Da quasi sempre — è uno dei più antichi enigmi del mercato francese — la holding Vivendi è valutata in Borsa con uno sconto netto sulla somma delle sue parti.

Il calcolo sul tovagliolo è presto detto. Il primo pilastro dell'edificio Vivendi è il suo portafoglio di partecipazioni, i cui due terzi del valore patrimoniale netto corrispondono all'investimento in Universal Music Group.

In termini di peso, la seconda partecipazione più grande dopo UMG è l'investimento in Telecom Italia, su cui Vivendi e Vincent Bolloré, come sappiamo, hanno incontrato notevoli difficoltà. Seguono poi piccole posizioni quasi aneddotiche in MFE, Banijay Group, Telefonica e Promotera de Informaciones.

Il totale è di circa 6,5 miliardi di euro, meno 1,5 miliardi di euro di debito netto. I piccoli investimenti privati, che sono trascurabili in termini di peso e di importo, sono conteggiati come zero.

Sul versante di Canal+, il secondo pilastro dell'edificio, c'è anche un portafoglio di partecipazioni — quello che contiene gli investimenti in MultiChoice Group, Viaplay Group e Viu — il cui valore patrimoniale netto si aggira probabilmente intorno a 1,2 miliardi di euro.

A otto volte l'utile operativo prima degli ammortamenti, Canal+ potrebbe essere valutata circa 3,6 miliardi di euro. Nel complesso, la divisione Canal+ avrebbe un valore di 4,8 miliardi di euro.

Il terzo pilastro dell'edificio è Havas, uno dei colpi più brillanti — e forse il più audace — della carriera di Vincent Bolloré, che certo non ne manca. Oltre agli eccellenti risultati economici, Havas fornisce al suo proprietario uno straordinario strumento di influenza.

Un modello finanziario non renderebbe giustizia al valore strategico di un simile asset. Ma se ci atteniamo a cifre pubbliche e a ragionamenti semplificati, possiamo essere certi che a dodici volte il suo utile operativo, Havas merita una valutazione di almeno 3,6 miliardi di euro.

Il quarto pilastro, Louis Hachette Group, è costituito principalmente dalla quota di maggioranza di Vivendi nel gruppo media Lagardère SA — un altro formidabile strumento di influenza — a monte della filiale Prisma Media. Il suo valore si avvicina ai 2 miliardi di euro.

L'insieme degli attivi, come si vede, rappresenta una somma delle parti di 15,4 miliardi di euro, mentre la capitalizzazione di mercato di Vivendi oscilla faticosamente tra 8 e 10 miliardi di euro. Lo sconto della holding è quindi considerevole.

Partendo da questo dato, sulla carta, scorporare le filiali Canal+, Havas e Hachette per garantire loro quotazioni indipendenti su tre mercati diversi — il che metterebbe probabilmente in evidenza il loro valore individuale — ha pienamente senso.

Sottoposta al voto degli azionisti, da troppo tempo frustrati dalla mancanza del giusto riconoscimento che il loro investimento merita, la proposta sembra persino perfettamente irresistibile. Forse è proprio qui che si nasconde la trappola, perché si tratta di un regalo avvelenato del nostro amico Bolloré? Il famoso “amico che ti augura ogni bene”, per citare il titolo del famoso documentario d'accusa che gli fu dedicato dai suoi più grandi nemici del servizio pubblico...

Non sarebbe il primo inganno da parte di questa vecchia volpe. È ciò che sottolineano gli attivisti del CIAM quando avvertono che l'obiettivo principale è che il formidabile francese — e la sua dinastia — rafforzino il loro controllo sui gioielli della corona di Vivendi, neutralizzando ogni possibile opposizione da parte degli azionisti di minoranza.

“E allora?”, risponderà senza dubbio in coro la maggior parte delle persone coinvolte. Quando si investe con Vincent Bolloré, è per sostenere ciecamente lui e nient'altro; altrimenti, è meglio andarsene. L'argomentazione ha certamente un peso, ma gli investitori istituzionali meno appassionati potrebbero trovare l'intera vicenda un po' troppo ricca e pensare che una ristrutturazione potrebbe essere pensata in modo diverso, e forse più equo.

In ogni caso, il sasso nello stagno lanciato da CIAM ha il merito di aprire il dibattito. Straordinariamente ben "connesse", le due attiviste, è noto, non hanno paura e non agiscono alla cieca.

All'epoca, ad esempio, furono le uniche ad osare attaccare frontalmente la statura di imperatore di Denis Kessler presso Scor. Deceduto nel 2023, l'interessato — le cui molteplici granate sganciate continuano a esplodere in faccia al suo successore — non avrà il piacere di rispondere davanti alla giustizia delle sue vertiginose macchinazioni.

Lungi dall'essere altrettanto sordido, il caso di Vivendi è diverso. Tuttavia, mette comunque di fronte due attori del capitalismo francese maestri nell'arte di operare dietro le quinte.