Renergetica S p A : Integrae SIM - Equity Research- 6 aprile ITA

Data produzione: 05 Aprile 2022 - h 18.30

Data pubblicazione: 06 Aprile 2022 - h 7.00

RENERGETICA Rating: BUY (unch.)

Italy

Target Price: € 9,00

Euronext Growth Milan	Ren Energy
(prev. € 7,27)	Update	Risk: Medium

Stock performance

1M

3M

6M

1Y

Stocks performance relative to FTSE Italia Growth

absolute

25,44%

0,57%

40,87%

82,99%

• to FTSE Italia Growth

• to Euronext STAR Milan

• to FTSE All-Share

• to EUROSTOXX

• to MSCI World Index

13,77%

9,09%

44,08%

60,79%

15,72%

15,24%

48,98%

73,44%

12,81%

12,04%

45,19%

82,06%

13,89%

11,37%

44,50%

84,31%

16,16%

4,36%

38,71%

75,86%

Stock Data

Price Target price Upside/(Downside) potential Bloomberg Code

€ 7,10 € 9,00 27%

REN IM EQUITY

Market Cap (€m) 57,41

EV (€m) 61,89

Free Float 18,05%Share Outstanding 52-week high 52-week low

FY21A Results

Il valore della produzione si attesta a € 11,88 mln, in lieve aumento (+3,3%) rispetto al valore pari a € 11,50 mln del FY20A e in linea alle nostre aspettative (€ 12,00 mln). L'EBITDA si attesta ad un valore pari a € 5,59 mln, contro i € 4,69 mln realizzati lo scorso anno (+19,3%). Si registra anche un aumento della marginalità di 6,3 punti percentuali, con un

8.086.098

• € 8,30

  Average daily volumes (3m)

• € 3,81 4.350

EBITDA margin che passa da un 40,8% del FY20A a 47,1% del FY21A. L'EBIT è pari a € 4,59 mln (€ 3,60 mln nel FY20A) dopo ammortamenti e svalutazioni pari a € 1,01 mln. Il Net Income complessivo è pari a € 2,64 mln (€ 2,40 mln nel FY20A). La NFP passa da € 9,62 mln a € 4,47 mln.

Estimates Update

Key Financials (€m )FY21AFY22EFY23EFY24E

VoP

11,9

14,0

• 16,5 18,0

  EBITDA EBIT

  5,6

  5,7

• 6,7 7,4

  4,6

  5,2

• 6,3 7,0

  Net Profit

  2,6

  3,9

• 5,0 5,7

EPS (€)

0,33

0,48

• 0,62 0,70

  EBITDA margin EBIT margin

  47,1%

  40,4%

• 40,6% 40,8%

  38,6%

  36,8%

• 38,2% 38,9%

  Net Profit margin

  22,2%

  27,9%

• 30,3% 31,5%

Valuation Update

Main Ratios

FY21AFY22EFY23EFY24E

Alla luce dei risultati pubblicati nella relazione annuale per il 2021A, confermiamo le nostre stime sia per l'anno in corso sia per i prossimi anni. In particolare, confermiamo il valore della produzione FY22E pari a € 14,00 mln ed un EBITDA pari a € 5,70 mln, corrispondente ad un EBITDA margin del 40,4%. Per gli anni successivi, ci aspettiamo che il valore della produzione possa aumentare fino a € 18,00 mln (CAGR 21A-24E: 14,87%) nel FY24E, con EBITDA pari a € 7,40 mln (corrispondente ad un EBITDA margin del 40,8%), in crescita rispetto a € 5,59 mln del FY21A (corrispondente ad un EBITDA margin del 47,1%).

EV/EBITDA (x)

EV/EBIT (x)

P/E (x)

11,1 13,5 21,8

11,0 12,0 14,7

• 9,2 8,4

• 9,8 8,8

• 11,5 10,1

Mattia Petracca Giuseppe Riviello

[e-mail]risulta un equity value medio pari a € 72,8 mln. Il target price è pari a € 9,00 (prev. € 7,27), rating BUY e rischio MEDIUM.

