Il governo di Barnier potrebbe cadere prima di Natale, forse già il prossimo anno, e i costi di prestito francesi sono saliti questa settimana sulle prospettive di instabilità politica per il fallimento del bilancio 2025.
Di seguito vengono analizzate le opzioni della BCE per aiutare la Francia.
COSA POTREBBE FARE LA BCE PER LA FRANCIA?
Lo Strumento di Protezione della Trasmissione (TPI) della BCE le consente di acquistare un numero illimitato di obbligazioni di qualsiasi Paese della zona euro che subisca un inasprimento disordinato e ingiustificato delle condizioni di finanziamento.
Il premio di rischio che gli investitori richiedono per detenere il debito francese è salito questa settimana a un massimo di 12 anni di circa 84 punti, ma questo livello non è lontano dagli 80 punti base toccati quest'estate, quando è iniziata l'attuale fase di instabilità politica.
LA BCE INTERVERRÀ?
Probabilmente no.
In ultima analisi, la decisione spetta al Consiglio direttivo. Ma la Francia non soddisfa diversi criteri chiave, il che rende un intervento della BCE legalmente controverso.
Innanzitutto, la mossa del mercato è guidata dalle turbolenze politiche e dalle preoccupazioni per le finanze del bilancio, rendendo difficile sostenere che non sia giustificata.
Gli spread sul debito tedesco, il punto di riferimento de facto per la zona euro, non sono aumentati molto rispetto a prima delle elezioni parlamentari dell'estate, quindi è difficile affermare che sia disordinato.
La Francia è anche sottoposta a una procedura di deficit eccessivo da parte dell'UE, non rispettando un criterio chiave della BCE. Sta gestendo ampi deficit di bilancio e il suo livello di debito sta aumentando, quindi è anche difficile sostenere che abbia "politiche macroeconomiche solide e sostenibili", come richiesto dalla BCE.
"Riteniamo improbabile che la BCE attivi lo Strumento di Protezione della Trasmissione e acquisti titoli di Stato francesi se il bilancio viene respinto e il Governo crolla", ha dichiarato Barclays in una nota.
Tuttavia, la BCE si è lasciata una scappatoia dicendo che questi criteri sono solo un "input" nel processo decisionale e saranno "aggiustati dinamicamente" alla luce dei rischi in corso.
Tuttavia, fino ad oggi, nessun responsabile delle politiche della BCE ha suggerito che la banca debba aiutare la Francia.
IL RECENTE MOVIMENTO DI MERCATO È ESTREMO?
Quando il TPI fu creato nel 2022, l'Italia si lamentò che i suoi spread erano troppo alti. Il governatore della Banca d'Italia si è lamentato che gli spread superiori a 200 punti base non erano giustificati e che non avrebbero dovuto superare i 150 punti base. La BCE, tuttavia, non ha ceduto e ad oggi il TPI non è mai stato utilizzato.
Nomura prevede che un collasso del governo francese potrebbe spingere lo spread a 100-120 punti base.
"L'incertezza fiscale e politica aumenterebbe", ha dichiarato. "Nessuno, nemmeno gli investitori nazionali, sarebbe pronto a prendere il coltello che cade".
E IL CONTAGIO?
La BCE non ha esplorato pubblicamente questa idea sollevata dagli operatori dei mercati finanziari. Tuttavia, la BCE potrebbe avere il potere legale di aiutare altri Paesi nel caso in cui soffrissero di un aumento disordinato e ingiustificato dei costi di prestito a causa delle turbolenze in Francia.
In effetti, il membro del Consiglio direttivo della BCE Isabel Schnabel ha recentemente sostenuto che gli acquisti di obbligazioni sono uno strumento potente per stabilizzare i mercati finanziari durante i periodi di stress.
"La stabilizzazione dei mercati finanziari richiede in genere solo interventi di breve durata", ha affermato. "Gli acquisti possono essere limitati nel volume e svolti rapidamente, il che aiuta anche a limitare l'azzardo morale".
Tuttavia, gli spread italiani non si sono mossi molto questa settimana, il che suggerisce che per ora non si teme il contagio.
In caso di contagio, la BCE potrebbe anche tagliare i tassi d'interesse un po' più rapidamente di quanto i mercati pensino, per compensare un aumento delle condizioni di finanziamento determinato dal mercato.
