RENAULT 
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Il gruppo ha appena pubblicato un risultato trimestrale record: 1,8 milioni di veicoli venduti (43% a livello internazionale), un aumento del 17% dei ricavi e un utile operativo di 1,8 miliardi di euro
L'utile consolidato ha raggiunto i 3,5 miliardi di euro nel 2016. Al momento della stesura del presente articolo, la capitalizzazione di mercato è di 22 miliardi: il gruppo Renault commercializza quindi solo sei volte l'utile dell'esercizio precedente - una valutazione anormalmente bassa per una grande capitalizzazione redditizia - e chiaramente al di sotto del valore del suo patrimonio netto (30 miliardi)
Naturalmente, il risultato netto di una casa automobilistica è una cifra da prendere con un granello di sale. Come discusso nelle analisi di General Motors e BMW (altre due case automobilistiche sorprendentemente scontate), il profitto in contanti, o "free cash flow" nel gergo degli analisti, è una misura più rilevante della capacità di guadagno che è il profitto effettivamente distribuito agli azionisti
In effetti, le spese in conto capitale ("capex") dei costruttori sono spesso superiori agli ammortamenti (Renault non fa eccezione, anche se il divario è minimo nel 2016). Non solo la manutenzione e lo sviluppo delle immobilizzazioni (capacità produttiva) sono soggetti a fluttuazioni cicliche, ma gli adeguamenti per il fabbisogno di capitale circolante sono colossali (per effetto delle variazioni delle scorte)
Sottigliezza estrema: l'attività è ciclica e la massima leva operativa, in grado di migliorare o deprimere rapidamente i profitti a seguito di una variazione (anche minima) del fatturato, mentre l'ampia quota di vendite realizzate attraverso la divisione finanziamenti offusca il quadro
Insomma, il management - e gli azionisti - di un costruttore di automobili camminano sempre sulle uova. Per noi investitori, il conto economico e il rendiconto finanziario sono quasi impossibili da conciliare, soprattutto quando si tratta di standardizzare o di proiettare la redditività
Nell'introduzione fatta, proponiamo di valutare Renault esattamente come abbiamo fatto per BMW: attraverso una somma delle parti, basata su ipotesi sia caute che approssimative - perché è la parola della saggezza borsistica, è meglio essere approssimativamente corretti piuttosto che precisamente sbagliati
Secondo questo metodo, divideremo la Renault in tre parti: l'attività di produzione, l'attività di finanziamento (la più redditizia) e la partecipazione alla Nissan
Nel 2016, l'attività produttiva di Renault ha generato un utile operativo di 2,3 miliardi di euro. La tendenza del 2017 è incoraggiante, in netta progressione. Tuttavia resta difficile stimare a che punto del ciclo ci troviamo
Valutando questa attività ad appena otto volte il suo utile operativo, otteniamo un importo arrotondato di 18 miliardi di dollari
L'attività di finanziamento ha realizzato 900 milioni di utili al lordo delle imposte (l'equivalente dell'utile operativo di una società finanziaria). Rendiamo le cose facili e contiamo semplicemente a zero
Questa analisi è certamente estrema, e alcuni direbbero assurda, ma in fin dei conti, negli ultimi anni non sono mancati esempi di prestatori che hanno accumulato perdite dopo una lunga serie di profitti record
Renault possiede finalmente una partecipazione del 43% nella Nissan. Il produttore giapponese è attualmente valutato in borsa per 35 miliardi di euro. Questa partecipazione vale 15 miliardi di dollari sul mercato
Nel 2016, Nissan ha contribuito all'utile di Renault per 1,6 miliardi di euro: un multiplo di dieci volte l'utile al lordo delle imposte è prudente e corrisponde alla valutazione di mercato
Poi si sommano le tre parti, per un totale di 33 miliardi. Non vi è alcun debito da dedurre, poiché il cash flow copre tutti gli obblighi finanziari a lungo termine (debiti, accantonamenti e piano pensionistico)
Questa valutazione di 33 miliardi divisa per il numero di azioni (274 milioni) ci dà un valore "equo" di 120 euro per azione. Se si considera un prezzo corrente di 75 euro, si otterrebbe quindi uno sconto molto consistente
Ad un livello più banale, e per adottare un punto di vista alternativo, applicando un prudente multiplo di otto volte il risultato operativo del gruppo Renault (produzione e finanziamento insieme), c'è una valutazione di 25 miliardi, già superiore alla capitalizzazione di mercato (22 miliardi). La partecipazione in Nissan è gratuita!
Indipendentemente dal metodo preferito e dalla vaghezza (ammessa) di questi calcoli del retro dell'involucro: con l'avvertenza che Renault è risparmiata da una truffa sulle emissioni di carbonio o da una grave crisi economica, il suo stock appare ampiamente sottovalutato
