Questo gruppo americano nasce nel 1993 dal desiderio del suo fondatore, W. Kent Taylor, di creare un ristorante a tema "Colorado". Vede la luce a Clarksville, nell'Indiana. Trent'anni dopo, il gruppo possiede un'omonima catena di ristoranti specializzati in cucina texana, presenti in 49 stati americani e dieci Paesi stranieri. Cucina texana è sinonimo di carne: bistecca di manzo, pollo fritto, maiale sfilacciato, ecc. Sebbene molti possano essere preoccupati per il futuro successo di una catena di ristoranti il cui concetto si basa principalmente sulla carne, ci sembra che il Texas e la Florida, le principali località del gruppo, saranno sicuramente tra le ultime regioni del mondo a cedere alla retorica della moderazione verso il consumo di proteine animali...

Più recentemente, il gruppo ha sviluppato le catene Bubba's 33 e Jaggers, più orientate verso il fast food: hamburger, pizza, ali di pollo, ecc. In sintesi, i concetti sono ancora molto basilari - carne e american food - ma ciò non impedisce in alcun modo a Texas Roadhouse Inc di fare furore sia sul mercato azionario che a tavola.

Una flotta di 652 ristoranti

Al 16 febbraio 2023, la catena gestiva, con il proprio nome o attraverso un sistema di franchising, circa 652 ristoranti Texas Roadhouse, 40 Bubba's 33 e 5 Jaggers. Recentemente, il gruppo ha perseguito una politica di acquisto dei propri franchising. Questo è uno dei motivi della stagnazione dei ricavi in questa voce, ma ci torneremo più avanti. A complemento del mercato nazionale, Texas Roadhouse ha investito a livello internazionale e oggi conta una quarantina di ristoranti.

Margini (molto) inferiori ai leader del settore

In termini di risultati, i ricavi sono in costante crescita e non sembrano rallentare. Il fatturato è passato da 1.423 milioni di dollari nel 2013 a 4.015 milioni di dollari nel 2022. I margini operativi ristagnano intorno al 9%, anche se con una volatilità molto ridotta. Pur essendo ragionevoli, questi margini devono essere considerati nel contesto del settore nel suo complesso. McDonald's si avvicina al 40%, Domino's Pizza al 17% e Restaurants Brands International al 35%. Questa differenza è dovuta principalmente alla natura del modello commerciale di Texas Roadhouse. Circa tre quarti dei locali della catena sono in affitto. Inoltre, trattandosi più di una birreria che di un fast-food, i costi del personale sono molto più elevati - circa il 35% del fatturato rispetto al 10% di McDonald's; e questo, unito ai costi delle materie prime - anch'essi pari al 35% del fatturato rispetto al 10% di McDonald's – erode i margini in maniera significativa.

I margini del free cash flow si aggirano intorno al 5%, anch'essi ben al di sotto della media del settore.

La struttura della base dei costi di Texas Roadhouse rende il gruppo molto sensibile all'inflazione, che imperversa da diversi trimestri. L'inflazione dei prodotti di base e dei salari ha raggiunto il 7,4% nel corso dell'anno. Come per tutte le aziende, ovviamente, ma non tutte spendono il 34% e il 33% del fatturato rispettivamente per i salari e per l'acquisto di cibo e bevande.

Un bilancio piuttosto solido

Per dare una rapida occhiata allo stato patrimoniale, il Gruppo ha un patrimonio netto di 1.082 milioni di dollari e un debito, costituito interamente da leasing operativi, di circa 712 milioni di dollari. In altre parole, non ci sono problemi di indebitamento all'orizzonte.

Ciò significa anche che le acquisizioni vengono pagate in contanti. Questa politica di acquisizioni è stata resa possibile dai 107 milioni di dollari di liquidità. Sebbene tale importo sia diminuito a seguito di importanti riacquisti di azioni e del rimborso di linee di credito revolving, può rapidamente riprendere slancio dato il notevole flusso di cassa libero generato dall'azienda.

Per i più esperti tra voi, dal 2009 - con l'eccezione del 2020 - il rendimento del gruppo sul capitale investito è stato costantemente superiore ai rendimenti richiesti dai finanziatori, con una media di circa il 3,5% negli ultimi 14 anni, compreso il 2020. In altre parole, il denaro è stato abilmente investito/utilizzato dal management.

Dieci anni molto favorevoli agli azionisti

Nei primi sei mesi del 2023 sono stati aperti 10 ristoranti e sono stati acquisiti 11 franchising. Si tratta di cifre inferiori alle aspettative, poiché alla fine dello scorso anno il management aveva annunciato obiettivi annuali che prevedevano l’apertura di 30 ristoranti Texas Roadhouse e Bubba's 33 in 12 mesi.

Negli ultimi 10 anni, il flusso di cassa operativo è stato pari a 3.223 milioni di dollari. Di questo importo, circa il 50% viene utilizzato per le spese di CapEx, il 20% per la distribuzione di dividendi e il 15% per il riacquisto di azioni. Texas Roadhouse persegue quindi una politica di sostanziali ritorni agli azionisti, che si riflette anche in un dividendo in costante aumento dal 2011, anno del primo pagamento del dividendo del gruppo. Tralasciando l'anno post-pandemico del 2020, quando il dividendo è stato ridotto da 1,20 a 0,36 dollari per azione. Allo stesso tempo, il prezzo delle azioni ha subito un forte incremento. Per rimanere sulla stessa scala temporale, il prezzo dell'azione ha guadagnato il 353%, ovvero un aumento annuale di circa il 13,44%.

Grafico Texas Roadhouse, Inc.

The bottom line

In conclusione, il gruppo americano è strutturalmente meno redditizio dei concorrenti nel settore del fast-food, con i quali viene spesso erroneamente paragonato. Tuttavia, la sua redditività è eccezionale in termini di rapporto tra profitto e capitale investito, in un periodo certamente molto favorevole. Lo sviluppo dei ristoranti Jaggers e, in misura minore, di Bubba's 33, dovrebbe aumentare la redditività media del gruppo. Sarà sufficiente a far salire il prezzo dell'azione sul Nasdaq 400 Composite?