I costi di prestito, o rendimenti obbligazionari, nell'emittente di riferimento dell'area euro sono scesi di almeno 20 punti base (bps) questa settimana. Insieme ai colleghi britannici e statunitensi, i rendimenti - che si muovono inversamente ai prezzi delle obbligazioni - hanno registrato il maggior calo settimanale da metà marzo, quando le turbolenze bancarie hanno scatenato una corsa ai beni rifugio.
Certamente, i titoli di Stato rimangono ostaggio di dati che un giorno potrebbero sostenere la tesi di ulteriori aumenti dei tassi e il giorno dopo suggerire che i tassi massimi sono vicini, mantenendo alta la volatilità.
Tuttavia, i movimenti degni di nota di questa settimana suggeriscono che gli investitori stanno optando per l'idea che l'allentamento dell'inflazione e i rischi di recessione siano forti segnali di acquisto di obbligazioni.
I dati provenienti da tutta l'area dell'euro, compresa la stampa di giovedì a livello di blocco, hanno mostrato un crollo dell'inflazione a maggio, mettendo in dubbio la necessità di un ulteriore aumento dei tassi.
I trader ora si aspettano che i rialzi della BCE raggiungano un picco di circa il 3,7% entro settembre, suggerendo altri due rialzi dal 3,25% attuale. La scorsa settimana era stata prezzata una possibilità del 4%.
"Abbiamo sostenuto che il calo dell'inflazione (nella zona euro e nel Regno Unito) è in ritardo rispetto agli Stati Uniti... Pensiamo che questo stia cambiando", ha dichiarato Kaspar Hense, senior portfolio manager di BlueBay Asset Management. "Dopo l'estate, molto probabilmente la pressione sulle banche centrali (sarà) molto più bassa".
Il rally obbligazionario è guidato dai rendimenti a più lunga scadenza, che stanno scendendo più rapidamente di quelli a più breve scadenza, in un cosiddetto appiattimento della curva dei rendimenti che tipicamente segnala un rallentamento economico.
I segnali sono stati numerosi. I prestiti bancari della zona euro sono rallentati di nuovo ad aprile, la flessione delle fabbriche si è aggravata e il sentimento economico nel blocco e in Germania - che è scivolata in recessione all'inizio del 2023 - si è deteriorato più del previsto a maggio.
Flavio Carpenzano, direttore degli investimenti di Capital Group, che gestisce 2.200 miliardi di dollari, ha detto che l'azienda è ora più neutrale sul rischio dei tassi d'interesse nella zona euro e si sta posizionando per un irripidimento della curva dei rendimenti - quando i costi dei prestiti a breve scadenza scendono più rapidamente di quelli a lunga scadenza - una scommessa che ha fatto negli Stati Uniti.
"Il motivo è che ci aspettiamo... una recessione anche in Europa", ha detto.
COMPLICATO
Gli investitori hanno avvertito che le prospettive dell'inflazione europea restano più complicate rispetto agli Stati Uniti, dove l'inflazione in generale è in netto calo rispetto ai picchi.
"È troppo presto per la BCE per essere soddisfatta della dinamica dell'inflazione", ha detto Cosimo Marasciulo, responsabile del reddito fisso a rendimento assoluto presso Amundi, il più grande gestore patrimoniale europeo che supervisiona 2.100 miliardi di dollari.
"In termini di attrattiva del mercato, pensiamo che i tassi statunitensi, ancor più dopo questo repricing, siano più interessanti da un punto di vista di medio termine", ha aggiunto Marasciulo.
Sospetta che la Federal Reserve statunitense abbia finito di aumentare i tassi e che i rendimenti dei Treasury quinquennali scenderanno fino a 50 punti base entro la fine dell'anno, dal 3,8% attuale.
La britannica Legal & General Investment Management sovrappesa i Treasury statunitensi sulla base delle aspettative di recessione.
OUTLIER?
La Gran Bretagna è vista in gran parte come un'eccezione. La sua inflazione, pari all'8,7%, è tra le più alte in Europa, il che suggerisce che i titoli di Stato britannici, o gilt, rimarranno sotto pressione, in quanto i trader scommettono che l'inflazione appiccicosa manterrà la Banca d'Inghilterra in modalità di rialzo dei tassi più a lungo del previsto.
I rendimenti dei gilt a due anni sono balzati di oltre 50 punti base solo la scorsa settimana, grazie ai numeri dell'inflazione più alti del previsto.
Questo è stato un segnale di acquisto per alcuni investitori come Hense di BlueBay, che ha aumentato l'esposizione al rischio di tasso d'interesse del Regno Unito.
Ma NatWest Markets ha rivisto al rialzo il suo obiettivo per i gilt a 10 anni al 4,6%, dal 4,2% attuale. Pictet Wealth Management ha rivisto la sua previsione di fine anno al 4% dal 3,3%.
La volatilità - le oscillazioni dei prezzi in entrambe le direzioni - nel frattempo sembra destinata a continuare. L'indicatore di volatilità delle obbligazioni statunitensi, attentamente osservato, questa settimana è salito ai massimi da quasi due mesi. Il calo dei costi di prestito di questa settimana ha fatto seguito ai forti aumenti delle due settimane precedenti sulle scommesse di ulteriori rialzi dei tassi...
Anche queste scommesse hanno subito un'oscillazione selvaggia; all'inizio di maggio si prevedeva un taglio dei tassi della Fed di 75 punti base entro la fine dell'anno, ma ora le aspettative sono per tagli inferiori a 20 punti base.
I futures prezzano una pausa della Fed a giugno, un'improvvisa inversione di tendenza rispetto alle solide scommesse per un rialzo di 25 punti base prezzate la scorsa settimana.
Oliver Eichmann, responsabile dei tassi, reddito fisso EMEA, presso DWS, ha dichiarato di essere cauto sulle obbligazioni a breve scadenza, in quanto le banche centrali dovranno rimanere vigili sull'inflazione core e non potranno abbassare i tassi una volta terminati i rialzi.
DWS prevede che la BCE aumenterà i tassi al 4%.
"Al momento non è facile orientarsi, perché arriverà il momento, e forse non è così lontano, in cui dovrete cambiare la vostra posizione rispetto alla cautela sul fronte", ha detto Eichmann.
