La BCE ha già tagliato i tassi in tre delle sue ultime quattro riunioni. Il dibattito si è tuttavia spostato sul fatto che la politica di allentamento sia sufficientemente rapida per sostenere un'economia a rischio di recessione e che deve affrontare l'instabilità politica interna e la prospettiva di una nuova guerra commerciale con gli Stati Uniti.
Questa domanda probabilmente dominerà la riunione di giovedì, ma i falchi della politica, che ancora detengono una comoda maggioranza nel Consiglio direttivo di 26 membri, probabilmente sosterranno solo un piccolo taglio di 25 punti base, portando il tasso di riferimento al 3%.
In un possibile compromesso con i responsabili politici più dovish, il taglio potrebbe essere accompagnato da modifiche alla guida della BCE per chiarire che un ulteriore allentamento della politica è in arrivo a condizione che non ci siano nuovi shock all'inflazione, che potrebbe raggiungere l'obiettivo del 2% della banca centrale nella prima metà del 2025.
"I fondamentali giustificano pienamente il taglio di dicembre e una forward guidance più dovish, dato il deterioramento del quadro di crescita. Le pressioni inflazionistiche sottostanti si sono attenuate e i rischi di ulteriori venti contrari alla crescita sono aumentati dopo i risultati delle elezioni americane", ha dichiarato Annalisa Piazza di MFS Investment Management.
Un taglio è giustificato perché le nuove proiezioni mostreranno che l'inflazione, al di sopra dell'obiettivo da tre anni, tornerà al 2% tra qualche mese. Ciò è dovuto in parte al fatto che le economie stanno crescendo a malapena nei 20 Paesi che condividono l'euro.
Le prospettive sono così rischiose che alcuni politici sostengono che la BCE rischia di non raggiungere il suo obiettivo di inflazione, come ha fatto per quasi un decennio prima della pandemia, e che dovrebbe muoversi più rapidamente per evitare di rimanere indietro rispetto alla curva.
Ma i falchi sostengono che l'inflazione è ancora un rischio, data la rapida crescita dei salari e il rapido aumento dei costi dei servizi, per cui è opportuno un flusso costante di passi incrementali.
Il protezionismo statunitense e l'instabilità politica in Francia e Germania sono ulteriori motivi di cautela.
I membri del Consiglio direttivo semplicemente non sanno quali politiche saranno approvate dalla nuova amministrazione statunitense del Presidente eletto Donald Trump, come risponderà l'Europa - o quale sarà l'impatto economico.
Le turbolenze politiche in Francia e le imminenti elezioni in Germania aumentano l'incertezza e potrebbero costringere la BCE a intervenire, rafforzando le argomentazioni secondo cui dovrebbe lasciarsi lo spazio per intraprendere azioni coraggiose, se necessario.
"Il rischio di una crisi di fiducia che potrebbe portare ad una flessione molto più forte in Francia, che si diffonderebbe nella zona euro attraverso i legami commerciali, è inevitabilmente aumentato", ha detto Sandra Horsfield di Investec.
"Tenere la polvere asciutta per una tale eventualità potrebbe essere saggio. Inoltre, un taglio brusco ora potrebbe alimentare i timori del mercato piuttosto che alleviarli", ha aggiunto.
UNA SERIE DI TAGLI
I mercati finanziari hanno completamente prezzato un taglio dei tassi di 25 punti base giovedì, con le probabilità di un passo più grande ora vicine allo zero - un grande cambiamento rispetto a poche settimane fa, quando un taglio di mezzo punto percentuale era visto come una possibilità reale.
Gli investitori vedono poi un taglio ad ogni riunione fino a giugno, seguito da almeno un altro taglio nella seconda metà del 2025, portando il tasso di deposito almeno all'1,75% entro la fine dell'anno.
Qualsiasi cambiamento nella guida della BCE per il futuro sarà probabilmente ai margini.
Potrebbe abbandonare il riferimento alla necessità di una politica "restrittiva" per domare l'inflazione, un segnale implicito che i tassi scenderanno almeno al cosiddetto livello neutrale, in cui non stimolano né rallentano l'attività economica.
Il problema è che la neutralità è un concetto indefinito e ogni responsabile delle politiche ha una stima diversa, che colloca l'intervallo tra l'1,75% e il 3%, con la maggior parte che lo vede tra il 2% e il 2,5%.
Ma è probabile che la BCE mantenga le sue intenzioni vaghe, dopo essersi scottata ripetutamente assumendo impegni espliciti che si sono rivelati difficili o impossibili da mantenere.
"Data l'enorme incertezza geopolitica e politica internazionale, l'approccio 'dipendente dai dati e da riunione a riunione per determinare il livello e la durata appropriati della restrizione' è ancora appropriato", ha affermato Lorenzo Codogno di LC Macro Advisors.
