Renergetica S p A : Integrae SIM - Equity Research

Data produzione: 7 ottobre 2022, h. 18:30Data pubblicazione: 10 ottobre 2022, h. 07:00

Renergetica		Italy		Euronext Growth Milan	Renewables
Rating: BUY (unch.)	Target Price € 9,00 (unch.)	Update	Risk: Medium
Stock performance	1M	3M	6M	1Y	Stocks performance vs FTSE Italia Growth
absolute	10,78%	-1,33%	7,25%	53,21%
to FTSE Italia Growth	13,32%	0,89%	21,26%	70,88%
to Euronext STAR Milan	15,07%	9,39%	28,32%	82,61%
to FTSE All-Share	13,80%	2,35%	21,58%	73,44%
to EUROSTOXX	14,39%	1,91%	18,47%	70,85%
to MSCI World Index	18,29%	5,75%	27,03%	73,85%

Stock Data

Price Target price Upside/(Downside) potential Bloomberg Code

Market Cap (€m)

EV (€m)

Free Float

Share Outstanding 52-week high 52-week low

Average daily volumes (3m)

€ 7,40 € 9,00 22%

REN IM EQUITY 59,84 64,31 18,05% 8.086.098 € 8,30 € 4,78 3.000

1H22A Results

Il Gruppo, nella relazione finanziaria semestrale consolidata al 30 giugno 2022, ha generato un valore della produzione pari a € 6,42 mln, registrando una variazione in aumento del 20,7% rispetto al valore di

• 5,32 mln del 1H21A. L'EBITDA passa da € 2,13 mln al 1H21A a € 3,60 mln al 1H22A, registrando un incremento del 69,3% per effetto della crescita dei ricavi e della riduzione dei costi sostenuti dalle Società estere del Gruppo. L'EBIT, dopo ammortamenti e svalutazioni di € 0,60 mln, è pari a
• 3,00 mln, in crescita rispetto al valore di € 1,67 mln del 1H21A, corrispondente ad un EBIT margin del 46,7% contro il 31,3% del 1H21A.

						Estimates Update
Key Financials (€m )	FY21A	FY22E	FY23E	FY24E		Alla luce dei risultati pubblicati nella relazione semestrale per il 1H22A,
VoP	11,9	13,0	16,5	18,0		modifichiamo le nostre stime sia per l'anno in corso sia per i prossimi
EBITDA	5,6	6,3	6,7	7,4		anni. In particolare, stimiamo valore della produzione FY22E pari a
EBIT	4,6	5,5	6,0	6,8		€ 13,00 mln ed un EBITDA pari a € 6,30 mln, corrispondente ad una
Net Profit	2,6	4,6	4,9	5,5		marginalità del 48,5%. Per gli anni successivi, ci aspettiamo che il valore
EPS (€)	0,33	0,57	0,61	0,68		della produzione possa aumentare fino a € 18,00 mln (CAGR FY21A-24E:
EBITDA margin	47,1%	48,5%	40,6%	40,8%		14,87%) nel FY24E, con EBITDA pari a € 7,40 mln (corrispondente ad un
EBIT margin	38,6%	42,3%	36,4%	37,5%		EBITDA margin del 40,8%), in crescita rispetto a € 5,59 mln del FY21A
Net Profit margin	22,2%	35,4%	29,7%	30,6%		(corrispondente ad un EBITDA margin del 47,1%).

Main Ratios	FY21A	FY22E	FY23E	FY24E
EV/EBITDA (x)	11,5	10,2	9,6	8,7
EV/EBIT (x)	14,0	11,7	10,7	9,5
P/E (x)	22,7	13,0	12,2	10,9
Mattia Petracca	[e-mail]
Giuseppe Riviello	[e-mail]

Valuation Update

Abbiamo condotto la valutazione dell'equity value di Renergetica sulla base della metodologia DCF e dei multipli di un campione di società comparabili. Il DCF method (che nel calcolo del WACC include a fini prudenziali un rischio specifico pari al 2,5%) restituisce un equity value pari a € 73,2 mln. L'equity value di Renergetica utilizzando i market multiples risulta invece pari a € 72,2 mln (con uno sconto del 25%). Ne risulta un equity value medio pari a € 72,7 mln. Il target price è pari a € 9,00 (prev. € 9,00), rating BUY e rischio MEDIUM.

