Il caso Renault è già stato discusso qui due volte(qui e qui) . I recenti sviluppi, tuttavia, ci portano naturalmente a rivedere il dossier

Grafico Renault

Prima osservazione: una possibile violazione delle leggi fiscali giapponesi da parte del signor Ghosn non ha nulla a che fare con i risultati o la situazione finanziaria di Renault.

Seconda osservazione: in un settore duro e competitivo come quello automobilistico, ci sono solo due strategie di sopravvivenza: posizionarsi in un segmento di lusso con margini elevati, o compensare i margini più piccoli con grandi volumi ed economie di scala; in quanto tale, sarebbe sorprendente per Nissan o Mitsubishi mettere a repentaglio l'alleanza che li lega al costruttore francese, poiché la loro sopravvivenza sembra indicizzata alla sostenibilità di quest'ultimo

Terza osservazione: mentre le azioni Renault erano già sorprendentemente convenienti - come le azioni di tutte le case automobilistiche, tra l'altro, come la BMW che abbiamo presentato qui la scorsa settimana - dal 19 novembre le azioni della società hanno un prezzo straordinariamente basso

E infatti, senza cadere in una sofisticata analisi finanziaria o nella somma delle parti, notiamo che la capitalizzazione di mercato del gruppo (17 miliardi di euro) rappresenta un multiplo di 3,3 volte i profitti dello scorso anno (5,1 miliardi) e uno sconto del 50% sul patrimonio netto della società (34 miliardi) che è comunque redditizio per il lungo ciclo

Questo tipo di livelli di valutazione sono di solito riservati alle aziende che si trovano in una situazione di quasi fallimento. Renault sembra lontana anni luce da una cosa del genere: l'azienda è notevolmente ben capitalizzata - al signor Ghosn piaceva liberarsi dal terrore che l'ultima grande crisi gli aveva lasciato - e da quando l'azienda è cresciuta in modo sostenibile per dieci anni - a un ritmo annualizzato del 5% - il gruppo ha notevolmente migliorato il suo profilo di margine durante quel periodo e genera liquidità in eccesso ogni anno finanziario

Nissan, di proprietà di Renault fino al 43,7% del capitale, mostra anche una performance finanziaria soddisfacente, con una crescita del fatturato annualizzato del 4% dal 2008 e un margine netto record per gli ultimi due esercizi

La redditività del capitale proprio raddrizzata in questo periodo si avvicina al 10% - più o meno il costo del capitale tra gli investitori più esigenti. Detto questo, la vendita di tale patrimonio netto per il 50% del suo valore contabile - che senza dubbio sottovaluta il valore della partecipazione della società in Nissan - appare eccessivamente prudente, o irragionevole quando si parla di una società redditizia e ben gestita, e che grazie alla sua Alleanza dispone di un formidabile vantaggio competitivo - vale a dire la sua scala

L'industria automobilistica, come ricordiamo regolarmente ai nostri lettori, è tanto dura quanto ingrata perché ciclica, estremamente competitiva e incurabilmente ad alta intensità di capitale. La qualità dei profitti in questo settore è discutibile e l'opacità delle divisioni dei servizi finanziari - sebbene essenziale nella performance finanziaria consolidata - è più o meno assoluta

Inoltre, la caduta di Ghosns colpisce duramente: strettamente monitorato da consigli di amministrazione pignoli in Giappone e in Europa, il compenso dei dirigenti - sia diretto che indiretto, inclusi i benefici in natura - è normalmente trasparente e ben documentato

Che un caso del genere venga alla luce sembra proprio una rivoluzione di palazzo, e crea il timore di tensioni potenzialmente più profonde del previsto tra Renault e Nissan

Una riconciliazione richiederà dei compromessi: speriamo che vengano presto trovati dalle parti interessate

Nel caso di Renault, tutti questi rischi reali - che certamente non neghiamo - sono più che integrati nel prezzo. Quindi, senza cercare di abbozzare una valutazione esatta, sembra che un investimento a questo prezzo si limiti ad andare contro il massimo pessimismo del mercato

La situazione dovrebbe quindi suscitare l'interesse degli investitori contrari, concentrati sul lungo termine e distaccati dalla furia dei media

(L'autore è un azionista ad un prezzo medio di 56 euro)