TEST  Ma le cose stanno cambiando rapidamente dopo la grande crisi finanziaria (2008-2009), che ha visto una serie di fallimenti e ristrutturazioni. Il paradigma si è spostato in qualche modo a favore dei quattro maggiori operatori, ciascuno con dimensioni significative e posizioni dominanti nel mercato interno statunitense: American Airlines, United Airlines, Delta Air Lines e Southwest Airlines

. Il consolidamento dell'industria e la razionalizzazione del mercato hanno migliorato drasticamente le prestazioni economiche, dopo decenni di rendimenti disastrosi. Questo nonostante l'evento "cigno nero" della pandemia Covid-19.

Delle quattro principali compagnie aeree statunitensi, Southwest (LUV) è stata a lungo l'eccezione e la compagnia aerea meglio gestita. È stata redditizia per 49 anni consecutivi - con l'eccezione del 2020 - un'impresa senza precedenti nel settore aereo globale. È stata una compagnia aerea a lungo termine con la migliore combinazione di ricavi, costi e rendimenti. Genera un forte flusso di cassa libero e negli ultimi dieci anni ha riacquistato un quinto delle sue azioni in circolazione. Questo spiega perché è la compagnia aerea che ha generato il miglior rendimento per i suoi azionisti dalla sua IPO nell'ottobre 1975: è una 1445-bagger

.

Un'azienda ben gestita

Le cifre dell'ultimo ciclo (2011-2021), che includono l'anno del 'cigno nero' Covi-19, parlano da sole: flusso di cassa libero di 14 miliardi di dollari in totale, di cui 13 miliardi di dollari sono stati restituiti agli azionisti, tramite 11 miliardi di dollari di riacquisti di azioni e 2 miliardi di dollari di dividendi.

L'azienda aveva anche il miglior bilancio di tutte le principali compagnie aeree quotate in borsa del mondo. La situazione è cambiata nel 2020, quando il management ha emesso 2 miliardi di dollari di nuove azioni e oltre 7 miliardi di dollari di debito aggiuntivo, interrompendo temporaneamente i riacquisti di azioni per fornire un cuscinetto contro quella che era la massima incertezza. Ma dovrebbe essere in grado di ridurre la leva finanziaria rapidamente. Inoltre, i riacquisti di azioni dovrebbero riprendere con l'attenuarsi della pandemia.

Sin dalla sua nascita, nei primi anni '70, l'azienda ha seguito un piano semplice e coerente

:prezzi trasparenti; un'unica classe; un'unica flotta di aeromobili (Boeing 737) che facilita notevolmente l'utilizzo e riduce la swapisation grazie a una strategia point-to-point piuttosto che hub; un servizio clienti e una cultura aziendale eccezionali.

Il risultato è la performance migliore della categoria in quasi tutti i settori (margini operativi, utilizzo della flotta, miglia di passeggeri, fattore di carico, miglia di posti disponibili, indici di efficienza, ecc.) Tra i rapporti più comunemente utilizzati ci sono:

RPM (Revenue Passenger Miles): Un revenue passenger mile (RPM) è un revenue passenger trasportato in un miglio. Si parla anche di "traffico", che è una misura della domanda. È di 131.345 milioni prima della crisi (2019). ASM (Miglia di posti disponibili): Un chilometro di posti disponibili (ASM) è un posto (vuoto o pieno) percorso in un chilometro. È anche nota come "capacità", che è una misura dello spazio disponibile per trasportare i passeggeri. Il Fattore di carico: il Fattore di carico è il fatturato di miglia passeggeri diviso per le miglia di posti disponibili, e quindi il tasso di occupazione redditizio dell'aeromobile. Si tratta dell'83,5% prima della crisi, un punteggio molto buono. Un fattore di carico elevato indica che una compagnia aerea ha venduto la maggior parte dei posti disponibili. Più alto è il fattore di carico, più una compagnia aerea può distribuire i costi fissi sui passeggeri.

Fonte: Southwest Airlines - Relazione annuale 2021

I vari ULCC (vettori ultra-low cost) come Spirit, Frontier e Allegiant

hanno un leggero vantaggio sui costi rispetto a Southwest, ma non sono gli unici.