1. Economics & Financials

Table 1 - Economics & Financials

CONSOLIDATED INCOME STATEMENT (€/mln)	FY20A	FY21A	FY22E	FY23E	FY24E
VoP	11,50	11,88	13,00	16,50	18,00
COGS	0,01	0,02	0,05	0,05	0,05
Services	4,86	4,18	3,95	6,55	7,15
Use of asset owned by others	0,26	0,26	0,30	0,35	0,40
Employees	1,32	1,53	2,00	2,35	2,50
Other Operating Expenses	0,37	0,30	0,40	0,50	0,55
EBITDA	4,69	5,59	6,30	6,70	7,35
EBITDA Margin	40,8%	47,1%	48,5%	40,6%	40,8%
D&A	1,08	1,01	0,80	0,70	0,60
EBIT	3,60	4,59	5,50	6,00	6,75
EBIT Margin	31,3%	38,6%	42,3%	36,4%	37,5%
Financial Management	(0,96)	(1,04)	(0,50)	(0,60)	(0,50)
EBT	2,64	3,54	5,00	5,40	6,25
Taxes	0,24	0,90	0,40	0,50	0,75
Net Income	2,40	2,64	4,60	4,90	5,50
Minorities Net Income	0,22	(0,02)	(0,04)	(0,04)	(0,05)
CONSOLIDATED BALANCE SHEET (€/mln)	FY20A	FY21A	FY22E	FY23E	FY24E
Fixed Asset	4,48	3,84	3,45	2,90	2,45
Account receivable	1,27	1,50	2,00	2,25	2,50
Work in Progress	15,85	14,41	19,00	19,30	19,80
Account payable	1,37	2,24	1,15	1,20	1,35
Operating Working Capital	15,75	13,67	19,85	20,35	20,95
Other Receivable	2,22	3,52	2,50	2,60	2,70
Other Payable	2,50	3,82	3,50	2,65	2,75
Net Working Capital	15,46	13,37	18,85	20,30	20,90
Severance Indemnities & Provision	0,57	0,33	0,85	0,90	1,00
NET INVESTED CAPITAL	19,36	16,88	21,45	22,30	22,35
Share Capital	1,11	1,11	1,11	1,11	1,11
Reserves and Retained Profits	6,10	8,75	11,42	16,06	21,00
Group Net Income	2,18	2,66	4,64	4,94	5,55
Equity	9,38	12,52	17,16	22,11	27,66
Minorities Equity	0,36	(0,11)	(0,16)	(0,20)	(0,25)
Cash and Cash Equivalent	5,54	10,13	8,56	10,61	14,06
Financial Debt	15,16	14,61	13,00	11,00	9,00
Net Financial Position	9,62	4,47	4,44	0,39	(5,06)
TOTAL SOURCES	19,36	16,88	21,45	22,30	22,35
	(0,00)	0,00	0,00
CONSOLIDATED CASH FLOW (€/mln)	FY20A	FY21A	FY22E	FY23E	FY24E
EBIT	3,60	4,59	5,50	6,00	6,75
Taxes	0,24	0,90	0,40	0,50	0,75
NOPAT	3,36	3,68	5,10	5,50	6,00
D&A	1,08	1,01	0,80	0,70	0,60
Change in receivable	0,38	(0,23)	(0,50)	(0,25)	(0,25)
Change in Contract Work in Progress	(8,04)	1,45	(4,59)	(0,30)	(0,50)
Change in payable	0,74	0,86	(1,09)	0,05	0,15
Change in OWC	(6,92)	2,08	(6,18)	(0,50)	(0,60)
Other Changes	0,49	0,01	0,71	(0,95)	0,00
Change in Provision	(0,37)	(0,24)	0,52	0,05	0,10
OPERATING CASH FLOW	(2,35)	6,54	0,94	4,80	6,10
Capex	(0,2)	(0,4)	(0,4)	(0,2)	(0,2)
FREE CASH FLOW	(2,51)	6,16	0,53	4,65	5,95
Financial Management	(0,96)	(1,04)	(0,50)	(0,60)	(0,50)
Change in Financial Debt	6,75	(0,56)	(1,61)	(2,00)	(2,00)
Change in Equity	0,04	0,00	0,00	0,00	0,00
FREE CASH FLOW TO EQUITY (FCFE)	3,31	4,56	(1,57)	2,05	3,45

Source: Renergetica and Integrae SIM estimates

UPDATE

2

1.1 1H22A Results

Table 2 - 1H22A vs 1H21A Results
(€/mln)	VoP	EBITDA	EBITDA %	EBIT	Net Income	NFP
1H22A	6,42	3,60	56,0%	3,00	2,58	5,12
1H21A	5,32	2,13	39,9%	1,67	1,12	4,47*
Change	20,7%	69,3%	16,1%	80,1%	130,2%	N/A