Abbiamo condotto la valutazione del l 'equi ty value di Renergetica sulla base della metodologia DCF e dei multipli di un campione di società comparabili. Il DCF method (che nel calcolo del WACC include a fini prudenziali un rischio specifico pari al 2,5%) restituisce un equity value pari a € 72,6 mln. L'equity value di Renergetica utilizzando i market multiples risulta invece pari a € 73,0 mln (con uno sconto del 25%). Ne

1. Economics & Financials

Table 1 - Economics & Financials

CONSOLIDATED INCOME STATEMENT (€/mln)	FY20A	FY21A	FY22E	FY23E	FY24E
Value of Production	11,50	11,88	14,00	16,50	18,00
COGS	0,01	0,02	0,05	0,05	0,05
Services	4,86	4,18	5,60	6,55	7,15
Use of asset owned by others	0,26	0,26	0,30	0,35	0,40
Empl oyees	1,32	1,53	2,00	2,35	2,50
Other Operating Expenses	0,37	0,30	0,40	0,50	0,55
EBITDA	4,69	5,59	5,65	6,70	7,35
EBITDA Margin	40,8%	47,1%	40,4%	40,6%	40,8%
D&A	1,08	1,01	0,50	0,40	0,35
EBIT	3,60	4,59	5,15	6,30	7,00
EBIT Margin	31,3%	38,6%	36,8%	38,2%	38,9%
Financial Management	(0,96)	(1,04)	(0,70)	(0,60)	(0,50)
EBT	2,64	3,54	4,45	5,70	6,50
Taxes	0,24	0,90	0,55	0,70	0,83
Net Income	2,40	2,64	3,90	5,00	5,68
Minorities Net Income	0,22	-0,02	-0,04	-0,05	-0,05
CONSOLIDATED BALANCE SHEET (€/mln)	FY20A	FY21A	FY22E	FY23E	FY24E
Fixed Asset	4,48	3,84	2,45	2,10	1,85
Account receivable	1,27	1,50	2,00	2,25	2,50
Work in Progress	15,85	14,41	18,30	18,60	19,00
Account payable	1,37	2,24	1,15	1,20	1,35
Operating Working Capital	15,75	13,67	19,15	19,65	20,15
Other Receivable	2,22	3,52	2,30	2,35	2,40
Other Payable	2,50	3,82	2,60	2,65	2,70
Net Working Capital	15,46	13,37	18,85	19,35	19,85
Severance Indemnities & Provision	0,57	0,33	0,85	0,90	1,00
NET INVESTED CAPITAL	19,36	16,88	20,45	20,55	20,70
Share Capital	1,11	1,11	1,11	1,11	1,11
Reserves and Retained Profits	6,10	8,75	11,42	15,35	20,40
Group Net Income	2,18	2,66	3,94	5,05	5,73
Equity	9,38	12,52	16,46	21,50	27,23
Minorities Equity	0,36	(0,11)	(0,15)	(0,20)	(0,25)
Cash and Cash Equivalent	5,54	10,13	4,86	7,76	11,28
Financial Debt	15,16	14,61	9,00	7,00	5,00
Net Financial Position	9,62	4,47	4,14	(0,76)	(6,28)
TOTAL SOURCES	19,36	16,88	20,45	20,55	20,70
(0,00)	0,00	0,00
CONSOLIDATED CASH FLOW (€/mln)	FY20A	FY21A	FY22E	FY23E	FY24E
EBIT	3,60	4,59	5,15	6,30	7,00
Taxes	0,24	0,90	0,55	0,70	0,83
NOPAT	3,36	3,68	4,60	5,60	6,18
D&A	1,08	1,01	0,50	0,40	0,35
Change in receivable	0,38	(0,23)	(0,50)	(0,25)	(0,25)
Change in Contract Work in Progress	(8,04)	1,45	(3,89)	(0,30)	(0,40)
Change in payable	0,74	0,86	(1,09)	0,05	0,15
Change in OWC	(6,92)	2,08	(5,48)	(0,50)	(0,50)
Other Changes	0,49	0,01	0,01	(0,00)	0,00
Change in Provision	(0,37)	(0,24)	0,52	0,05	0,10
OPERATING CASH FLOW	(2,35)	6,54	0,14	5,55	6,13
Investments	(0,16)	(0,37)	0,89	(0,05)	(0,10)
FREE CASH FLOW	(2,51)	6,16	1,03	5,50	6,03
Financial Management	(0,96)	(1,04)	(0,70)	(0,60)	(0,50)
Change in Financial Debt	6,75	(0,56)	(5,61)	(2,00)	(2,00)
Change in Equity	0,04	0,00	0,00	0,00	0,00
FREE CASH FLOW TO EQUITY (FCFE)	3,31	4,56	(5,27)	2,90	3,53
Source: Renergetica and Integrae SIM estimates