I vari ULCC (vettori ultra-low cost) come Spirit, Frontier e Allegiant hanno un leggero vantaggio sui costi rispetto a Southwest, ma l'esperienza dimostra che i clienti sono rimasti fedeli soprattutto grazie a un servizio clienti superiore. Inoltre, i quattro grandi vettori rappresentano ancora il 90% dei voli nazionali, quindi l'emergere degli ULCC non ha impedito a Southwest di guadagnare ulteriori quote di mercato.C

i sono

due modi di vedere la questione

Uno potrebbe sostenere che Southwest Airlines era la compagnia aerea statunitense meglio gestita prima della pandemia

, che ha fatto meglio in passato e che ora è la compagnia aerea meglio gestita al mondo.

Si potrebbe sostenere che Southwest Airlines fosse la compagnia aerea statunitense meglio gestita prima della pandemia, che abbia superato la crisi meglio di altre grazie alla sua presenza concentrata e che emergerà ancora più dominante negli Stati Uniti. Con la ripresa dei viaggi, possiamo aspettarci ulteriori guadagni di quote di mercato, nonché una ripresa dei buyback e dei dividendi.

Detto questo, ci sono due modi di vedere la valutazione:I

l primo modo, piuttosto aggressivo, vede Southwest Airlines scambiata a 12 volte gli utili del prossimo anno, il che rappresenta un forte sconto rispetto allo S&P 500, mentre il secondo modo vede Southwest Airlines scambiata a 12 volte gli utili del prossimo anno.Il primo modo, piuttosto aggressivo, ritiene che Southwest Airlines venga scambiata a 12 volte gli utili del prossimo anno, il che rappresenta un forte sconto rispetto all'S&P 500, nonostante una comprovata esperienza di redditività e una crescita degli utili per azione del 50% negli ultimi due decenni. Nonostante le difficoltà del settore, il CAGR (crescita media annualizzata degli utili) è dell'8% annuo e il costante ritorno del capitale agli azionisti è la prova di una buona gestione, che non giustifica un tale sconto. Il secondo modo consiste nel considerare la valutazione in modo più conservativo. L'attuale valore d'impresa è di 23 miliardi di dollari, pari a circa 1,6 volte i guadagni totali in contanti dell'ultimo decennio e un rendimento del flusso di cassa libero del 6%. Questo potrebbe essere un po' troppo per un investitore conservatore, dato che si tratta di un settore a bassa crescita con sfide strutturali. Tuttavia, potrebbe ripensarci se il valore dell'azienda scendesse di un terzo, a circa una volta il potere di guadagno medio nell'arco di un intero decennio, vale a dire un rendimento del flusso di cassa libero del 10%.

Il prezzo molto alto del carburante per aerei, vista la recente impennata dei prezzi del petrolio, è ovviamente un ostacolo importante per il prezzo delle azioni

. È

impossibile valutare se le compagnie aeree saranno in grado di trasferire i costi più elevati ai clienti,

quindi si tratta principalmente di una scommessa sul fatto che il prezzo del petrolio scenderà effettivamente, o addirittura tornerà alla sua media a lungo termine. È probabile che ciò accada - dato che la storia finora è sempre andata in questa direzione - nonostante le forti limitazioni dell'offerta e le storie cupe.

Ricordiamo che tre anni fa la narrazione era diametralmente opposta: ci trovavamo in un eccesso di offerta indotto dallo scisto con una domanda stagnante e si pensava che il prezzo del petrolio non si sarebbe mai ripreso. Alla fine, tutti i prezzi delle materie prime si normalizzano verso la loro media a lungo termine, poiché l'offerta e la domanda si bilanciano invariabilmente prima o poi, attraverso nuovi investimenti di capitale o la distruzione della domanda. Tuttavia, la sfida principale è il

tempismo.

L'investimento in Southwest Airlines può anche essere visto come una copertura contro gli investimenti petroliferi presenti in un portafoglio, ad esempio essendo lunghi sia

su

Exxon

che su Southwest.