Source: Integrae SIM *dati al 31/12/21

Tramite comunicato stampa, Stefano Giusto, Presidente e CEO di Renergetica, ha dichiarato che: "I positivi risultati prodotti nel primo semestre 2022 si presentano in forte crescita rispetto al corrispondente periodo dell'esercizio precedente, e assai prossimi ai valori realizzati nell'intero esercizio 2021, confermando la validità del nostro modello di business. Le assegnazioni di progetti in Italia a primari investitori proseguono regolarmente e ci consentono di guardare al futuro con rinnovato ottimismo. A ciò si aggiunge il fatto che Renergetica è attiva in un settore in forte espansione, quale è quello delle rinnovabili che, anche in virtù della crisi del mercato dell'energia e in un'ottica di transizione verde, è destinato a crescere a ritmi esponenziali mai raggiunti prima. Infine, la società continua ad essere partner di riferimento dei principali player nazionali della vendita di energia, con i quali ha sviluppato e svilupperà progetti capaci di intercettare i bisogni del Paese e dei cittadini adottando soluzioni innovative e strategiche, quali, ad esempio, l'agrivoltaico.".

Il Gruppo, nella relazione finanziaria semestrale consolidata al 30 giugno 2022, ha comunicato di aver generato un valore della produzione pari a € 6,42 mln, registrando una variazione in aumento del 20,7% rispetto al valore di € 5,32 mln del 1H21A. La crescita del valore della produzione è da imputare sostanzialmente all'avanzamento dei numerosi progetti in fase di sviluppo e al generale incremento dei prezzi unitari di vendita.

Chart 1 - VoP Breakdown by Sectors

0,3%

1,6%

6,9%

Development

Asset Management

Energy Sales

Other Revenues

91,3%

Source: Renergetica

Come evidenziato dal grafico, la crescita è stata trainata principalmente dall'attività di development, con un'incidenza del 91,3% sul fatturato e una crescita del 20,8% rispetto al primo semestre dello scorso esercizio, seguita dall'attività di energy sales con il 6,9%. L'attività

UPDATE

3

di asset management e gli other revenues contribuiscono rispettivamente all'1,6% e allo 0,3% del valore della produzione.

L'EBITDA passa da € 2,13 mln al 1H21A a € 3,60 mln al 1H22A, registrando un incremento del 69,3% per effetto della crescita dei ricavi e della riduzione dei costi sostenuti dalle Società estere del Gruppo. Si registra anche un aumento della marginalità di 16,1 punti percentuali, con un EBITDA margin che passa da un 39,9% del 1H21A a 56,0% del 1H22A.

L'EBIT, dopo ammortamenti e svalutazioni di € 0,60 mln, è pari a € 3,00 mln, in crescita rispetto al valore di € 1,67 mln del primo semestre dell'esercizio precedente, corrispondente ad un EBIT margin del 46,7% contro il 31,3% del 1H21A.

Il Net Income del primo semestre 2022 si attesta a € 2,58 mln, mostrando una considerevole crescita (+130,2%) rispetto al valore di € 1,12 mln dello stesso periodo dell'anno precedente. Tale risultato, che include una perdita di € 0,07 mln di competenza di terze parti, è attribuibile alla marginalità prodotta dal Gruppo nel contesto nazionale grazie ai numerosi progetti in corso di sviluppo.

UPDATE

4

1.2 FY22E - FY24E Estimates

Table 3 - Estimates Updates FY22E - FY24E

€/mln	FY22E	FY23E	FY24E
VoP
New	13,0	16,5	18,0
Old	14,0	16,5	18,0
Change	-7,1%	0,0%	0,0%
EBITDA
New	6,3	6,7	7,4
Old	5,7	6,7	7,4
Change	11,5%	0,0%	0,0%
EBITDA %
New	48,5%	40,6%	40,8%
Old	40,4%	40,6%	40,8%
Change	8,1%	0,0%	0,0%
EBIT
New	5,5	6,0	6,8
Old	5,2	6,3	7,0
Change	6,8%	-4,8%	-3,6%
Net Income
New	4,6	4,9	5,5
Old	3,9	5,0	5,7
Change	17,9%	-2,0%	-3,1%
NFP
New	4,4	0,4	(5,1)
Old	4,1	(0,8)	(6,3)
Change	N/A	N/A	N/A

Source: Integrae SIM

Alla luce dei risultati pubblicati nella relazione semestrale per il 1H22A, modifichiamo le nostre stime sia per l'anno in corso sia per i prossimi anni.

In particolare, stimiamo valore della produzione FY22E pari a € 13,00 mln ed un EBITDA pari a € 6,30 mln, corrispondente ad una marginalità del 48,5%. Per gli anni successivi, ci aspettiamo che il valore della produzione possa aumentare fino a € 18,00 mln (CAGR FY21A- 24E: 14,9%) nel FY24E, con EBITDA pari a € 7,40 mln (corrispondente ad un EBITDA margin del 40,8%), in crescita rispetto a € 5,59 mln del FY21A (corrispondente ad un EBITDA margin del 47,1%).

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