SHELLY GROUP SE 
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Precedentemente nota come Allterco, l'azienda si è fatta un nome offrendo prodotti affidabili, economici e facili da installare. Questi prodotti possono essere utilizzati per gestire e automatizzare riscaldamento, illuminazione, allarmi, cancelli di garage, acqua e pannelli solari.
Fonte: Shelly Group
Shelly Group comprende 6 filiali e ha uffici a Sofia (Bulgaria), Monaco (Germania), Nova Gorica (Slovenia), Shenzhen (Cina) e Boca Raton (Stati Uniti). La produzione avviene in Cina e in Vietnam, consentendo al gruppo di rimanere competitivo sui costi di produzione.
L'azienda opera in 100 mercati e vende i suoi prodotti a distributori come ManoMano, Leroy Merlin, Kjell & Company, Amazon, Hornbach, Alternate, ProShop, Elbutik, Verkkokauppa, Electro Wagner, Bauhaus e Notebooksbilliger.
Si avvale inoltre di distributori professionali come Rexel, Fegime, AO, Allnet, Netxl, Ahlsell, Zander-Gruppe, Nital, Solar, Onninen, ManoManoPro, Amazon Business, BayWa.re e Lemvigh-Müller.
Shelly Group ha stretto partnership con Amazon Alexa, Home Assistant, Homey, SmartThings, Crestone, CVS Pharmacy, Porsche, Audi, Vodacom, Harman, Broker, Hoobs, Vodafone Automotive, OpenHAB, Google Home, Huawei, Albertsons e le soluzioni di automazione domestica di Apple (HomeKit).
L'azienda utilizza la sua comunità di fan per raccogliere idee e co-sviluppare nuovi prodotti sulla base dei consigli degli utenti. Shelly ha ricevuto numerosi premi per la qualità e l'innovazione dei suoi prodotti, tra cui il CES Innovation Awards 2023 e il Forbes Innovation 2022.
Fonte: Shelly Group
Ogni anno l'azienda amplia, migliora e approfondisce la propria gamma di prodotti, producendone di nuovi in nuovi segmenti o in segmenti esistenti. Nel 2022, il suo portafoglio era composto da 49 prodotti, nel 2023 è cresciuto fino a 70 (21 nuovi, 6 migliorati, 3 nuovi segmenti). Nei primi 9 mesi del 2024, la gamma è giunta a 92 prodotti. Ne sono stati lanciati 23 nuovi, 20 sono stati migliorati ed è stato sviluppato un nuovo segmento. Entro la fine dell'anno, i nuovi prodotti e gli aggiornamenti dovrebbero aggirarsi tra i 40 e i 60 prodotti, ovvero il numero di prodotti dell'intera gamma di due anni fa. Tutto questo per dire che l'innovazione e il miglioramento continuo rientrano nella cultura di Shelly Group: l’azienda non si adagia sugli allori.
Mentre la prima generazione di prodotti si affidava esclusivamente alle tecnologie WiFi e MQTT, le gamme attuali utilizzano una miriade di tecnologie compatibili con quasi tutto (WiFi, MQTT, Bluetooth, KNX, LoRa, Zigbee, Zwave, Dali, Matter, Modbus, ecc.).
Fonte: Shelly Group
Shelly sta registrando una forte domanda per i suoi attuali prodotti Gen3, ma si sta già preparando per la quarta generazione, prevista per il 2025 e il 2026. Quest’ultima includerà nuovi protocolli di trasmissione e miglioramenti software per soddisfare meglio le esigenze dei clienti professionali. I miglioramenti includono un software di manutenzione basato sull'intelligenza artificiale e la possibilità di controllo centralizzato di tutti i prodotti Shelly all'interno di un'azienda. Inoltre, Shelly prevede di sviluppare il segmento della sicurezza intelligente con serrature e telecamere intelligenti.
Il titolo si è apprezzato del 3614,06% (4598,91% reinvestendo i dividendi) dall'introduzione in Borsa del 1° dicembre 2016 al 29 novembre 2024.
Osservando più da vicino la performance operativa dell'azienda, si capisce subito quale sia stato il suo motore.
