquisto di pompe di calore, passando da 5.000 a 7.500 sterline, e ha posticipato il divieto di utilizzo delle caldaie al 2035, anziché al 2026. Le famiglie britanniche non sono obbligate a passare alle pompe di calore se le loro case non sono adatte. La Francia continua a offrire esenzioni fiscali tra il 50% e il 100% sulle immobilizzazioni. L'Italia ha ridotto il Superbonus dal 110% al 90% a partire da gennaio 2023, con condizioni più severe per le domande. La Germania ha ridotto il sostegno alle pompe di calore al 25% nel 2022, ma ha annunciato un nuovo programma con sussidi fino al 70% del costo iniziale di sostituzione a partire dal 2024, oltre a rinviare il divieto di utilizzo delle caldaie. Queste misure potrebbero incoraggiare i consumatori a rimandare la transizione alle pompe di calore.

Per riassumere la situazione, ci troviamo in un contesto di rallentamento in Europa con un destoccaggio di pompe di calore che potrebbe continuare per tutto il 2024. Inoltre, i ritardi nella messa al bando delle caldaie stanno portando a una corsa all'acquisto di nuove caldaie a gasolio o a gas. Gli incentivi governativi non garantiscono il sostegno dei consumatori. Le famiglie potrebbero preferire rimanere con tecnologie di riscaldamento più familiari a causa della mancanza di informazioni o per i costi elevati del cambiamento considerando la crisi del costo della vita in Europa. Il basso prezzo del gas non incentiva la sostituzione delle caldaie con le pompe di calore. Infine, l'incompatibilità con le infrastrutture delle pompe di calore rimarrà un ostacolo alla penetrazione del riscaldamento a pompa di calore.

Così come la direzione di queste aziende, penso che questo rallentamento a breve termine sarà presto dimenticato se si investe a lungo termine (> 5 anni). Il prezzo pagato oggi (48 SEK a inizio aprile 2024) mi sembra che incorpori una buona parte (forse non tutte) di queste incertezze/rischi. Al prezzo attuale, ritengo che un investitore possa raddoppiare la sua partecipazione nei prossimi 5-7 anni.

Nibe gode di una forte domanda di prodotti energetici e di una crescente presenza internazionale. Tuttavia, l'azienda è esposta ai rischi legati alle fluttuazioni del mercato e all'intensa concorrenza. Storicamente, Nibe si paga con un premio vista la sua crescita e la sua qualità superiore. I multipli di valutazione, a prima vista elevati (28 volte gli utili stimati per il 2024), possono preoccupare alcuni investitori. Tuttavia, sebbene il rapporto P/E sia inferiore alla sua media di 34,5 volte nell'ultimo decennio (2013-2023), i margini sono deboli: l’attuale margine operativo è dell'11,8%, rispetto al 14% in un contesto più favorevole.

Il prezzo delle azioni di Nibe Industrier comincia a rappresentare un'opportunità per gli investitori avventurosi. Sebbene il prezzo possa scendere ulteriormente, la zona dei 48 SEK sembra attraente in una prospettiva di lungo termine. Tuttavia, anche le revisioni al ribasso delle previsioni di fatturato e di utile da parte degli analisti possono influenzare la percezione del potenziale di crescita dell'azienda. Un investitore più cauto attenderebbe legittimamente un rinnovato ottimismo sulle prospettive future del gruppo. Con una solida gestione, una chiara strategia di crescita e una posizione finanziaria stabile, Nibe è ben posizionata per continuare a prosperare non appena il settore si sarà ripreso in Europa. Sarà importante monitorare da vicino le politiche di incentivazione e le prossime pubblicazioni del settore.