Con l'eccezionalismo americano che getta un'ombra sul resto del mondo, molti mercati emergenti (EM) stanno affrontando valute più deboli, un aumento dei costi per il servizio del debito denominato in dollari, flussi di capitale depressi o addirittura fuga di capitali, prezzi degli asset locali smorzati e rallentamento della crescita.
A ciò si aggiungono l'incertezza e il nervosismo che circondano le politiche tariffarie e commerciali proposte dal nuovo governo degli Stati Uniti.
La storia ha dimostrato che quando tendenze come queste prendono piede nei mercati emergenti, possono creare cicli viziosi che accelerano rapidamente e si rivelano difficili da interrompere.
Sfortunatamente, non sembra esserci una semplice tabella di marcia per evitarlo.
Basta guardare alla Cina e al Brasile.
I percorsi monetari e fiscali perseguiti da questi due pesi massimi EM non potrebbero essere più diversi. Pechino si sta impegnando ad alleggerire la politica monetaria e fiscale per rilanciare l'economia; Brasilia sta promettendo tassi di interesse sostanzialmente più alti e sta cercando di mettere ordine nel proprio bilancio.
I loro percorsi divergenti - e le lotte in corso - suggeriscono che, indipendentemente dal punto in cui si trovano le economie EM in termini di crescita, inflazione e salute fiscale, probabilmente dovranno affrontare un percorso difficile nei prossimi anni.
SEGUIRE IL FLUSSO
Brasile e Cina si trovano chiaramente in posizioni molto diverse, non da ultimo per quanto riguarda l'inflazione. Il Brasile ne ha molta, il che ha portato alle azioni aggressive e alle indicazioni della banca centrale. La Cina, invece, sta lottando contro la deflazione e sta iniziando a ridurre i tassi di interesse.
Un'altra differenza è lo spazio fiscale di cui ciascuno dispone per generare crescita. La riluttanza del Brasile a tagliare la spesa in misura sufficiente è una causa chiave del crollo del real e dell'inasprimento della banca centrale. Il mercato sta forzando la mano di Brasilia.
Il mercato sta facendo pressione anche su Pechino, ma spingendola nella direzione opposta. La dimensione collettiva dei pacchetti di sostegno e delle misure annunciate da settembre per rilanciare l'attività economica si aggira intorno ai trilioni di dollari.
Ma anche se le tattiche dei due Paesi sono diametralmente opposte, i risultati sono stati finora simili: crescita fiacca e valute deboli, un quadro che la maggior parte dei Paesi emergenti riconoscerà. Il real brasiliano non è mai stato così debole e lo yuan, gestito in modo rigido, è vicino ai minimi toccati l'ultima volta 17 anni fa.
Come riportato in esclusiva da Reuters, la Cina sta valutando se lasciare che lo yuan si indebolisca in risposta alle incombenti tariffe statunitensi, e gli analisti di Capital Economics avvertono che potrebbe scendere fino a 8,00 per dollaro.
Ma permettere allo yuan di deprezzarsi non è privo di rischi. Farlo potrebbe accelerare i deflussi di capitale e innescare svalutazioni FX 'elemosina il tuo vicino' in tutta l'Asia e oltre.
Una corsa al ribasso per le valute EM sarebbe molto problematica per i Paesi coinvolti, in quanto il dollaro è ora un driver maggiore dei flussi EM rispetto ai differenziali dei tassi di interesse, secondo la Banca dei Regolamenti Internazionali. Gli analisti di State Street ritengono che i tassi di cambio spieghino circa l'80% dei rendimenti del debito sovrano EM locale.
L'Institute of International Finance stima che i flussi di capitale verso i Paesi emergenti il prossimo anno scenderanno a 716 miliardi di dollari dai 944 miliardi di dollari di quest'anno, con un calo del 24%.
"La nostra previsione si basa su uno scenario di base, ma permangono significativi rischi di ribasso", ha affermato l'IIF.
LE CONDIZIONI FINANZIARIE SI INASPRISCONO
I Paesi EM devono anche affrontare i venti contrari derivanti dall'aumento dei rendimenti obbligazionari statunitensi.
Sebbene il cumulo di debito sovrano e societario in valuta forte sia piccolo rispetto al debito in valuta locale, è in aumento. Il debito totale dei mercati emergenti si sta avvicinando a 30.000 miliardi di dollari, pari a circa il 28% del mercato obbligazionario globale. Questa cifra era del 2% nel 2000.
E la pressione dell'aumento dei costi di finanziamento si fa sentire in tempo reale. Le condizioni finanziarie dei mercati emergenti sono le più rigide da quasi cinque mesi, secondo Goldman Sachs, e l'impennata degli ultimi mesi è dovuta quasi esclusivamente all'aumento dei tassi.
I tassi di interesse reali sono molto più alti oggi rispetto alla prima presidenza di Trump. Ma molti Paesi potrebbero ancora avere difficoltà a ridurli, in quanto ciò "potrebbe creare preoccupazioni per la stabilità finanziaria, esercitando pressioni sui tassi di cambio", avvertono gli analisti di JP Morgan.
Il lato positivo è che i Paesi emergenti dispongono di riserve valutarie sostanziali su cui fare affidamento, soprattutto la Cina. La maggior parte dei 12,3 trilioni di dollari di riserve valutarie del mondo è detenuta dai Paesi emergenti, con 3,3 trilioni di dollari solo nelle mani della Cina.
Trovandosi tra l'incudine e il martello, i responsabili politici dei Paesi emergenti potrebbero presto essere costretti ad attingere a questa riserva.
(Le opinioni qui espresse sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters).
