L'ERP può essere misurato in vari modi, ma è essenzialmente la differenza tra il rendimento degli utili dell'indice S&P 500 e il rendimento del Tesoro a 10 anni. In tempi 'normali', l'ERP dovrebbe essere positivo, offrendo agli investitori un premio ragionevole per detenere azioni rispetto al debito pubblico 'privo di rischio'.
Ma questi non sono tempi normali. I rendimenti obbligazionari a lungo termine si stanno impennando anche se la Federal Reserve ha iniziato a tagliare i tassi d'interesse, poiché l'inflazione vischiosa e la preoccupante traiettoria del debito e della spesa di Washington stanno spaventando gli investitori.
Nel frattempo, la frenesia dell'intelligenza artificiale e la narrativa dell''eccezionalismo statunitense', guidata da una manciata di titoli tecnologici Mega Cap, hanno alimentato un boom a Wall Street che ha portato le valutazioni aggregate ai livelli più alti degli ultimi anni - o addirittura decenni, secondo alcune misure.
Di conseguenza, l'ERP sta crollando. Secondo alcuni indicatori, è il più basso in quasi un quarto di secolo ed è persino scivolato in territorio negativo. Se il rendimento del Tesoro a 10 anni continua a salire, l'ERP rischia di ridursi ulteriormente.
Quindi le azioni sembrano costose, nominalmente e rispetto alle obbligazioni, ma questo significa che è il momento di vendere?
DALL'AMBRA AL VERDE
Questa situazione sta mettendo in allarme molti strateghi azionari. Il team di Societe Generale calcola che un aumento del rendimento a 10 anni al 5,00% spingerebbe l'ERP in un "territorio malsano", anche se probabilmente non causerebbe grandi sofferenze all'S&P 500. Il segnale "buy" per le obbligazioni sarà più luminoso quando il rendimento del Tesoro si avvicinerà alla crescita nominale del trend, attualmente intorno al 5,2%.
"Riteniamo che questo dovrebbe essere il punto di ancoraggio per lo spavento delle obbligazioni sulle prospettive di crescita e il punto in cui le obbligazioni statunitensi diventano fondamentalmente interessanti", hanno scritto questa settimana.
Il rendimento a 10 anni ha toccato il 4,79% venerdì, il massimo da novembre 2023, e più di 100 punti base in più rispetto a quando la Fed ha iniziato a ridurre il suo tasso politico a settembre.
Naturalmente, non esiste un unico fattore scatenante per acquistare azioni o obbligazioni, tanto meno un numero specifico o una singola metrica di valore relativo. L'aggiustamento del portafoglio è una riflessione complessa e spesso lunga, e gli investitori devono attualmente navigare in una serie di variabili sconosciute come le politiche commerciali dell'amministrazione Trump entrante e le prossime mosse della Fed.
Inoltre, l'ERP può inviare segnali diversi a seconda di ciò che lo guida e del contesto macroeconomico più ampio.
INSOSTENIBILE
Nel marzo 2009, l'ERP ha raggiunto un massimo storico del 7%, mentre i rendimenti obbligazionari erano appiattiti vicino allo zero dopo il fallimento di Lehman Brothers sei mesi prima. Il marzo 2009 si è rivelato il minimo del mercato azionario, con l'S&P 500 che ha toccato il fondo a un inquietante 666 punti.
Allo stesso modo, l'impennata dell'ERP verso il 6% nell'aprile 2020, all'inizio della pandemia COVID-19, è stata alimentata dal crollo dei rendimenti del Tesoro e ha segnato anche il minimo del mercato azionario.
L'opinione comune oggi è che il recente calo dell'ERP sia stato guidato principalmente dal picco dei rendimenti, il che suggerisce che le obbligazioni stanno diventando interessanti in base al valore relativo.
Gli investitori tendono ad apprezzare i bei numeri tondi, per cui un rendimento obbligazionario a 10 anni del 5,00% attirerebbe probabilmente alcuni acquirenti, ma i gestori di portafoglio potrebbero esitare a fare il botto, vista l'attuale incertezza sulla politica fiscale e monetaria degli Stati Uniti.
Come osserva Bob Elliott di Unlimited, si tratta di una divergenza insostenibile: o i rendimenti devono scendere abbastanza da giustificare i prezzi azionari attuali, o le azioni devono scendere per riflettere tassi più elevati.
I segnali "compra obbligazioni" e "vendi azioni" possono lampeggiare in ambra, ma determinare quando diventeranno verdi rimane una sfida.
(Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters).