La pressione sul Giappone per sostenere lo yen debole potrebbe essersi attenuata, ma la debolezza della valuta rimane un problema per Tokyo.

Lo yen è sceso del 9,4% rispetto al dollaro quest'anno e sembra destinato a un quarto anno di ribassi. Questo ha creato un'economia a due velocità, con le esportazioni e il turismo che beneficiano di un tasso di cambio più competitivo, mentre le famiglie e le piccole imprese sono schiacciate dall'aumento dei prezzi delle importazioni.

Quattro gestori di investimenti hanno condiviso quattro idee su come negoziare la debolezza dello yen. Le loro opinioni non rappresentano raccomandazioni o posizioni di trading, che non possono rivelare per motivi di regolamentazione.

1/ FLORIN COURT CAPITAL

* Gestore patrimoniale sistematico diversificato

* Dimensione: 2 miliardi di dollari di asset in gestione (AUM)

* Fondata nel 2016

* Commercio chiave: valute asiatiche corte ex Giappone

Il CIO di Florin Court, Doug Greenig, afferma che invece di giocare su uno yen debole, gli investitori dovrebbero puntare sulle valute dei mercati emergenti asiatici.

"Gli investitori possono considerare di shortare altre valute asiatiche come il won coreano o il baht thailandese, dove i tassi di interesse reali sono relativamente bassi rispetto ad altre valute EM", ha detto Court. "E non devono affrontare direttamente il rischio di intervento della BOJ".

Si ritiene che la Banca del Giappone (BOJ) sia intervenuta due volte, il 29 aprile e il 1° maggio, per stabilizzare uno yen che era crollato ai minimi di 34 anni intorno a 160 per dollaro. Ora è intorno a 155,6.

Lo yen si è indebolito bruscamente per ragioni chiare: i tassi di interesse reali sono molto più alti al di fuori del Giappone.

I tassi statunitensi sono stati mantenuti alti da una politica fiscale allentata e da un'economia robusta. Al contrario, il Giappone non ha mano libera nell'aumentare i tassi, ha detto Greenig.

L'enorme debito pubblico giapponese è pari al 263% del PIL, ma la Banca del Giappone ne detiene quasi la metà, per cui la situazione potrebbe essere più sfumata di quanto sembri, ha detto.

2/ AQR CAPITAL MANAGEMENT

* Gestore patrimoniale sistematico

* Dimensione: 108 miliardi di dollari

* Fondata nel 1998

* Azioni giapponesi lunghe

Jonathan Fader, managing director del Macro Strategies Group di AQR Capital Management, afferma che l'intervento della BOJ complica le cose per gli orsi dello yen, ma il driver principale della debolezza dello yen rimane la politica monetaria accomodante giapponese, mentre i tassi altrove sono ai massimi pluriennali.

Preferisce le azioni giapponesi che beneficiano della debolezza della valuta.

Fader ha notato che la stretta relazione tra lo yen e le azioni giapponesi si è interrotta quando Tokyo ha intensificato gli interventi verbali. Ma i venti di coda delle azioni sono rimasti, come i miglioramenti della governance e le banche che beneficiano della fine dei tassi negativi.

A marzo, la BOJ ha effettuato il primo rialzo dei tassi in 17 anni.

"Se la volatilità dello yen dovesse calmarsi, le azioni giapponesi potrebbero riprendere la loro sovraperformance", ha detto Fader.

Il Nikkei, l'indice delle blue-chip giapponesi, è lontano dai massimi storici raggiunti all'inizio dell'anno, ma è ancora in rialzo del 16% da un anno all'altro.

3/ GESTIONE MOUNT LUCAS

* Fondo speculativo macroeconomico

* Dimensione: 1,5 miliardi di dollari

* Fondato nel 1986

* Dollaro/yen a termine

Per David Aspell, partner di Mount Lucas, un ampio divario di tassi tra Stati Uniti e Giappone significa che gli investitori continueranno a utilizzare lo yen come valuta di finanziamento per i carry trade.

Un modo per giocare sulla debolezza dello yen è rappresentato dai contratti a termine, che consentono agli investitori di coprire il rischio di cambio, ha detto.

L'acquisto di un contratto forward dollaro/yen a un anno, che viene scambiato a sconto rispetto ai livelli attuali, significa che la coppia di valute dovrebbe indebolirsi nell'arco di un anno per perdere denaro, ha detto Aspell. Gli investitori guadagnerebbero se non ci fossero cambiamenti o se il dollaro/yen si rafforzasse.

"L'intervento ha le migliori possibilità di funzionare a medio termine quando è una vera sorpresa e quando è aiutato dai fondamentali", ha detto Aspell.

4/ INVESTIMENTI PINEBRIDGE

* Gestore patrimoniale globale

* Dimensione: 168,2 miliardi di dollari

* Indipendente dal 2010

* Acquista quote di alta qualità, investment grade, in CLO 2024 statunitensi rifinanziati di breve durata.

La BOJ ha anche abbandonato il controllo della curva dei rendimenti, che prevedeva un tetto massimo per i tassi d'interesse a lungo termine intorno allo zero, ma ha dichiarato che continuerà ad acquistare ampiamente titoli di Stato come prima e aumenterà gli acquisti se i rendimenti aumenteranno rapidamente.

Dall'inizio di questa politica nel 2016, gli investitori giapponesi hanno cercato altrove investimenti con rendimenti più elevati. I rendimenti superiori al 5% delle tranche (porzioni) investment grade delle obbligazioni di prestito collateralizzate (CLO) statunitensi hanno attirato molti.

"In questo momento, come investitori in CLO, sono i nostri concorrenti, perché hanno una domanda così forte di asset a reddito fisso statunitensi", ha dichiarato Laila Kollmorgen, managing director di PineBridge, aggiungendo che l'andamento degli investitori giapponesi determinerà il modo in cui Pinebridge investirà nel corso dell'anno.

Ora che i rendimenti dei JGB hanno raggiunto i massimi del decennio, questo potrebbe invogliare gli investitori giapponesi a riportare i fondi in patria.

"Dobbiamo rimanere agili", afferma Kollmorgen.

Mentre la durata tipica di un'operazione CLO è di otto anni, lei opterebbe per le CLO appena reimpostate nel 2024. Su questi, la durata dell'operazione è stata riavviata. Cercherà un periodo di reinvestimento prolungato di tre anni, un debito rifinanziato e una protezione del finanziatore contro il rimborso completo delle obbligazioni durante il primo anno.