Il punto focale è lo spettacolare aumento del fatturato, come spesso accade per i multibagger. Dopo un periodo di stagnazione dal 2012 al 2019 (da 26,4 milioni di BGN a 33,3 milioni di BGN), il fatturato ha subito un'impennata fino a raggiungere i 147 milioni di BGN nel 2023. Il consenso degli analisti prevede un aumento delle vendite a 214 milioni di BGN nel 2024, 306 milioni di BGN nel 2025 e 428 milioni di BGN nel 2026.
Il numero di apparecchi venduti è passato da 100.000 nel 2016 a 1 milione nel 2019 e a 10 milioni nel 2024, un aumento di 100 volte in meno di un decennio.
Il margine netto è passato dall'8,7% del 2012 al 22,9% del 2023 grazie alla riduzione dei costi, al miglioramento della catena del valore e allo sviluppo di prodotti ad alto valore aggiunto.
L'espansione del multiplo da 6x a 27x per gli utili (cioè 4,5 volte in più) completa la spiegazione della performance del titolo.
La crescita è attualmente trainata soprattutto dall'Europa occidentale (in particolare dalla Germania, il suo mercato principale, dall'Austria e dalla Svizzera). L'azienda è presente anche nel resto d'Europa, negli Stati Uniti e in Australia.
L'App Premium conta attualmente più di 18.000 utenti e, secondo le stime dell'azienda, dovrebbe superare i 60.000 entro la fine del 2026.
Risultati recenti
Fonte: Shelly Group
Nei primi 9 mesi del 2024, il fatturato è aumentato del 47%, raggiungendo i 65 milioni di euro. Le spese di S&M sono aumentate e hanno avuto un forte impatto negativo sui margini operativi. Ciononostante, l'utile operativo dei primi 9 mesi del 2024 è aumentato del 29% rispetto all'anno precedente. L'utile netto è stato di 13,8 milioni rispetto ai 9,9 milioni dei primi 9 mesi dell'anno precedente (+38,5%). Il fatturato per il 2024 dovrebbe sfiorare i 105 milioni di euro (risulta evidente l'impatto del quarto trimestre, che rappresenta il 39% del fatturato annuale). Si tratta di una cifra più che doppia rispetto a quella del 2022 (47,6 milioni di euro).
Tra i fattori di crescita futuri vi sono:
- L'espansione geografica, in particolare al di fuori dell'Europa.
- L'ampliamento della gamma di prodotti e servizi associati.
- Il mercato professionale: l'azienda potrebbe aumentare le vendite concentrandosi sul B2B. In futuro, Shelly offrirà ai produttori esterni l'uso della sua tecnologia sotto forma di chip e sistema operativo Shelly (Shelly OS). Questo potrebbe generare ulteriori ricavi attraverso le vendite di chip e servizi di cloud computing. Inoltre, creerebbe effetti di rete per i clienti che hanno altre interazioni con Shelly. Tuttavia, ShellyX non sarà venduto a concorrenti diretti per proteggere la sua posizione di mercato.
- Software e applicazioni cloud: l'azienda ha lanciato un'applicazione per la gestione della casa intelligente (ShellyX) e dei suoi consumi energetici: un'attività più ricorrente a bassa intensità di capitale e con margini più elevati.
- Rivalutazione: il titolo potrebbe rivalutarsi con la crescita delle dimensioni dell'azienda e l'aumento della liquidità. I fondi di investimento hanno valutato il titolo in modo più favorevole.
- Doppia quotazione: non è stato scritto nulla al riguardo, ma potrebbe essere una buona idea per il team di gestione prendere in considerazione una doppia quotazione in un paese sviluppato come gli Stati Uniti per ottenere maggiore visibilità.
Gestione finanziaria
In termini di allocazione, l'azienda reinveste principalmente nella crescita organica. Sta inoltre pagando un piccolo dividendo, che è aumentato notevolmente. Tra il 2019 e il 2020 si è avuta una certa diluizione (da 15.000.000 di azioni a 18.000.000 di azioni), ma da allora non si è più verificato nulla e il prezzo delle azioni si è stabilizzato a 18.106.000 azioni.
Attualmente si stima un margine EBITDA al 26-27% e un margine netto al 20-21%. La conversione di cassa è molto irregolare. Il rendimento del capitale è elevato e in crescita (ROE del 24% nel 2022, del 35% nel 2023, stimato al 40% nel 2024). La posizione di cassa netta di 23 milioni di BGN è molto confortevole rispetto all'EBITDA di 58 milioni di BGN..
