L'estrema agitazione del mercato obbligazionario ha messo la Federal Reserve in difficoltà. Può raffreddare i timori di inflazione a lungo termine o cedere alle lamentele del Presidente eletto Donald Trump sui tassi di interesse "troppo alti".

Non può fare entrambe le cose e probabilmente opterà per affrontare la prima, dando vita potenzialmente ad una battaglia verbale con la Casa Bianca nel corso del prossimo anno.

L'impennata dei tassi di prestito del Tesoro statunitense nelle prime settimane del 2025 non può più essere liquidata come un naturale flusso e riflusso attorno agli ultimi aggiornamenti economici.

Il mercato sta segnalando che ci troviamo in un nuovo territorio allarmante che richiede cautela da parte della banca centrale e del governo.

La principale di queste bandiere rosse è la ricomparsa di un sostanziale premio di rischio richiesto dagli investitori per detenere il debito pubblico statunitense a più lunga scadenza. Questo divario è tipicamente misurato come il compenso aggiuntivo richiesto per assicurarsi un'obbligazione a lungo termine fino alla scadenza, rispetto a una strategia che prevede l'acquisto di un debito a scadenza molto più breve e il suo rinnovo in base all'evolversi degli eventi.

Il cosiddetto premio a termine è stato ampiamente assente dal mercato per oltre un decennio. Ma la stima della Fed di New York del premio a termine a 10 anni è salita bruscamente quest'anno, superando il mezzo punto percentuale per la prima volta dal 2014.

Un premio di rischio di 50 punti base potrebbe non essere eccessivo rispetto agli standard storici, ma è di 50 punti base superiore alla media degli ultimi 10 anni.

La direzione di marcia del premio a termine indica un livello di incertezza degli investitori sull'inflazione a lungo termine, sull'accumulo del debito e sulla politica fiscale che non si vedeva da molti anni. Ciò è quasi certamente dovuto al mix di deficit di bilancio storicamente elevati e di un'economia ancora calda con le promesse del Presidente entrante di tagli fiscali, limitazioni dell'immigrazione e aumenti delle tariffe.

Questa incertezza si sta manifestando in altre metriche del debito che si muovono sempre più indipendentemente dalla politica della Fed.

La Fed ha tagliato il suo tasso di riferimento di un intero punto percentuale da settembre, ma il rendimento del Tesoro a 10 anni è aumentato di 100 punti base da allora. E i rendimenti trentennali stanno aumentando ancora più rapidamente, minacciando di toccare il 5% per la prima volta da oltre un anno - a solo un quarto di punto dai livelli precedenti al crollo bancario del 2008.

Mentre il rendimento a due anni, che riflette più da vicino la politica della Fed, si è mosso a malapena negli ultimi mesi, il divario della curva dei rendimenti tra i due e i 30 anni si è ampliato al massimo da quando la Fed ha iniziato a inasprire la politica quasi tre anni fa.

Le aspettative di inflazione a lungo termine catturate dal mercato dei titoli del Tesoro protetti dall'inflazione e dal mercato degli swap hanno smesso di scendere a settembre e sono risalite vicino al 2,5% - circa mezzo punto in più rispetto all'obiettivo dichiarato della Fed.

SVOLTA DA FALCO PER LA FED?

Se la Fed sta perdendo il controllo della parte lunga del mercato obbligazionario, potrebbe essere costretta a prendere una piega più da falco per riaffermare il suo impegno a raggiungere l'obiettivo di inflazione del 2% in modo duraturo.

Ciò significa che, a meno che non si verifichi un brusco raffreddamento dell'economia o una significativa inversione di rotta su molte delle promesse politiche dichiarate da Trump, è del tutto possibile che la Fed non tagli di nuovo in questo ciclo. Questo non piacerà a un nuovo Presidente che ha già espresso antagonismo nei confronti della Fed e ha messo in dubbio la necessità della sua indipendenza.

'NESSUNA IDEA'

Il Governatore della Fed Christopher Waller ha cercato di fare una via di mezzo mercoledì, affermando che la politica rimane storicamente restrittiva, anche se non abbastanza da costringere a una recessione, e che i colpi una tantum ai prezzi dovuti agli aumenti delle tariffe di Trump non cambierebbero la visione della Fed.

Ma ha anche chiarito che la Fed - come la maggior parte degli investitori obbligazionari - si trova ora essenzialmente in un gioco di ipotesi.

Sebbene Waller abbia detto di dubitare che le politiche più "draconiane" tra quelle proposte dalla nuova amministrazione saranno attuate, ha aggiunto che la formulazione di una previsione per le proiezioni economiche di dicembre della Fed è "un problema molto difficile".

"Non ho idea di quello che succederà", ha concluso.

Chiaramente non è solo. Se gli alti funzionari della Fed non hanno idea di cosa aspettarsi da Trump, di certo non lo sanno nemmeno gli investitori obbligazionari medi.

Due scenari sembrano quindi plausibili.

Se la Fed dovesse accelerare i tagli dei tassi in linea con ciò che Trump sembra volere, senza un cambiamento significativo nei fondamentali economici che giustifichi questa mossa, gli investitori obbligazionari potrebbero ragionevolmente ritenere che la banca centrale non sia eccessivamente preoccupata di raggiungere il suo obiettivo del 2%.

Gli investitori obbligazionari continuerebbero probabilmente a prezzare questo rischio, "de-ancorando" le aspettative di inflazione, come dicono i policy wonks.

Ma la Fed ha sempre dichiarato che il contenimento delle aspettative di inflazione è uno dei suoi ruoli principali, quindi è difficile immaginare che ignori questo sviluppo.

E anche se i dazi minacciati da Trump non cambiano il calcolo dell'inflazione di per sé, il piano di Trump di annullare gli sgravi fiscali e di irrigidire i mercati del lavoro attraverso la repressione dell'immigrazione e le deportazioni, certamente fa aumentare i rischi di inflazione già aggravati.

Se Trump riuscirà a tagliare la spesa pubblica e i posti di lavoro federali, potrebbe fare qualche passo avanti nella quadratura del cerchio. Ma pochi si aspettano che questo sia un compito facile o veloce, soprattutto perché potrebbe non avere i voti del Congresso per far passare gran parte del suo programma.

Forse il Presidente entrante potrebbe aiutare la Fed - e se stesso - chiarendo che i tassi di prestito che considera "troppo alti" sono i rendimenti obbligazionari a lungo termine.

In questo modo potrebbe permettere alla Fed di fare il suo lavoro e potenzialmente concedersi un maggiore margine di manovra.

Ma a meno di due settimane dall'insediamento, le speculazioni su ciò che potrebbe o non potrebbe accadere possono e probabilmente causeranno una notevole perturbazione del mercato.

Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.