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I mercati azionari e del debito societario hanno recuperato parte delle perdite registrate all'inizio di agosto a causa dei timori di recessione degli Stati Uniti e dell'esaurimento di un popolare carry trade sullo yen.
Tuttavia, rimangono nettamente più deboli rispetto a un mese fa, con l'indice azionario americano S&P 500 ancora del 5% al di sotto del picco di luglio, dopo un crollo iniziale di quasi il 10%. Le azioni europee hanno subito un colpo simile.
Nel frattempo, le obbligazioni societarie con rating più alto e più basso hanno perso gran parte del calo di quest'anno del premio di rischio che pagano rispetto ai titoli di Stato.
Ma le condizioni di finanziamento - la facilità con cui i mutuatari possono ottenere finanziamenti - non si sono inasprite abbastanza, nemmeno al culmine del crollo, da suscitare preoccupazioni per un rallentamento economico più marcato che potrebbe accelerare i tagli dei tassi d'interesse della banca centrale.
"Non abbiamo assistito a movimenti sufficientemente importanti da modificare materialmente le condizioni di finanziamento per le aziende o le famiglie", ha dichiarato Chris Jeffrey, responsabile della strategia macro di Legal & General Investment Management.
In effetti, un indicatore delle condizioni finanziarie degli Stati Uniti, attentamente monitorato e compilato da Goldman Sachs, mostra che, pur essendosi fortemente inasprite da metà luglio, le condizioni rimangono storicamente allentate e più accomodanti rispetto a gran parte dell'anno scorso.
Le azioni globali, ad esempio, sono ancora in rialzo di quasi il 10% quest'anno e gli spread del credito sono più bassi rispetto al 2023.
Goldman stima che ogni potenziale ulteriore sell-off del 10% nelle azioni ridurrebbe la crescita economica degli Stati Uniti nel corso del prossimo anno di poco meno di mezzo punto percentuale, mentre i movimenti associati in altri mercati se le azioni crollassero potrebbero implicare un colpo totale di poco meno di un punto percentuale.
Quindi, con una crescita statunitense ancora superiore al 2%, ci vorrebbe un calo molto più consistente nei mercati azionari per causare un dolore economico significativo che si ripercuoterebbe a livello globale.
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Con la Federal Reserve statunitense che inizierà presto a tagliare i tassi e altre banche centrali che lo stanno già facendo, la chiave di lettura delle recenti rovine del mercato è il calo dei costi di prestito.
I rendimenti dei Treasury statunitensi a 10 anni sono scesi di oltre 50 punti base dall'inizio di luglio, mentre i rendimenti dei titoli di Stato britannici e tedeschi sono scesi di oltre 30 punti base a testa, in quanto gli investitori hanno scommesso su tagli dei tassi più consistenti.
Questo fa ben sperare per i mutuatari. Anche i rendimenti delle obbligazioni societarie investment-grade statunitensi sono scesi di 50 punti base dall'inizio di luglio.
Le società ad alto rating hanno raccolto 45 miliardi di dollari dalle vendite di obbligazioni statunitensi la scorsa settimana, secondo l'IFR di LSEG - nella fascia alta delle aspettative degli analisti e un segno di fiducia in mezzo al crollo.
Anche in Europa ci sono state più vendite di obbligazioni rispetto ad un anno fa, mentre il mercato statunitense ha avuto un forte inizio di settimana.
"Non sembra che l'accesso al credito sia davvero un problema in questo momento", ha detto Idanna Appio, gestore di portafoglio presso First Eagle Investment Management.
"In effetti, i rendimenti del Tesoro più bassi stanno aprendo una finestra per le aziende che si presentano sul mercato", ha detto Appio, ex economista della Fed.
Anche i rendimenti dei titoli spazzatura sono scesi di 37 punti base dall'inizio di luglio, il che significa che le condizioni sono diventate più favorevoli per le società con rating più basso, che hanno raccolto 7,2 miliardi di dollari dalle vendite di obbligazioni negli Stati Uniti la scorsa settimana.
TASCHE DEBOLI?
Le aspettative che la volatilità rimanga elevata creano comunque incertezza per i mutuatari.
L'indice VIX, il "misuratore di paura" di Wall St, è sceso sotto i 20 punti questa settimana, ai minimi del mese, ma rimane molto più alto della sua media gennaio-luglio.
E con il mese di agosto solitamente tranquillo per le offerte pubbliche iniziali, l'impatto sulla raccolta di fondi azionari - che tipicamente subisce un colpo quando la volatilità aumenta - deve ancora essere visto.
I dealmaker hanno dichiarato di essere ottimisti finché i mercati rimarranno calmi, ma consapevoli dell'incertezza che li attende.
Javier Rodriguez, responsabile globale della creazione di valore presso KPMG, non ha escluso che le operazioni di IPO in corso rallentino o si fermino.
"Non c'è certezza su (come) potrebbe apparire il quadro finale, ma potenzialmente un mercato raffreddato rispetto agli ultimi 18 mesi", ha detto.
Nei mercati del credito, mentre il denaro è affluito nelle obbligazioni investment-grade la scorsa settimana, le obbligazioni spazzatura hanno registrato deflussi, secondo BofA, segnalando cautela nei confronti dei mutuatari più deboli.
Con le vendite di obbligazioni ad alto rendimento a livello globale che hanno registrato la prima metà dell'anno più alta dal 2021, secondo LSEG, è improbabile che i deflussi allarmino ancora i mutuatari.
Ma alcuni sono stati consistenti. I deflussi dai prestiti a leva statunitensi, i cui investitori subiscono un colpo quando i tassi d'interesse scendono, sono stati i maggiori dall'apice della pandemia COVID nel marzo 2020, secondo JPMorgan.
Anche l'impatto del carry trade stesso sulle condizioni di liquidità rimane un rischio da tenere d'occhio.
"Quando i carry trade crollano, i fondi fuggono dai Paesi e dagli asset in cui finanziano l'attività economica", ha detto Mathieu Savary, chief European strategist di BCA Research. "Di conseguenza, le condizioni di liquidità si restringono dove si genera la crescita, danneggiando l'attività economica globale".