Ciclo di conversione della liquidità
Le scorte sono aumentate a 22 milioni di euro (+12,7 milioni di euro) nei primi 9 mesi. L'azienda vuole ridurre il suo WCR riducendo le scorte a 3-4 mesi (dagli attuali 4-5 mesi). Ha avviato trattative con i suoi fornitori cinesi e americani per estendere i termini di pagamento al fine di migliorare il suo DPO (Days Payable Outstanding), attualmente di 22,5 giorni, così come rivedrà i termini di pagamento dei clienti per migliorare il DSO (Days Sales Outstanding), ora di 86,3 giorni. Queste misure dovrebbero logicamente ridurre il ciclo di conversione del contante (CCC), che è attualmente di 205,5 giorni. Il CCC è aumentato notevolmente negli ultimi anni a causa dei DIO (Days Inventory Outstanding), che sono passati da 21 a 141 giorni in seguito allo shock delle catene di approvvigionamento nel 2021-2022 e all'eccesso di scorte da parte delle aziende post-Covid. Possiamo aspettarci una riduzione in quest'area, il che è positivo per l'azienda.
L'azienda spera di utilizzare maggiormente le rotte marittime per il trasporto delle merci, dopo il ritorno alla normalità delle vie navigabili. Ciò dovrebbe ridurre i costi e quindi migliorare i margini rispetto al trasporto aereo.
Team di gestione
Ci sono molti azionisti insider, tra cui i cofondatori Dimitar Stoyanov Dimitrov (CEO) e Svetlin Ilieve Todorov (direttore operativo USA), che detengono ciascuno il 32,29% delle azioni della società (equivalenti a 216 milioni di dollari ciascuno al momento). Il fatto che la maggior parte della loro ricchezza sia correlata alle azioni Shelly garantisce un certo allineamento di interessi con gli azionisti nelle decisioni future, nonché sulle questioni di diluizione del capitale. La loro lunga esperienza come co-fondatori di Shelly Group nel 2003 è significativa. Anche il vicepresidente, Nikolay Martinov, è un azionista e detiene lo 0,47% delle azioni.
Rischi
- Liquidità: i volumi di scambio sono bassi, con un volume medio di 154.000 euro attualmente sul listino tedesco di Xetra e di 57.000 euro sul listino principalmente bulgaro, entrambi scambiati con il codice mnemonico SLYG.
- Concorrenza: il TAM e il potenziale di crescita sono ancora elevati, ma potrebbero arrivare concorrenti più agguerriti a calpestare il mercato di Shelly, soprattutto al di fuori dell'Europa. La forte crescita del mercato nel segmento delle case intelligenti ha portato alla nascita di diverse aziende concorrenti. Tuttavia, riteniamo che saranno inferiori a Shelly in termini di prezzo e di gamma di servizi. I prodotti Shelly supportano tutti i protocolli di trasmissione consolidati (WLAN, Bluetooth, Z-Wave) e sono compatibili con tutti i principali ecosistemi di smart home, come Alexa o HomeAssistant, senza la necessità di un hub. I prodotti cinesi più economici hanno meno funzioni e possono garantire solo una limitata sicurezza dei dati. Riteniamo quindi che Shelly offra il miglior rapporto qualità-prezzo. Lo stesso vale per gli altri fornitori europei nel segmento di prezzo medio (Plejd, HomaticIP) e nel segmento di fascia alta (Siemens, Schneider Electric): i loro prezzi sono circa il doppio di quelli dei prodotti Shelly (rispettivamente Shelly Pro). L'alto livello di soddisfazione dei clienti si riflette anche nel net promoter score di oltre 60 e nella crescente percentuale di acquirenti abituali.
Valutazione
Sebbene il prezzo pagato per l'azione sia in linea con la crescita passata e con quella stimata per i prossimi anni (PER di 27 per una crescita del 30%, ossia un PEG inferiore a 1, a prima vista attraente), l'azienda non ha un moat per proteggersi da una concorrenza più agguerrita negli Stati Uniti o da costi di produzione inferiori in Cina. Dal mio punto di vista, non c'è margine di miglioramento nel breve termine. Possiamo tuttavia ipotizzare modi per aumentare il valore a lungo termine (miglioramento della liquidità, doppia quotazione, maggiore visibilità, aumento del fatturato ricorrente, ecc.)