1.1 FY21A Results

Table 2 - Actual VS Estimates FY21A - FY21E

(€/mln)	VoP	EBITDA	EBITDA %	EBIT	Net Income	NFP
FY21A	11,88	5,59	47,1%	4,59	2,64	4,47
FY21E	12,00	4,80	40,0%	3,95	2,75	8,76
Change	-1,0%	16,5%	7,1%	16,1%	-4,0%	N/A

Source: Integrae SIM

Tramite comunicato stampa, Stefano Giusto, Presidente e Amministratore Delegato di Renergetica, dichiara che: "I risultati prodotti nell'esercizio 2021 sono certamente assai positivi ed in forte crescita rispetto al passato, nonostante tutte le difficoltà portate dall'attuale contingenza. Le vendite di progetti realizzate in Italia e negli Stati Uniti hanno inoltre contribuito a rafforzare significativamente la posizione finanziaria di Gruppo. Siamo fiduciosi di poter continuare il nostro percorso di crescita con rinnovato entusiasmo ed ottimismo."

Il valore della produzione si attesta a € 11,88 mln, in lieve aumento (+3,3%) rispetto al valore pari a € 11,50 mln del FY20A e in linea alle nostre aspettative (€ 12,00 mln). Il valore della produzione, come riportato dalla Società, è prevalentemente costituito da ricavi per vendite effettuate al netto dei lavori in corso su ordinazione.

L'EBITDA si attesta ad un valore pari a € 5,59 mln, contro i € 4,69 mln realizzati lo scorso anno (+19,3%). Si registra anche un aumento della marginalità di 6,3 punti percentuali, con un EBITDA margin che passa da un 40,8% del FY20A a 47,1% del FY21A. I valori in crescita rappresentano la buona redditività generata dal business del Gruppo. In particolare, la marginalità riflette l'importante redditività dei progetti USA ed il beneficio dei progetti italiani dato dai maggiori prezzi di vendita al netto di una struttura stabile dei costi.

L'EBIT è pari a € 4,59 mln (€ 3,60 mln nel FY20A) dopo ammortamenti e svalutazioni pari a € 1,01 mln. Il valore dell'EBIT margin varia di 7,3 punti percentuali in aumento rispetto al valore dell'anno precedente, passando dal 31,3% al 38,6%.

Il Net Income complessivo è pari a€ 2,64 mln (€ 2,40 mln nel FY20A). Il valore al FY21A riflette una più elevata imposizione fiscale negli Stati Uniti.

La NFP passa da € 9,62 mln a € 4,47 mln per mezzo degli incassi realizzati dei progetti autorizzati in Italia e negli Stati Uniti.

1.2 FY22E - FY24E Estimates

Table 3 - Estimates Updates FY22E-24E

€/mln

New

Old

Change

EBITDA

New

Old

Change

EBITDA %

New

Old

Change

EBIT

FY22E	FY23E	FY24E
14,0	16,5	18,0
14,0	16,5	18,0
0,0%	0,0%	0,0%
5,7	6,7	7,4
5,7	6,7	7,4
0,0%	0,0%	0,0%
40,4%	40,6%	40,8%
40,4%	40,6%	40,8%
0,0%	0,0%	0,0%
New	5,2	6,3	7,0
Old	5,2	6,3	7,0
Change	0,0%	0,0%	0,0%
Net Income
New	3,9	5,0	5,7
Old	3,9	5,0	5,7
Change	0,0%	0,0%	0,0%
NFP
4,1	-0,8	-6,3
4,1	-0,8	-6,4
N/A	N/A	N/A

VoP

New Old Change

Source: Integrae SIM

Alla luce dei risultati pubblicati nella relazione annuale per il 2021A, confermiamo le nostre stime sia per l'anno in corso sia per i prossimi anni.

In particolare, confermiamo il valore della produzione FY22E pari a € 14,00 mln ed un EBITDA pari a € 5,70 mln, corrispondente ad un EBITDA margin del 40,4%. Per gli anni successivi, ci aspettiamo che il valore della produzione possa aumentare fino a € 18,00 mln (CAGR 21A-24E: 14,87%) nel FY24E, con EBITDA pari a € 7,40 mln (corrispondente ad un EBITDA margin del 40,8%), in crescita rispetto a € 5,59 mln del FY21A (corrispondente ad un EBITDA margin del 47,1%).

Chart 1 - Value of Production and EBITDA FY20A-24E

Source: Integrae SIM

Chart 2 - Margin FY20A-24E

Source: Integrae SIM