Il 7 marzo l'azienda ha pubblicato i suoi risultati annuali, che ovviamente ci spingono ad aggiornare le nostre valutazioni. Non ci soffermeremo qui sui meriti del suo business model, copiato dal modello di piattaforma di Amazon – poiché il tema è già stato trattato in un precedente articolo sulla nostra web francese.

Zalando, tuttavia, dovrebbe essere considerato più un fornitore di servizi - di marketing e logistica in particolare - per gli operatori del fast fashion che come un classico rivenditore.

Va inoltre ricordato che la società non ha mai fatto parte dei fondi Europa One o del portafoglio Europa di MarketScreener. Tuttavia, la sua valutazione dello scorso autunno - x0,4-x0,5 il fatturato nonostante un impressionante traiettoria di crescita – non poteva che farci ripensare a Zooplus, che è stato uno dei nostri investimenti dalle performance migliori.

Prima di tutto le buone notizie: l’azienda è in attivo, con una generazione di cash positiva e un risultato netto che, nel complesso, continua a rappresentare capacità effettiva di guadagno.

Il management ha utilizzato parte della liquidità in eccesso per garantire una modesta riduzione del debito e un riacquisto di azioni che sembra molto ben fatto, cioè a multipli di valutazione storicamente bassi. Il debito netto rimane negativo e il bilancio è rassicurante. Non c'è da preoccuparsi su questo fronte.

Proseguiamo con le notizie meno buone: dopo quindici anni di folle espansione, la crescita si è arrestata bruscamente, a causa del primo trimestre fiacco e dell'effetto pandemia. Se si tiene conto dell'inflazione, siamo addirittura dinanzi a un calo.

Allo stesso tempo, il margine lordo è sceso al livello più basso degli ultimi otto anni. Ciò ci dice molto della potenza della leva operativa di Zalando: il margine lordo ha perso solo 300 punti base, passando dal 42% al 39%, ma questo costa direttamente all'azienda tra i 150 e i 200 milioni di euro di risultato netto.

Il management, di cui si apprezza l’ottima gestione, promette naturalmente che le cose miglioreranno nel 2023. Tuttavia, sembra aver rinunciato ai tassi di crescita a due cifre di un tempo.