Gli investitori che nell'ultimo anno hanno fatto incetta di obbligazioni italiane ad alto rendimento, partendo dal presupposto che fossero protette dal rischio della Banca Centrale Europea, stanno ora esaminando attentamente il regolamento della BCE per valutare se il loro investimento è sicuro.

La banca centrale ha presentato il suo Strumento di Protezione della Trasmissione (TPI) a metà del 2022 come strumento per contrastare qualsiasi allargamento "ingiustificato" degli spread obbligazionari tra i 20 Paesi della zona euro.

Lo schema, in base al quale la banca interverrebbe per acquistare le obbligazioni di un Paese sotto attacco da parte del mercato, non è mai stato utilizzato, ma gli analisti affermano che la sua presenza come garanzia ha incoraggiato gli investitori a favorire l'Italia ad alto debito, nonostante i suoi conti statali in sofferenza.

Tuttavia, le difficoltà delle finanze pubbliche stanno arrivando al pettine e potrebbero rendere la terza economia della zona euro non eleggibile per il TPI, con grandi implicazioni per gli acquirenti di obbligazioni italiane.

Con il divario di rendimento tra i BTP italiani a 10 anni e i Bund tedeschi che attualmente si aggira intorno a soli 1,4 punti percentuali (140 punti base), non c'è una prospettiva a breve termine di utilizzo del TPI, ma i mercati guardano avanti.

"Il TPI ha svolto il suo lavoro così bene negli ultimi due anni che anche solo un accenno al fatto che alcuni funzionari della BCE considerino l'Italia non ammissibile al sostegno renderebbe i suoi titoli molto più vulnerabili", ha dichiarato Tim Jones, analista della zona euro presso Medley Advisors.

Questo mese l'Italia ha dichiarato che quest'anno dovrà affrontare una "procedura per deficit eccessivo" (EDP) della Commissione Europea a causa dei suoi persistenti sforamenti fiscali.

Questo ha provocato una raffica di note da parte delle banche d'investimento ai clienti, perché uno dei criteri della BCE per l'attivazione del TPI è che i Paesi non devono essere soggetti a una PDE o, se lo sono, devono aver intrapreso le azioni correttive richieste.

SALA WIGGLE

Tuttavia, il quadro non è chiaro. La maggior parte degli analisti interpellati da Reuters sostiene che la BCE si è lasciata un margine di manovra sufficiente per utilizzare lo strumento se i mercati attaccano il debito pubblico di Roma, pari a 2,9 trilioni di euro (3,09 trilioni di dollari), minacciando la stabilità della zona euro.

Nella sua dichiarazione di luglio 2022 sul TPI, la banca ha elencato una serie di criteri di idoneità, ma ha detto che questi sarebbero stati solo "input" nel suo processo decisionale e sarebbero stati "adattati dinamicamente ai rischi e alle condizioni da affrontare".

Alcuni analisti suggeriscono che per ricevere il sostegno del TPI, un Paese non deve soddisfare tutti i requisiti della BCE per "politiche fiscali e macroeconomiche solide e sostenibili", ma solo uno di essi.

"Se l'Italia si trovasse in una Procedura per Deficit Eccessivo, ma riducesse i suoi deficit in linea con quanto richiesto da Bruxelles, il Paese sarebbe comunque idoneo a ricevere il TPI", ha detto Chiara Zangarelli, economista europea di Morgan Stanley.

Ciò lascia ancora aperta la questione se, per ottenere il sostegno del TPI, Roma debba aver adottato misure correttive o debba solo prometterle.

La Presidente della BCE Christine Lagarde, interrogata sul TPI dopo la riunione di giovedì scorso per la definizione dei tassi, ha detto che l'essere sotto una PDE era una "condizione alternativa" che sarebbe stata presa in considerazione per valutare se un Paese fosse idoneo.

Un portavoce della BCE ha detto che ciò significa che nessun Paese sarà squalificato solo perché soggetto a una PDE.

Luca Mezzomo, responsabile dell'analisi macroeconomica di Intesa Sanpaolo, ha affermato che la prospettiva di un allargamento dello spread obbligazionario italiano-tedesco a 10 anni a causa delle preoccupazioni sull'idoneità dell'Italia per il TPI sarebbe "altamente irrazionale".

PROBLEMA DEL DEBITO

Quindi l'Italia è fuori pericolo? Non necessariamente.

Il piano economico pluriennale di Roma, pubblicato la scorsa settimana, prevedeva che il debito pubblico, già proporzionalmente il secondo più alto della zona euro, sarebbe aumentato ulteriormente fino al 2026, rendendo difficile rispettare i requisiti dell'Unione Europea senza una dura azione correttiva.

Il Fondo Monetario Internazionale ha previsto nel suo World Economic Outlook di martedì che il debito continuerà a salire fino al 2029, raggiungendo il 144,9% del prodotto nazionale dal 137,3% registrato l'anno scorso.

Franziska Palmas, economista senior di Capital Economics, ha detto che questi problemi significano che c'è una forte possibilità che l'umore verso l'Italia "diventi più acido nel prossimo anno o giù di lì".

Questo potrebbe accadere prima se la BCE rallenterà il ritmo dei tagli dei tassi attualmente previsti dai mercati, aumentando i costi di prestito di Roma e rendendo ancora più difficile il contenimento del suo debito.

Alcuni segnali in tal senso potrebbero già emergere, con la Federal Reserve statunitense che ha ritardato il proprio ciclo di allentamento a causa di un'inflazione più rigida del previsto.

Con la BCE che alla fine di quest'anno chiuderà il programma di acquisto di obbligazioni PEPP lanciato durante la pandemia COVID-19, i mercati potrebbero prezzare la possibilità che il TPI venga attivato ad un certo punto, ha detto Fabio Balboni, economista senior di HSBC.

"I mercati potrebbero quindi voler testare a quale livello la BCE sarebbe disposta ad usare la sua discrezione per attivare il TPI indipendentemente dal fatto che un Paese soddisfi i requisiti", ha detto. (1 dollaro = 0,9396 euro)

(Valentina Consiglio ha riferito da Roma, ulteriori informazioni da Francesco Canepa a Francoforte, grafica di Stefano Bernabei, editing di Gavin Jones e Timothy Heritage)