Dalla riunione di ottobre, la vittoria di Donald Trump alle elezioni americane ha aumentato i rischi tariffari per l'Europa; Francia e Germania sono alle prese con turbolenze politiche; l'attività imprenditoriale si è deteriorata e l'euro è crollato.
"Non ha senso essere falsi in questo momento", ha detto Frederik Ducrozet, responsabile della ricerca macroeconomica di Pictet Wealth Management.
Ecco cinque domande chiave per i mercati:
1/ La BCE taglierà i tassi di un quarto o mezzo punto?
I trader ritengono più probabile una mossa di 25 punti base. Si tratterebbe della quarta riduzione quest'anno, rafforzando l'idea di tagli dei tassi back-to-back.
Il forte rallentamento dell'attività economica di novembre ha fatto parlare di una mossa importante a dicembre e Francois Villeroy de Galhau della BCE ha detto che la banca dovrebbe tenere aperte le opzioni per un taglio maggiore.
Tuttavia, la maggior parte dei responsabili dei tassi sembra sostenere una mossa modesta, con l'inflazione in ripresa il mese scorso e la politica tariffaria degli Stati Uniti ancora poco chiara. Altri dati economici, nel frattempo, sono stati più positivi: gli ultimi dati sui prestiti bancari della BCE hanno mostrato una domanda record di prestiti per l'edilizia residenziale.
"Ci aspettiamo 25 bps invece di 50 bps, poiché i falchi puntano su un'inflazione core elevata e su un aumento dell'inflazione a novembre", ha dichiarato Carsten Brzeski, responsabile globale della macro di ING Research.
2/ Cosa significano i dazi di Trump per la politica della BCE?
Non è chiaro. Le tariffe sono considerate negative per la crescita economica, ma l'impatto sull'inflazione è più incerto. Per ora, l'attenzione si concentra sul colpo alla crescita.
Trump ha promesso una tariffa del 10% sulle importazioni da tutti i Paesi, ma i dettagli e la risposta dei partner commerciali degli Stati Uniti sono ancora da vedere.
Il capo della BCE, Christine Lagarde, ha affermato che una guerra commerciale in generale sarebbe un "netto negativo per tutti", non solo per i Paesi presi di mira dalle tariffe statunitensi.
Goldman Sachs si aspetta tariffe più limitate per l'Europa, prevedendo un colpo dello 0,5% alla produzione della zona euro.
"L'impatto negativo sul PIL della zona euro sarà probabilmente un po' più significativo dell'impatto sull'inflazione", ha dichiarato Reinhard Cluse, capo economista europeo di UBS, aggiungendo che un ulteriore allentamento potrebbe essere probabile se le tensioni commerciali dovessero intensificarsi.
3/ La BCE potrebbe accelerare i tagli dei tassi?
Sì, soprattutto se un rallentamento più marcato pesa sull'inflazione.
I mercati monetari prevedono circa 155 punti base di tagli della BCE entro la fine del 2025, rispetto ai 120 punti base di un mese fa. Questa entità di allentamento porterebbe il tasso chiave della BCE al di sotto dell'intervallo 2%-2,5% che gli economisti considerano neutrale, non stimolando né limitando l'economia.
"L'area dell'euro avrà bisogno di un sostegno maggiore rispetto al tasso neutrale", ha detto Bruno Cavalier, capo economista di ODDO BHF.
4/ Cosa succede all'inflazione?
Beh, l'inflazione dei prezzi al consumo ha subito un'accelerazione a novembre e i componenti più osservati sono rimasti alti, il che significa che la BCE è cauta sui tagli dei tassi.
L'inflazione sembra ancora diretta verso il suo obiettivo del 2%, con alcuni segnali di allentamento delle pressioni salariali.
Societe Generale ha dichiarato che le ultime previsioni della BCE sulla crescita e sull'inflazione globale, che saranno pubblicate giovedì, saranno probabilmente riviste al ribasso per il prossimo anno.
Le nuove previsioni potrebbero mostrare un'inflazione al target nella prima metà dell'anno, rispetto alla fine del 2025 come previsto dalla BCE a settembre.
5/ La BCE potrebbe intervenire per sostenere le obbligazioni francesi?
No, per ora.
La Francia non soddisfa i requisiti per il sostegno nell'ambito dello Strumento di Protezione della Trasmissione, che consente alla BCE di acquistare le obbligazioni dei membri dell'Eurozona che subiscono un crollo ingiustificato che inasprisce le condizioni finanziarie.
I costi di prestito francesi sono scesi grazie alle speculazioni sul taglio dei tassi e gli altri mercati sono stabili.
Tuttavia, Lagarde potrebbe essere messa sotto pressione per quanto riguarda la Francia, che affronta la sua seconda grande crisi politica in sei mesi, mentre il premio richiesto dagli investitori per detenere obbligazioni francesi rispetto a quelle tedesche ha raggiunto i massimi dal 2012.
"Non c'è assolutamente alcun motivo per cui la BCE debba intervenire sulla Francia in questo momento, se non altro perché non c'è contagio per gli altri", ha detto Ducrozet di Pictet.
